海外研選日報0629 | 美銀：黃金短期受美聯儲與美元壓制 長期上漲邏輯仍未逆轉

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全球央行

美銀：美國經濟韌性強化加息預期 預計美聯儲年內加息三次

美銀在年中全球利率展望中表示，2026年下半年G10利率市場將取決於三項因素：美國經濟能否維持韌性並支持美聯儲加息、能源市場恢復正常的速度，以及油價回落后其他央行是否放棄或中止加息周期。

美銀指出，上半年美國經濟在大宗商品衝擊下仍表現強勁，就業市場回暖，疊加全球主要央行轉向鷹派，使其徹底調整年初判斷。該行目前預計，美聯儲將從9月起在年內連續加息三次、每次25個基點，撤銷2025年的「保險式降息」，至年底將聯邦基金利率目標區間上調至4.25%—4.50%。這高於市場目前定價的年內加息35個基點，美銀認為加息風險仍被低估。

美銀將美國國債收益率預測整體上調，預計今年三、四季度2年期和5年期美債收益率均為4.50%，10年期維持4.50%，30年期分別為4.90%和5.00%。該行認為，AI相關投資、寬松金融條件、財政刺激和勞動市場改善支撐美國需求，當前利率對整體經濟，尤其是剔除房地產后的部門，並不構成明顯限制。

相較之下，油價若繼續回落，歐洲、英國和加拿大的緊縮預期或難兑現。美銀預計歐洲央行年底前加息25個基點，但2027年將重啟降息；預計英國央行2026年維持利率不變，2027年11月僅降息25個基點至3.5%；日本央行年內加息25個基點，澳大利亞和加拿大央行則料按兵不動。

在債市策略上，美銀偏好做空美國前端利率、押注2年與10年期美債收益率曲線趨平，並預計美國收益率曲線趨平、歐元區、英國、日本、澳大利亞及加拿大麴線則趨陡。

市場

巴克萊：上調美國投資級債發行預測至1.9萬億美元 AI融資需求推高供給壓力

巴克萊最新報告將2026財年美國投資級公司債總發行預測從1.6萬億美元上調至1.9萬億美元，較2025年增長32%，並超過2020年1.66萬億美元的紀錄；淨發行預計約9700億美元，同比接近翻倍，也將逼近2020年峰值。該行認為，AI基礎設施建設帶來的鉅額融資需求，是推動供給預期上修的核心因素。

今年以來，美國投資級債一級市場明顯升溫：總發行規模較去年同期增長約三分之一，接近2020年水平；淨發行規模接近去年同期兩倍。扣除到期和贖回后的發行規模約為去年的四倍，處於2020年以來最高水平，顯示市場正在吸收異常龐大的新增債務。

供給增量高度集中於科技和AI產業鏈。科技及AI相關發行人佔年初至今投資級債發行總量的18%，在10年以上超長期債中佔比更達37%。超大規模雲廠商年內已發行約1300億美元債券，若計入外幣債規模約1900億美元，巴克萊預計其全年跨幣種融資規模或接近2500億美元。除AI外，銀行融資增加、併購交易創紀錄也共同推高發債需求。

巴克萊預計，未來12個月非金融企業淨發債約8000億美元、總發行約1.3萬億美元；僅今年余下時間，淨發行和總發行分別約3300億美元和5200億美元。到期壓力同樣上升，2027年一季度到期債務約3100億美元，未來12個月到期規模較過去12個月增加約900億美元。

大規模供給已開始影響估值。報告稱，年初至今各行業總發行同比變化可解釋約30%的超額收益差異；超大規模雲廠商債券自去年年中以來相對投資級債指數跑輸約50個基點，且長端壓力尤為明顯。

野村：AI交易發生結構性切換 超大規模雲廠商成美股拖累

野村跨資產策略團隊認為，美股近期走弱的核心並非市場擔憂美聯儲可能加息，也非衰退交易升溫，而是AI投資主線發生結構性轉變：此前被視為「做多AI」代表的超大規模雲廠商，正因鉅額資本開支、現金流惡化及融資需求上升，轉而成為市場的「融資空頭」和資金來源。

報告指出，Alphabet、亞馬遜、Meta、微軟及甲骨文等超大規模雲廠商自5月底以來累計下跌16.4%，相對等權重標普500指數的表現自2025年10月以來未再創新高。隨着AI資本開支持續加碼，市場開始擔心這些企業需通過新增債務、甚至股權融資彌補資金缺口；同時，長期支撐美股的股票回購可能減少。野村估計，科技巨頭回購規模約佔美股總回購的20%至30%，若從「低發行、高回購」轉向「高發行、低迴購」，將形成「供給大於需求」的估值壓力。

