招商證券：創新主線延續景氣 醫藥底部配置價值顯現

招商證券發佈研報稱，2026H1醫藥板塊延續「創新出海加速+結構分化持續」的特徵，供給端-創新持續進階，需求端-海外持續景氣，國內政策發力明顯，具體表現為：產業定位升格爲「新興支柱產業」，BD金額續創新高，帶動CXO、上游等創新產業鏈訂單與業績持續向好。此外，院內外醫藥消費承壓狀況有待改善。近期醫藥板塊深度調整主要反映流動性與市場風格變化，而非創新產業趨勢轉變。展望下半年，該行認為醫藥創新景氣度不變、底部價值明顯、資金面較好，看好：全球臨牀數據優勢、出海與商業化兑現能力強的創新葯企業，訂單修復與結構升級兑現的CXO與上游產業鏈，同時關注海外放量與科技屬性較強的醫療器械，經營向好、重啟擴張的藥房，低位有變化的醫療服務、中藥個股等。

招商證券主要觀點如下：

藥品板塊是核心方向，判斷重點從「BD催化」轉向「臨牀數據全球競爭與商業化兑現能力」

BD合作模式迭代升級，已從單品授權轉向平臺聯合開發，2026Q1規模突破600億美元，達2025年全年一半，中國藥企在全球產業鏈中議價能力顯著提升。ASCO等會議中國產創新葯數據質量提升，進一步驗證中國藥企在雙抗、ADC、GLP-1、小核酸等方向的全球競爭力。推薦：二代IO條線：康方生物、三生製藥、榮昌生物等;ADC條線：科倫博泰、百利天恆、復宏漢霖、映恩生物、康寧傑瑞等;小核酸領域：瑞博生物、康諾亞、必貝特、前沿生物等。同時重點關注多平臺佈局的Pharma企業：恆瑞醫藥、翰森製藥、中國生物製藥、石藥集團、信達生物。

創新產業鏈：重點關注CXO與生命科學上游景氣度帶來的機會

1)CXO：2025&26Q1整體復甦，有所分化，全球醫藥投融資回暖疊加國內創新葯BD出海高增，推動CDMO訂單充沛，CRO收入回暖利潤尚待修復，部分中小CDMO業績分化;多肽、小核酸等新模態訂單崛起，AI落地提效，行業集中度上行。關注：藥明康德、藥明生物、凱萊英、康龍化成、昭衍新葯、益諾思、皓元醫藥、泰格醫藥、諾思格等。2)生命科學上游：下游創新葯、CXO需求回升明顯，新模態拉動高端耗材試劑需求，帶動訂單與業績持續復甦，收入穩增、利潤高增且分化增大。此外高端領域國產替代提速，龍頭領跑，行業整合加快，企業向下延伸打造試劑+CDMO一體化平臺，關注百奧賽圖、藥康生物、賽分科技、奧浦邁、納微科技、畢得醫藥等。原料藥：行業整體仍在磨底，關注新業務體現增量或產品供需格局變化的公司，看好：天宇股份、普洛藥業、國邦醫藥等。

醫療器械：周期築底，關注出海兑現、高端替代與創新三條主線

板塊收入端26Q1已回正、利潤端仍承壓，招投標短期回落但收入修復滯后兑現，拐點臨近未現。增長紅利出現轉向，設備出海彈性最突出、高端影像與內鏡處於壁壘攻堅期;高值耗材后集採階段創新品類放量、出海空間大;低值耗材隨海外去庫存企穩;IVD降幅收窄、龍頭出海韌性漸顯。關注：聯影醫療、邁瑞醫療、開立醫療、惠泰醫療、微電生理、心脈醫療、英科醫療、樂普醫療、微創機器人等。

院內外醫藥消費及服務：低位關注結構性機會

醫療服務：關注部分業務如口腔正畸的恢復性增長、滲透率提升與海外增量，長壽醫療趨勢：愛爾眼科、通策醫療、時代天使、三諾生物、魚躍醫療、華邦健康等。中藥：短期承壓，看好高股息資產和創新轉型藥企，關注東阿阿膠，雲南白藥，羚鋭製藥，濟川藥業，華潤三九、眾生藥業等。藥房：政策改善、業績改善、龍頭重啟擴張，重點關注：益豐藥房、大參林、老百姓等。

風險提示：研發不達預期、國際關係、外匯波動、競爭加劇、環保等風險。