營收狂飆65%，利潤掉頭向下：水滴公司迎來第十年 | 巴倫中概

一季度水滴銷售與營銷費用達5.41億元，較上年同期的1.72億元同比暴增213.8%，環比增長6.8%。幾乎全部砸向第三方流量渠道。

作者｜蔡鵬程

編輯｜劉洋雪

水滴公司（NYSE: WDH）近日公佈了截至2026年3月31日的第一季度未經審計財報。

對這家迎來成立十周年的保險科技平臺而言，這是一份增長與盈利明顯背離的季報：淨營業收入12.42億元，同比大漲64.8%；但歸母淨利潤9837萬元，同比下滑9.1%。

公司管理層在財報電話會上把2026年公開定調為「增長優先」，宣稱目標營收增長約40%、經營利潤規模大致持平。

暴增44倍的「技術服務收入」

與我們此前曾關注過的同業公司類似，水滴公司的「技術服務收入」也開啟快速增長模式。

2026年一季度，該公司技術服務收入從上年同期的940萬元躍升至4.21億元。幾乎以一己之力撐起了整個保險板塊74.1%的增速，已佔到保險相關收入的三分之一以上。

公司解釋稱，該項收入主要來源於向保險公司、保險經紀及代理公司提供的數據分析與智能推薦服務、風險評估技術服務、客户關係管理系統技術服務及營銷服務。自2025年起，公司基於累計大數據構建算法驅動的風險驗證系統，通過分析用户畫像與醫療歷史進行風險分級，幫助保險公司提升風險分析能力。

對此，有券商分析師向巴倫中文網表示，保險中介的技術服務大多仍圍繞流量打轉，並未體現出獨特價值，而監管對「技術服務收入」邊界的界定至今並不清晰。

中信建投在研報中評價頗高，「公司收入結構已經發生質變：過去更像線上保險分銷平臺，現在則開始同時向保司、代理公司、合作伙伴輸出智能風控、智能推薦、CRM、營銷等能力。其二，技術服務收入足以改變整體增長斜率。」

此外，在成本端，營銷費用也出現大幅增長。一季度水滴銷售與營銷費用達5.41億元，較上年同期的1.72億元同比暴增213.8%，環比增長6.8%。幾乎全部砸向第三方流量渠道。增長几乎全部來自第三方流量渠道營銷費用（+3.61億元）。相比之下，該公司一季度研發費用同比增11.5%、管理費用同比下降。

從短期效果來看，收入端的64.8%增速表明投入產生了一定回報。但從投入產出比角度看，營銷費用增速（213.8%）顯著高於收入增速（64.8%）。

公司管理層在年初財報電話會上曾表態將要進一步加大營銷投入。

保險相關收入仍是核心增長引擎

「保險+醫療眾籌+數字臨牀試驗」是水滴公司的三大業務板塊。

目前來看，保險業務是水滴公司的核心收入來源，本季度實現保險相關收入11.46億元，同比增長74.1%。其中，技術服務收入是增長的主要驅動力。

AI成效初步在運營數據中得到體現。面向用户的「AI保險專家」促成的首年保費環比增長17.7%。KEYI.AI覈保助手累計處理超過1萬次諮詢。公司在本季度推出了「Claw Copilot」，這是一款嵌入CRM系統的AI助手，整合了KEYI.AI、產品知識庫及多項AI工具，為保險顧問提供實時支持。

水滴籌業務本季度實現服務費收入6070萬元，同比下降9.5%，環比下降1.1%。截至2026年3月31日，平臺累計約4.94億人次通過水滴籌向375萬名患者捐贈735億元。一定程度反映出醫療眾籌流量見頂的局面。

此外，被寄予厚望的數字臨牀試驗平臺E-Find收入2420萬元、同比僅增5.4%，規模尚小、環比還下滑32.2%。該平臺基於結構化病歷數據，利用專利智能匹配技術為患者推薦合適的創新葯臨牀試驗。2025年第四季度曾獲授中國首個智能藥物-患者匹配技術的國家發明專利。該業務雖目前收入具備長期增長潛力，但規模較小。

總體來看，水滴的盈利完全靠保險一臺引擎支撐。

水滴的股東回報力度在中概股中堪稱慷慨。其自2021年9月起啟動回購計劃、此后每年續期，累計投入約1.2億美元回購6180萬股ADS。然而多年回購並未能托住股價，公司上市首日即告破發，此后股價長期在低位徘徊，如今約1.2美元，市值僅約4.3億美元，較IPO時已大幅縮水。

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