黃金被美聯儲鷹派預期砸出「黃金坑」? 2008以來最慘回撤併非牛市終章 3900美元「探底時刻」醖釀新一輪漲勢

智通財經APP獲悉，自2月底以來持續疲軟的黃金現貨與期貨價格在周二下跌逾1%，尤其是市場聚焦的黃金現貨價格勢將錄得自2008年10月以來最大規模月度級別跌幅，主要因中東地緣政治不確定性以及與西方國家財政赤字壓力相關的避險需求徹底讓位於市場對美聯儲即將加息以遏制愈發高企通脹的鷹派貨幣緊縮預期。不過在高盛、巴克萊銀行、道明證券等國際金融巨頭們看來，金價近期大跌更像是長期牛市軌跡中的劇烈調整行情，而不是宣告長期黃金牛市終結，並且強調徘徊於3900至4000美元的黃金距離此輪調整周期底部無比接近。

截至格林尼治時間04:20，現貨黃金交易價格下跌1%，報每盎司3,975.04美元，本月迄今月線已大幅下跌12.4%，並且大概率錄得連續四個月下跌軌跡。8月交割的美國期貨交易所黃金期貨價格則下跌1.2%，至3,988.60美元。

如上圖所示的那樣，黃金勢將錄得自2008年以來跌勢最慘烈的月份。

當前全球金融市場繼續對美聯儲今年至少兩次加息進行激進定價，第一次加息可能會在9月到來。投資者們現在正在等待最新的美國月度非農就業報告，以獲得任何有關美聯儲貨幣政策前景的新線索。與此同時，美國和伊朗計劃於今天晚些時候在卡塔爾多哈恢復美伊和平協議談判，儘管持久停火的前景仍不明朗。在德黑蘭方面重申其監督霍爾木茲海峽交通的計劃后，一個主要的海峽過道癥結仍然存在，即使阿曼決定不參加。

鷹派美聯儲預期壓倒避險敍事，黃金朝着2008年10月以來最慘月度跌勢奔去

金條層面的交易價格還勢將錄得自2024年以來首次季度下跌，並且還有可能創下自2013年6月當季以來最大季度跌幅，背后的核心原因無疑在於2月底以來的中東伊朗戰爭推動能源價格大幅走高，激發通脹擔憂以及全面激活市場對美聯儲加息預期的押注。

來自Marex的資深分析師Edward Meir表示：「你現在面對的是高通脹、高國債收益率/基準利率預期和強勢美元，而這正在壓倒通常與不生息的黃金資產上漲相關的所有其他利多因素。」

如上圖所示的那樣，黃金還有很大可能性錄得自2013年以來最大規模的季度層面跌幅。

儘管黃金傳統上被視為對衝通脹的關鍵投資工具，但在高利率環境下，其吸引力會大幅下降。

根據CME FedWatch「美聯儲觀察工具」的最新匯編結果，利率期貨交易員們普遍預計美聯儲今年將加息兩到三次，目前定價顯示9月加息的概率已經高達64%。

投資者們目前正在焦急等待本周公佈的6月ADP就業數據和非農就業數據，以進一步判斷美聯儲在加息或者廣泛貨幣政策相關問題上的傾向於立場。

自沃什正式掌舵美聯儲以來，美元持續走強，並且勢將錄得連續兩個月上漲態勢，使得以美元計價的金條對其他貨幣持有者而言更加昂貴。

油價勢將錄得自2020年以來最急劇的季度基準層面跌幅，投資者們仍然非常關注本周伊朗和美國在多哈會談的結果，儘管伊朗表示尚未安排任何會議。

來自OCBC的資深貴金屬策略師Christopher Wong在一份報告中表示：「黃金多頭佔據交易優勢至少需要三個因素中的一個改善：實際收益率下降、美元走軟，或美聯儲鷹派預期出現更明確的消退。若沒有這些，反彈很可能會被全球機構資金逢高賣出，黃金可能會在此前高點下方花更多時間盤整。」

