11天抹去戰爭溢價！油價下一輪行情看什麼？

6月下旬，國際油價已快速回落至美伊衝突爆發前的水平，這一走勢與數周前市場普遍預期形成明顯反差。此前業內普遍判斷，美國與伊朗衝突以及霍爾木茲海峽中斷將對全球能源供應造成長期衝擊，恢復過程可能持續數月。

在特朗普推動達成重開霍爾木茲海峽的60天協議后，僅過11天，市場便出現劇烈反轉。周四布倫特原油一度下探至每桶72.06美元，短暫跌破戰前最后一個交易日72.48美元的結算水平；對比之下，3月布倫特油價曾觸及118.35美元高位。美國WTI原油周四收於71.92美元，相比此前高點已下跌約36%，並一度接近2月底的67.02美元區間。

這一回落速度令能源企業與分析機構普遍感到意外。此前的判斷包括：海峽需清除水雷才能恢復通航、部分海灣國家產能恢復需數月、全球庫存下降將推高燃料價格等，但現實進展顯著快於預期。

當前市場重新平衡的路徑並非只因供給修復，而是供需兩端同時變化。大量油輪正集中駛離霍爾木茲海峽，海灣產油國也在加速恢復出口；與此同時，部分主要消費國主動減少原油使用。

摩根大通分析師指出，全球能源流動出現了此前未預料到的變化，並表示：「市場已經通過需求損失和庫存提取的一種顯著不同的組合實現了再平衡，這與我們最初的假設大不相同。」

不過，這種快速緩和未必穩固。部分分析人士提醒，當前價格尚未充分體現庫存持續下降帶來的緊張程度，全球庫存已接近維持正常運轉的下限。

運輸鏈條同樣存在滯后。即便油輪開始通行，從裝貨、運輸到卸貨再返程，完整周期仍需數月；而海灣地區產量恢復至戰前水平，可能要等到今年秋季。

道明證券全球大宗商品策略主管巴特·梅萊克（Bart Melek）表示，市場可能高估了供應與庫存恢復的速度。

通航恢復節奏仍存不確定性

根據標普全球（S&P Global）數據，自6月14日協議達成后，霍爾木茲海峽通航量迅速上升。周三共有78艘油輪通過，創衝突后新高，較此前49艘的紀錄大幅增加，但仍僅相當於戰前水平的57%。

這一數據的可持續性仍存疑問。目前通過海峽的船隻中，很大一部分是此前被困后集中離港的運力；而部分停留在美國墨西哥灣沿岸或正在運送美國產油至亞洲的船隻，可能需要數周甚至數月才能重新參與中東航線。

菲利普斯66公司（Phillips 66）首席執行官馬克·拉希爾（Mark Lashier）指出：「我認為情況將相當不穩定。」他提到，約有9000萬至1億桶原油在滯留后可以陸續運出，但未來船東是否願意重返該航線、以及保險條件如何，仍存在變數。

在海峽關閉期間，大量來自沙特阿拉伯、阿聯酋和伊拉克的原油滯留，導致亞洲和歐洲買家爭搶供應，中國、日本、韓國以及部分歐洲國家均削減了進口。隨着各國逐步回補此前消耗的儲備，需求預計將重新回升。

供應方面，Rystad Energy數據顯示，過去三周每日約有200萬桶原油重新進入市場，其中伊朗恢復速度快於沙特和阿聯酋。但伊拉克、科威特等國的產量恢復，可能要到10月才能完全實現。

庫存水平已成為關鍵變量。俄克拉荷馬州庫欣（Cushing）庫存上周降至1900萬桶，低於維持系統穩定所需水平約100萬桶。

梅萊克預計，到10月全球可能還需額外動用6億桶庫存。行業人士警告，一旦庫存跌破關鍵閾值，油價可能迅速反彈。

油價劇烈波動對能源企業形成衝擊。埃克森美孚（Exxon Mobil）和雪佛龍（Chevron）股價在3月創下歷史高位，隨后隨油價回落而下行。不過，由於此前通過對衝鎖定較高價格，這些公司在相關交易結算過程中仍將獲得現金收益。

對於后市走勢，市場分歧依然存在。瑞穗證券分析師羅伯特·亞格（Robert Yawger）認為，隨着買家逐步迴歸、伊朗相關風險溢價減弱，市場將重新由基本面主導。

他表示：「市場已經為一輪上漲行情做好了準備」，並預計油價可能在未來幾周迴升至每桶80美元區間，同時指出當前市場「從定義上講，它已經超賣了」。

整體來看，油價雖已回落至衝突前水平，但供應恢復節奏、庫存壓力與需求變化仍在交織，短期內市場走勢仍將高度依賴這些關鍵變量的演變。