與此相對，資金正流向半導體、存儲、網絡、光模塊、服務器、數據中心基礎設施及電力等「AI使能者」或瓶頸環節。野村構建的相關股票組合自3月30日以來上漲60.9%，顯著跑贏雲廠商。報告稱，超大規模雲廠商之間對有限算力、存儲和基礎設施資源的競爭，推動上游企業營收與利潤預期大幅前移。

但野村同時警告，AI使能者相對雲廠商的超額表現已積累較高擁擠度和反轉風險。蘋果、微軟近期上調產品價格，以及OpenAI可能將IPO推迟至2027年的消息，均被視為AI資本開支競賽開始出現摩擦的信號。未來若雲廠商股價繼續承壓、股東要求收緊資本開支，市場將重新評估上游「AI瓶頸」企業收入和盈利增長的可持續性。

產業

美銀：美光業績強化存儲超級周期預期 行業高景氣或延續至2027年

美銀在最新研報中表示，美光強勁的業績和指引進一步印證全球存儲芯片行業正處於超級周期，供需緊張和高端產品升級有望使高景氣至少延續至2027年。

美銀認為，美光業績釋放出五大積極信號：一是存儲芯片供需緊張或長期持續；二是越來越多廠商與大型科技公司和OEM簽訂長期供貨協議（LTA），有助於削弱行業周期性、提升盈利穩定性；三是新建晶圓廠面臨成本、監管及水電供應等限制；四是先進存儲擴產難度較高，即使到2028年產能增長仍將有限；五是在資本開支較正常周期翻倍的情況下，自由現金流仍將顯著增長。

基於美光財報，美銀將2026年至2028年全球DRAM和NAND市場規模預測分別上調2%至4%。該行預計，2026年DRAM銷售額同比增長316%，NAND增長295%；2027年仍將分別增長43%和29%。不過，隨着長期協議佔比提升，未來ASP上漲速度將趨於温和，行業增長將更多依賴HBM4、HBM4e、SOCAMM、LPDDR5、GDDR7及企業級SSD等高端產品需求。

美銀指出，美光預計截至8月底季度營收約500億美元，對應年化收入約2000億美元，若按約20%的市場份額推算，全球存儲市場年化規模已接近1萬億美元，與該行預測基本一致。與此同時，韓國前20天半導體出口6月同比增長188%，DRAM現貨價格連續五周累計上漲約20%，而NAND價格同期回落約5%，顯示AI相關DRAM需求依然強勁。

美銀認為，隨着HBM等高端產品佔比持續提升，以及長期協議逐漸成為主流，存儲廠商未來有望在避免激烈價格競爭的同時，維持較高盈利能力，行業商業模式也將進一步向穩定、高利潤方向轉變。

摩根大通：Robotaxi全球擴張提速 人形機器人商業化迎新進展

摩根大通最新研報顯示，全球自動駕駛與人形機器人商業化持續推進，Robotaxi正加快從試點運營走向跨區域、跨國複製。Waymo已在德國註冊實體，擬推出無人駕駛叫車服務，並計劃未來在倫敦和東京啟動全自動運營，顯示其國際化佈局加速。

監管層面，美國國家公路交通安全管理局（NHTSA）啟動規則修訂程序，擬取消純自動駕駛車輛必須配備手動剎車踏板的要求，同時保留制動距離等性能標準。這是其自動駕駛安全框架下第五項聯邦機動車安全標準更新，有望為無方向盤、無踏板車型量產掃清部分障礙。

企業端，亞馬遜旗下無人駕駛企業Zoox發佈無方向盤Robotaxi改款車型，稱已根據約50萬名乘客反饋優化舒適性、易用性及外部交互設計，計劃在加州海沃德工廠進行大規模生產，並於今年晚些時候向乘客提供服務。Pony.ai與ComfortDelGro則在新加坡榜鵝區開放Robotaxi公眾預約，乘客可通過Zig應用叫車，服務由此前邀請制轉向更廣泛用户。

中國企業也在加速海外佈局。曹操出行與May Mobility合作，擬率先在歐洲開展可行性研究和試點，目標到2030年部署10萬輛Robotaxi；曹操同時發佈RoboX戰略，提出到2030年形成10萬輛Robotaxi和10萬輛無人貨運車的車隊。文遠知行、吉利遠程與冠忠巴士則將聯合開發右舵Robotaxi，計劃率先在香港商業運營。

