匯豐警告下半年最「痛苦交易」：美元或迎爆發性上漲

華爾街對美元的看法發生了明顯逆轉。此前，「去美元化」、「拋售美國」等觀點一度盛行，但隨着美聯儲維持偏鷹立場、美國經濟持續展現韌性以及人工智能投資熱潮吸引全球資本流入，摩根大通、美國銀行、高盛等多家機構近期重新轉向看多美元。

在這一背景下，匯豐認為，美元大幅上漲可能成為今年下半年全球市場最大的「痛苦交易」（pain trade）之一。

匯豐預計，美元將逐步走強，並有望將這一趨勢延續至2027年上半年。該行警告，如果美聯儲釋放出比市場當前定價更激進的緊縮政策信號，同時地緣政治緊張局勢再次升級，美元漲勢甚至可能出現「爆發性」加速。

包括保羅·麥克爾（Paul Mackel）在內的匯豐分析師在6月29日發佈的報告中表示：

「美元走強將令人痛苦，但我們認為，外匯市場中的‘痛苦交易’將表現爲美元更具爆發性的升值。」

匯豐認為，這一風險自美聯儲6月會議以來進一步上升。當時，美聯儲決策者繼續將重點放在通脹問題上，並未提供太多前瞻性政策指引，使市場重新聚焦於美國與其他經濟體之間的利率差異。與此同時，美國經濟數據持續強勁，人工智能投資繼續推動企業資本開支和資金流入美國股市，也進一步增強了市場對美元的信心。

目前，受美聯儲政策信號及美國經濟數據提振，美元指數升至去年5月中旬以來最高水平。與此同時，其他主要經濟體進一步收緊貨幣政策的預期有所減弱。隨着油價回落，歐洲經濟前景趨弱；市場又擔憂日本政府希望日本央行放緩進一步加息步伐，日元跌至40年來低點。

市場資金配置也反映出這一趨勢。對衝基金已將美元多頭押注提升至16個月高位。根據美國商品期貨交易委員會（CFTC）數據，截至6月23日，對衝基金、資產管理機構等投機資金累計持有約343億美元的美元多頭頭寸，顯示市場對美元繼續上漲的預期不斷升溫。

除匯豐外，多家華爾街機構也表達了類似觀點。摩根大通認為，美聯儲重新將政策重心放在控制通脹，意味着美國與其他主要經濟體之間的利率優勢短期內難以縮小；高盛則表示，人工智能帶來的資本流入以及美國企業盈利增長，將繼續為美元提供支撐。

除了美元走勢，匯豐還認為，美國國債市場同樣存在另一項潛在「痛苦交易」。

今年年初，市場普遍預計美聯儲將繼續降息，因此大量投資者押注美國國債收益率曲線趨陡。然而，頑固的通脹、韌性的勞動力市場以及更加鷹派的美聯儲立場，使收益率曲線反而持續趨平。

數據顯示，今年以來，對政策最敏感的兩年期美國國債收益率累計上漲逾60個基點，而10年期美國國債收益率僅上漲約20個基點。

目前，不少投資者繼續押注收益率曲線進一步趨平。不過，匯豐警告稱，如果美國經濟放緩程度足以促使美聯儲重新轉向寬松政策，這類交易可能迅速逆轉，並推動收益率曲線重新趨陡。

包括迪拉傑·納魯拉（Dhiraj Narula）在內的匯豐策略師表示，雖然當前押注收益率曲線趨平的倉位尚未達到年初押注趨陡時的擁擠程度，但在當前環境下，收益率曲線重新趨陡反而更可能成為市場新的「痛苦交易」。

不過，也有機構提醒，美元上漲未必會一路順風。巴克萊認為，目前市場已經計入部分美聯儲加息預期，投資者情緒較為樂觀，同時美國經濟數據和油價可能接近階段性高點，因此下半年美元仍有望走強，但上漲過程可能伴隨較大波動。