高盛最新研判：白酒最困難的階段已經過去，四大跡象預示出現企穩信號

本文由酒業家團隊原創

「白酒板塊的最差時期已經過去。」在最新研報中，高盛如是提到。

日前，高盛發佈了關於白酒行業的最新研報。研報提到，自2025年7月10日下調白酒板塊評級以來，中證白酒指數下跌30%，落后於MSCI必需消費品指數下跌18%的表現，歸因於市場擔憂反腐政策帶來影響、全行業面臨去庫存風險、以及宏觀環境疲軟導致需求復甦緩慢。

但現如今，白酒行業的整體情況正在發生變化。高盛提到，一些結構性挑戰可能仍然存在，例如即在宏觀經濟/固定資產投資疲軟的背景下，商務需求未現強勁復甦，人均白酒消費量持續下降。但白酒板塊的最差時期已經過去，隨着供應端加速出清，主要次高端白酒的批價企穩，渠道庫存更加健康，現金流也更為穩健。

與此同時，高盛提到，當前存在周期性短線機會，尤其是在超跌的區域性酒企中，其資產負債表和區域需求在盈利復甦之前已顯現出改善的初步跡象。此外，當前行業所處的周期階段——仍處於復甦早期，但已出現企穩信號。

高盛表示，這一結論基於四點觀察。

一是觀察到供應端加速出清，這表現爲從小型企業退出、到大品牌暫停資本支出計劃。

二是觀察到批價企穩的初步跡象，尤其是主要次高端白酒品牌（包括今世緣/古井貢酒/珍酒李渡）以及高端白酒茅臺，自2025年二、三季度以來經歷了三、四個季度去庫存后，持續的去庫存和嚴格的出貨控制正在推動渠道庫存變得更加健康。對於高端白酒，預計部分一二線城市預期中的房價復甦有望帶來支撐，因為從歷史趨勢觀察到，超高端白酒的銷售增長/飛天茅臺批價與房價之間存在正相關性。 

三是現金流正重返復蘇軌道：2026年一季度超高端和次高端白酒經計算調整后的銷售增長/庫存水平均出現反彈，表明訂單/經銷商進貨勢頭出現復甦的初步跡象。2026年一季度超高端白酒的經營性現金流/銷售額比率略有上升，次高端白酒也有所反彈（2025年四季度為負值），雖然2026年仍面臨壓力，但預計2027年大多數企業的經營性現金流增速將隨着利潤率改善而環比復甦。 

四是資本支出周期有望支撐需求和估值：受「六張網」投資及相關支出（尤其是江蘇/安徽地區）推動，下半年固定資產投資可能重新加速，進而有望為白酒需求提供支撐，因為從歷史上看，在基建/製造業/房地產資本支出上行周期中，白酒板塊的估值和銷售增速均有所改善。

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