同仁堂醫養今起招股，航空港科技資本、Aurora SF、CICCFT為基石，預計7月7日掛牌上市

同仁堂醫養(02667.HK)發佈公告，公司擬全球發售約1.08億股H股(視乎超額配股權行使與否而定)，中國香港發售1081.55萬股H股(可予重新分配)，國際發售9733.8萬股H股(可予重新分配及視乎超額配股權行使與否而定)；2026年6月26日至7月2日招股，預期定價日為7月3日；發售價將為每股發售股份5.48港元-6.21港元，H股的每手買賣單位將為500股，中金公司為保薦人；預期H股將於2026年7月7日開始於聯交所買賣。

公司已訂立基石投資協議，據此，基石投資者已同意在遵守若干條件的情況下，按發售價認購或促使其指定實體認購可購入的發售股份有關數目，總金額約為2.961億港元。基石投資者包括航空港科技資本(香港)有限公司(「航空港科技資本」)、Aurora SF、CICCFT(與場外掉期有關)。

假設發售價為每股發售股份5.85港元(即招股章程所述發售價範圍的中位數)，並假設超額配股權未獲行使，公司將收到的全球發售所得款項淨額約為5.624億港元。

這是同仁堂醫養在2026年1月第四次遞表通過聆訊、3月宣佈延迟上市后的重新啟動。若成功掛牌，這家百年老字號將成為同仁堂集團旗下繼同仁堂（600085.SH）、同仁堂科技（01666.HK）、同仁堂國藥（03613.HK）之后的第四家上市公司，補齊集團「製藥-零售-醫養」大健康生態圈的最后一塊拼圖。

早在2024年6月，公司就首次向港交所遞交招股書，但因未能在有效期內完成上市流程而失效。2024年12月第二次遞表，依舊未能順利推進。2025年6月，公司第三次遞表，雖通過聆訊但仍未完成發行。

2026年1月，同仁堂醫養第四次向港交所遞交上市申請，此次成功通過聆訊並啟動招股，原定於3月20日至25日招股、3月30日掛牌上市。然而就在臨門一腳之際，公司卻宣佈延迟全球發售及上市計劃。

時隔三個月，同仁堂醫養捲土重來。此次重新招股，發售價區間較此前7.30-8.30港元有所下調至5.48-6.21港元，募資規模相應調整，顯示出公司在當前市場環境下更為務實的定價策略。

同仁堂醫養是同仁堂旗下一家戰略性聚焦於中國中醫醫療服務的附屬公司，將「醫」與「養」相結合，提供現代化、定製化的中醫醫療服務。

截至最后實際可行日期，公司已建立分級中醫醫療服務網絡，包括12家自有線下醫療機構及1家互聯網醫院，以及12家線下管理醫療機構。按2024年總門診人次及住院人次計，同仁堂醫養是中國非公立中醫院醫療服務行業中最大的中醫院集團，市場份額為1.7%。

公司的業務模式獨具特色，採用「自有+管理」並行的擴張模式。管理服務收入2022年至2024年複合年增長率達到124.78%，2025年前9月同比增長40.22%，毛利率超過70%。這種輕資產輸出模式使公司能夠在不大量增加資本開支的前提下放大利潤，顯著改善整體盈利結構和ROE。

從財務表現來看，2022年至2024年，公司收入從9.11億元增長至11.75億元，複合年增長率為13.6%。2025年前三季度收入達8.58億元，同比增長3.0%。中醫醫療服務是核心支柱，2024年貢獻收入9.88億元，佔總收入的84.1%。

利潤端表現更為亮眼。2022年公司尚錄得淨虧損923萬元，2023年迅速扭虧為盈，實現淨利潤4263萬元。2024年若剔除上市開支等一次性因素，經調整淨利潤達6173萬元，較2023年大幅增長29.0%。毛利從2022年的1.43億元增至2024年的2.22億元，複合年增長率高達24.8%，幾乎是收入增速的兩倍。

不過，2025年前三季度公司淨利潤為2400萬元，同比減少9.8%，主要因缺少2024年同期出售石家莊同仁堂中醫醫院帶來的1710萬元一次性收益支撐。剔除這一非經常性因素后，核心業務的盈利能力仍在穩步提升。

在盈利能力方面，公司2024年整體毛利率為18.9%，2025年前三季度微降至18.2%。橫向比較來看，這一毛利率水平在同仁堂集團內部相對偏低，低於同仁堂（超40%）、同仁堂國藥（66.1%）和同仁堂科技（39.64%）。這主要受核心單品安宮牛黃丸批發業務的毛利結構影響，醫療服務本身毛利率仍保持在較高水平。

同仁堂醫養最核心的競爭優勢，在於其背靠始創於1669年的 「同仁堂」金字招牌。2024年公司推廣費用佔收入比例僅約0.2%，但就診人次卻從2022年的132.1萬飆升至2024年的297.7萬，複合年增長率高達50.1%。2025年前9月就診人次達253.6萬，同比再增21.5%。會員從43.6萬增至76.7萬，復購粘性強勁。

這種極低的獲客成本，是任何競爭對手都無法在短期內複製的護城河。在醫療服務行業，獲客成本是決定盈利天花板的關鍵變量，同行需要花在營銷上的每一分錢，對同仁堂醫養而言幾乎都可以直接轉化為利潤。

在藥品端，公司已獲授權在浙江省獨家銷售同仁堂爆款安宮牛黃丸系列產品，2024年該單品創收5160萬元，佔健康產品收入的31%，成為重要增長引擎。

按發售價中位數5.85港元計算，若超額配股權未獲行使，本次全球發售所得款項淨額約為5.624億港元。

募資用途方面：約63.7%將用於在2026年至2030年期間擴充中醫醫療服務網絡以及提升中醫醫療服務能力；約26.3%將用於償還若干未償還銀行貸款；約10.0%將用作營運資金及其他一般企業用途。

根據招股書披露，公司計劃新收購5家醫療機構、以輕資產方式新建5家醫療機構，並額外向5至10家醫療機構提供管理服務，「收購+輕資產新建+管理輸出」三路徑協同的擴張戰略清晰可見。

本次IPO已引入3名基石投資者，航空港科技資本、Aurora SF及CICCFT（與場外掉期有關），合計認購總金額約2.961億港元，基石佔比超過46%。