花旗：降中教控股(00839)目標價至1.4港元 重申「沽售」 融資渠道成本升

花旗發佈研報稱，維持中教控股(00839)2026至2028財年預測與5月下調后一致，由於缺乏重估理據，將目標價從2.21港元下調至1.4港元，基於2026財年預測核心每股盈利的谷底約2.5倍市盈率(此前為約4倍)。以約0.2倍市賬率計，該股看似具吸引力，但更高成本、除息的資產負債表支撐結構性較低的盈利基礎，實為價值陷阱。重申「沽售/高風險」評級; 該行偏好中國東方教育(00667)。

該行稱，中教控股(00839)的資產負債表狀況因新信息而有所改變，在4月償還5億元人民幣在岸債券后，中教控股剛發行了2億美元、票息5.625%的2029年到期債券(淨籌約1.98億美元)，用於再融資及一般公司用途。因此，離岸融資渠道仍然暢通，並未關閉，儘管成本明顯高於其所取代的4%人民幣債券; 股息仍暫停派發。

報告稱，中教控股融資渠道暢通，但成本更高。中教控股進行了再融資而非資金枯竭，4月償還的5億元人民幣在岸債券已被2億美元、5.625%的2029年債券所取代。因此，短期流動性風險較先前判斷為低，但從4%的人民幣票息升至5.625%的美元票息，增加了102億元人民幣借款的利息成本，淨負債比率仍處於25.7%的高位，2026財年資本開支接近22億元人民幣。

花旗稱，中教控股盈利屬結構性，而非周期性下降。實際税率從12.6%上升至約30%是永久性的，且利潤率重置屬政策驅動。2026至2028財年淨利潤預測為14.23億、15.28億及15.15億元人民幣，已反映該行在5月作出的約30%下調; 該行維持預測不變。