機構：現貨松動壓制短期彈性，關注鎢產業鏈高端化機會

6月29日，國泰海通發佈一篇關於有色金屬行業的研報，內容指出，板塊震盪積極佈局景氣賽道。

在供需緊平衡的狀況下，供需平衡表很重要，但更需關注宏觀對金屬價格走勢的核心影響，貨幣政策、宏觀預期、地緣博弈與供給擾動將成為勝負手。

貴金屬：美國經濟及美元偏強，美聯儲偏鷹，實際利率施壓貴金屬。美國5月非農就業超預期，而核心CPI、核心PCE 數據相對平穩，油價下跌后通脹敍事淡出貴金屬定價體系。而由於美國經濟相對歐盟偏強，美元持續走強突破區間，對金屬價格形成壓制。疊加6月FOMC 會議沃什表態偏鷹，貴金屬價格繼續承壓。貴金屬長期邏輯仍然堅實，長周期佈局時點逐步到來。推薦：山金國際、中金黃金、赤峰黃金。相關標的：山東黃金、招金礦業、盛達資源。

銅：銅價震盪運行，關注銅新材料標的。宏觀因素壓制銅價，同時美國針對進口精煉銅的232條款國家安全調查以及潛在的關税政策，6月底將迎來關鍵的決策節點，預計銅價短期震盪為主。板塊估值承壓、利潤端預期隨銅價預期波動、幅度更大，建議關注受益於AI 產業鏈，業績彈性較大的新材料賽道標的。

相關標的：銅冠銅箔、德福科技、博威合金、海亮股份、金田股份。鋁：地緣不確定性反覆，國內庫存延續快速去庫。需求端，鋁加工龍頭企業開工率下降0.4個百分點至63%；內外價差快速收窄，鋁材出口新訂單或走弱。庫存端，據SMM 國內電解鋁社會庫存120.5萬噸，環比去庫5.0萬噸，去庫維持較快速度。推薦：雲鋁股份、天山鋁業、中國宏橋、神火股份、南山鋁業；相關標的：中國鋁業、創新實業。

錫：供給偏緊延續，AI 需求預期或帶動估值提升。儘管5月自緬甸進口錫礦環比提升，但供應持續性仍需觀察，國內錫錠庫存去化明顯，對錫價形成支撐。需求端，傳統半導體周期逐步修復，AI 算力、高端存儲和先進封裝需求延續兑現，對錫焊料及電子材料消費形成支撐。股票端，建議關注受益於AI 應用領域、高端錫材需求大幅增長下的彈性標的。相關標的：有研粉材，唯特偶。

能源金屬：供給敍事有所波動，供需偏緊格局不變。碳酸鋰：碳酸鋰產量震盪，庫存維持去化。供應端江西大礦的復產的前景逐步明朗，疊加津巴布韋精礦的到港，供應寬松預期顯現，而需求端排產環比繼續上升，供需仍然偏緊。推薦：盛新鋰能、雅化集團、藏格礦業、贛鋒鋰業、天齊鋰業。鎳板塊：印尼年中或將釋放第二批鎳礦配額，鎳供給從過剩逐步走向平衡，而硫磺價格回落，預期鎳價中樞緩慢上移。推薦華友鈷業；相關標的：格林美。

稀土：氧化鐠釹價格上漲。中長期展望來看，我們持續看好稀土作為關鍵戰略資源的投資價值，推薦稀土龍頭標的：中稀有色、金力永磁。

戰略金屬：價值凸顯。鎢：現貨松動壓制短期彈性，關注鎢產業鏈高端化機會。

高品位鎢精礦流通偏緊，礦山挺價意願仍存。APT 高位成交乏力，粉末端受硬質合金、機械加工淡季影響，訂單增量不足。海外APT 高位運行及原生鎢礦中長期偏緊預期未改。股票端建議淡化短期漲價彈性，關注具備資源保障、產業鏈一體化佈局，並受益於高端PCB、硬質合金等需求提升的相關標的。推薦標的：廈門鎢業，中鎢高新，相關標的：佳鑫國際資源，章源鎢業。鈾：5月天然鈾長協價格94美元每磅，環比4月提升，供給剛性及核電發展帶來鈾供需缺口長存，鈾價有望繼續上行。推薦標的：中國鈾業；相關標的：中廣核礦業。

鉭：鉭價格高位震盪。鉭精礦價格逐步迴歸理性，但全球供應緊張的格局未發生改變，鉭電容、靶材拉動終端需求，我們預期鉭價維持高位。推薦標的：東方鉭業。

風險提示：下游需求弱於預期、供給端大量釋放、美聯儲降息不及預期。