其他重要貴金屬價格方面，現貨白銀下跌1.6%，至每盎司57.35美元;鉑金下跌0.5%，至1,566.90美元;鈀金上漲0.5%，至1,219.55美元。這三種金屬均勢將錄得季度和月度下跌。其中鉑金價格勢將錄得自2008年以來最慘烈月度跌勢以及自2020年1月以來最慘烈季度跌勢。

黃金遭遇2008以來最慘烈月跌，卻未改長期貴金屬牛市錨

在高盛等華爾街金融巨頭們看來，金價近期大跌更像是牛市中的類似熊市級劇烈調整，而不是長期黃金牛市軌跡的正式終結。現貨黃金大幅回調的壓力核心源來自「高通脹——加息預期升溫——強美元——實際利率上行」的鷹派利率敍事組合，CME定價顯示市場一度預計美聯儲今年加息三次、9月加息概率約64%。 這些都解釋了為什麼黃金的避險屬性暫時失效：在能源衝擊推升通脹、而美聯儲被迫更鷹派的情境下，黃金作為無息資產，會被實際收益率和美元走強同時壓制。

但從全球大行們一致預期來看，底部確實在漸進，只是「馬上出現大反攻行情」還明顯缺少觸發條件。高盛將2026年底黃金目標從5400美元下調至4900美元，原因是其不再激進預期美聯儲2026年降息，但仍強調全球央行購金約每月51噸，仍是2022年前水平的三倍，屬於黃金的長期牛市最強勁支撐邏輯並未徹底消失。

來自華爾街資管巨頭道明(TD Securities)的資深策略師Bart Melek的最新判斷更具交易層面意義：金價可能先跌破3900美元/盎司，完成本輪熊市式調整的階段性底部，隨后在2027年反彈至5300美元以上;其邏輯是短期油價和通脹壓力壓制黃金，但一旦伊朗戰爭后的通脹壓力緩和、利率下行、美元走弱，「貨幣貶值交易」和央行們領銜的無比強力買盤勢力將重新主導黃金交易情緒。

歐洲資管巨頭巴克萊銀行(Barclays)仍維持2026年4791美元、2027年4900美元的看漲目標價位，並認為當前約4150美元的公允價值附近已經改善了投資者們再入場的投資風險與回報收益比。巴克萊指出，考慮到此前技術面高度延伸、相對宏觀因素(尤其是實際利率)存在明顯超調，本輪黃金調整並不令人意外。

在更宏觀的結構性視角下，巴克萊銀行認為屬於黃金的多重長期利好仍完好無損：其一，去美元化趨勢持續演進，逐步侵蝕美元儲備需求;其二，發達市場央行們長期傾向於容忍略高於目標的通脹水平，將持續侵蝕歐元等法幣購買力;其三，美國、日本等西方國家財政赤字擴張與關税政策帶來的貨幣貶值預期，賦予黃金超越歷史相關性的額外溢價支撐;其四，則是全球央行們最新購金數據顯示，結構性需求依然非常穩固，並且巴克萊銀行認為，隨着地緣政治緊張趨穩，此前出售黃金儲備的新興市場央行有望重啟增持。

在期權市場層面，據巴克萊衍生品策略團隊最新預判，市場倉位和期權定價指標已從年初極端水平顯著正常化。巴克萊衍生品團隊表示，最值得關注的無疑就是——+看漲期權隱含波動率已從年初深度溢價逆轉為近十年最低水平，而看跌期權偏度則因對衝需求回升，升至近十年高位;這一重大的黃金期權市場結構性轉變意味着，通過期權捕捉上行不對稱收益的性價比已大幅提升，市場情緒的整體出清也為黃金新一輪上行奠定了更健康的技術基礎。

國際大行瑞銀(即UBS)則預計未來一年金價可能反彈至約5200美元，核心理由是美元走弱、央行持續購金和市場誤讀美聯儲貨幣政策未來方向。 換言之，在這些金融巨頭們看來，3900—4000美元區域可能成為黃金牛市第二階段的「壓力底部區域」，但短期仍是下跌動能與長期央行/財政赤字/去美元化買盤之間的反覆拉鋸戰役;若非農和通脹數據繼續強化加息預期，金價仍可能先完成最后一跌，再開啟更有質量的超級反攻行情。