人形機器人方面，英偉達推出Halos for Robotics系統，首個客户為Agility Robotics，后者計劃將相關機器人部署於亞馬遜和豐田。Agility還將通過25億美元SPAC交易上市，其Digit v5已獲得超過3億美元多年期訂單，客户管線覆蓋逾30家企業。

大宗商品

美銀：黃金短期受美聯儲與美元壓制 長期上漲邏輯仍未逆轉

美銀在研報中表示，黃金短期面臨更大阻力，主要來自美聯儲政策轉鷹、美元走強、投資者資金流出，以及潛在的縮表壓力。該行認為，金價短期內達到此前6000美元/盎司目標的可能性下降，但美國高赤字、財政整頓不足和融資需求上升的長期宏觀背景仍未改變，黃金中長期仍有重新上漲空間。

美銀指出，黃金本輪牛市始於2023年美國政策利率見頂及隨后降息周期，當時通脹仍高於目標。但近期通脹壓力重新抬頭，供應鏈緊張、關税、能源衝擊、AI投資早期需求和全球供應鏈去風險化，均可能使商品通脹高於疫情前趨勢。6月FOMC會議釋放鷹派信號，9名決策者預計今年加息，主席沃什強調恢復價格穩定，使市場重新定價政策路徑。美銀估算，從「通脹環境下降息」轉向「加息」，將使黃金潛在上漲空間減少約50%。

資金面同樣不利。實物支持黃金ETF持續流出，黃金ETF持倉約9709萬盎司，過去一周減少72.9萬盎司，過去一個月減少160.5萬盎司，顯示投資者仍在觀望。不過，實物需求仍有支撐。央行在3月短暫賣出后，4月重新成為淨買家；世界黃金協會調查顯示，89%的央行預計未來12個月全球央行黃金儲備將增加，45%的受訪者預計自身黃金儲備增加，僅1%預計下降。

美銀還指出，新興市場央行黃金佔儲備比例已超過20%，全球央行持有黃金規模已超過美國國債持倉。與此同時，美國財政赤字仍約佔GDP的6%，外國投資者持有美國國債比例持續下降，74%的央行預計未來五年全球儲備中的美元持有量將下降。

價格方面，美銀預計黃金2026年均價為5093美元/盎司，2027年為4925美元/盎司；當前金價約4270美元/盎司。該行認為，若市場開始重新定價加息風險下降，黃金仍可能恢復漲勢。

公司

摩根士丹利：鈉離子電池或開啟「新石油時代」，通用汽車搶佔美國先機

摩根士丹利最新研報稱，隨着鈉離子電池成本優勢、低温性能和本土供應鏈價值逐步顯現，鹽及鈉資源的重要性有望上升，鈉離子電池或開啟「新石油時代」。

摩根士丹利分析師Jack Lu預計，鈉離子電池將從當前仍處於試點階段，快速進入規模化應用。該技術在全球電池部署市場中的份額預計將由2027年的約2%，升至2030年的20%，並在2035年達到37%。對應市場規模將從當前的早期導入階段擴張至2030年每年830吉瓦時，2035年進一步達到2.4太瓦時。

報告指出，鈉離子電池相較磷酸鐵鋰電池成本低30%至40%，且在低温環境下表現更佳，因此有望率先在儲能等對成本敏感、對資源安全要求較高的場景實現突破。摩根士丹利預計，到2035年，為支撐鈉離子電池產業鏈擴張，全球需新增約8000億美元投資。

該行認為，在AI推動電力需求攀升的背景下，鈉離子電池不僅是替代性技術路線，更可能成為緩解能源安全與儲能瓶頸的重要工具。隨着產業進入規模化階段，擁有客户基礎、全球產能和研發能力的既有龍頭企業，有望率先搶佔低端市場，並逐步將鈉離子技術拓展至更高附加值領域。

在投資標的方面，摩根士丹利點名通用汽車。該行稱，通用汽車通過與Peak Energy合作開發下一代鈉離子電池，已在美國市場建立早期優勢。雙方協議賦予通用汽車在美國的獨家制造權，並保留向合同製造商授權的空間。

摩根士丹利預計，通用汽車將在2028年后開始把鈉離子電池應用於電網級儲能項目，未來還可拓展至國防和移動出行領域。儘管通用汽車股價今年以來下跌近4%，但華爾街平均給予其「買入」評級，並預計其股價仍有約20%的上漲空間。