乾貨集錦！《跑贏美股》6月直播核心觀點總結

今年6月以來，美伊談判推進帶動油價大幅回落、新任美聯儲主席沃什就任后政策路徑持續重估、AI 「新貴」 輪番飆升與科技七巨頭加劇分化，宏觀風險溢價收窄與利率約束收緊形成劇烈拉扯。AI 行情從 「標籤普漲」 進入 「訂單篩選」 深水區，2026 下半年主線將如何演繹？普通投資者該如何搭建 AI 持倉？

6月24日晚華盛平臺特邀資深資產管理人士、財經大V言財老師現身分享，圍繞宏觀大勢、上半年 AI 股全景覆盤、下半年投資策略三大核心，以「四真相 × 瓶頸變現 × 風險雷達」框架拆解市場邏輯，明確「核心 + 瓶頸 + 期權 + 對衝」的分層持倉方案。以下為本次直播核心觀點全梳理。

以下是本次直播的核心投資觀點，一起來回顧一下吧！直播回放鏈接：【跑贏美股】AI行情還能走多遠？2026下半年美股投資策略——從 Mag 7 到 FAB 10 ，下半年如何上車美股科技股？

聚焦宏觀大勢：油價回落緩解尾險，沃什時代估值錨更硬

一、美伊接近達成協議：油價回落是 「風險溢價壓縮」，而非需求坍塌

近期美伊談判釋放制裁豁免信號，供應中斷概率下降帶動 WTI/Brent 顯著回落，地緣風險溢價被擠出，短期對通脹預期和風險偏好形成正面支撐。

但需要明確三大常見誤讀：

• 油價下跌≠核心通脹已解決
• 油價下跌≠Fed 必然降息
• 油價下跌≠AI 估值可以無上限擴張

言財老師指出，對 AI 資產最友好的不是低油價本身，而是油價波動率下降、通脹預期穩定、信用利差不擴大。后續油價存在三條演化路徑：

二、沃什時代：Fed 轉向 「通脹信譽修復」，加息尾部風險顯著抬高

當前聯邦基金目標區間維持 3.50–3.75%，官方表述仍強調經濟活動平穩、通脹高於 2%，SEP 與賣方預期均顯示 2026 年仍存在加息路徑。

沃什治下的美聯儲更強調規則、信譽與金融條件約束，不願以資產價格下跌作為快速救市理由，整體風格對 「故事估值」 不友好，對 「訂單 + 現金流」 資產相對友好。市場需要給更高的實際利率和更低的 Fed Put 定價。

關於后續加息路徑，言財老師給出三種情景分佈如下：

三、利率傳導：先殺 「遠期故事」，后分化 「訂單兑現」

言財老師指出利率上行並非所有科技股利空，它會強制市場按訂單可見度、毛利防線和現金流久期對 AI 資產重新排序，傳導路徑分為四步：

• 更高無風險利率推高折現率，估值容忍度下降
• 金融條件收緊，IPO、期權、槓桿資金邊際撤退
• 訂單驗證壓力加大，TAM 故事必須轉化為合同、交付與業績
• 有訂單、有毛利、有產能的瓶頸資產獲得溢價
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篩選結論：利率上行時，優先持有 「漲價 + 訂單 + 短兑現周期」 資產，降低 「遠期 TAM + 高 PS + 負自由現金流」 權重；同樣是 AI 賽道，越接近物理瓶頸，估值防線越堅實。

當前宏觀整體處於 「地緣尾險釋放 + 利率上限重定價」 的混合狀態：正向因子包括油價風險溢價壓縮、AI 資本開支仍有訂單證據、納指調入新 AI 資產帶動資金流入、港股恆科估值低位存修復期權；負向因子包括沃什美聯儲降低寬松預期、新貴估值與期權擁擠度極高、AI 雲資產高資本開支高負債風險、恆科趨勢偏弱且盈利質量受拖累。

狀態判定：Selective Risk-On（選擇性風險開啟），組合偏向訂單強、供給緊、現金流可見的資產，維持指數與高 beta 遠期敍事對衝。

上半年AI股全景覆盤：從七巨頭主導，擴散至 AI 生產資料

一、行情演進：AI CapEx 向硬件瓶頸傳導

上半年 AI 行情的底層邏輯，不是 AI 應用全面盈利，而是算力產業鏈從 GPU 擴散到內存、互聯、封裝、電力、雲基礎設施，行情主線持續向生產資料端遷移：

• 2023-2024 年：模型能力提升，GPU成為核心瓶頸
• 2025 年：AI CapEx 顯性化，數據中心、電力、網絡鏈條擴散
• 2026 年上半年：新貴上市、調入指數，AI 雲、互聯、測試、太空資產獲重定價
• 下一階段：訂單兑現與現金流質量決定二次分化

當前AI產業鏈熱度排序：HBM（95）> GPU（90）> AI 雲（88）> 光（85）> 封裝（80）> 電力（76）> 應用（55）。

二、AI 「新貴」 三分法：風險屬性完全不同

上半年 AI 新貴股價飆升並非偶然，核心是承接了算力、互聯、存儲、電力的真實訂單，同時疊加指數調入的資金加持。新貴並非同一類風險資產，可分為三類：

• AI 雲 / 算力類：代表標的 CoreWeave、Nebius，受益於 GPU 供給緊張與客户長期承諾，核心看在手訂單、電力資源、融資能力與毛利率，風險在於資本開支大、客户集中、債務融資成本上行。
• 互聯芯片類：代表標的 Astera Labs、Marvell、博通，AI 集群內部互聯複雜度上升帶動需求，核心看 PCIe 6、CXL、800G/1.6T、SerDes 技術迭代，風險在於估值過高與產品代際切換。
• 空間 / 測試基礎設施類：代表標的 SpaceX、Rocket Lab、泰瑞達，受益於空間通信、國防需求與 AI 芯片測試複雜度提升，風險在於政策不確定性、估值高、項目執行周期長。

納指 100 調入 ALAB、CRWV、NBIS、RKLB、TER 五隻新 AI 資產，標誌着市場從互聯網平臺 AI，正式轉向 AI 基礎設施與硬件瓶頸的證券化。但指數調入不等於安全邊際，被動資金僅形成初始流入，后續仍需基本面驗證，且調入后波動率通常會上升。

三、七巨頭分化：利潤中心與成本中心的分野

科技七巨頭不應被視為同一籃子資產，分化核心來自其在 AI 產業鏈中 「利潤中心」 與 「成本中心」 的定位差異：

• 英偉達、博通：偏 AI 生產資料，是 AI 紅利的直接受益方
• 微軟、Meta：偏 AI 變現平臺，需驗證 AI 投入的收入轉化效率
• 蘋果、特斯拉、谷歌：各自存在終端敍事未兑現、汽車基本面約束、搜索商業模式重定價等瑕疵

四、誰在狂歡，誰在掉隊？

上半年 AI 行情的贏家普遍具備 「訂單可見度 + 供給瓶頸 + 指數資金」 三要素，包括 AI 雲新貴、互聯與光通信、HBM / 內存、電力 / 散熱賽道； 掉隊者大多隻有 AI 故事但缺乏財務傳導，包括缺少訂單證明的軟件 SaaS、AI 投入侵蝕利潤的平臺、無 AI 份額提升證據的傳統服務器廠商、高估值依賴外部融資的遠期故事股。

2026 下半年 AI 策略：從 「買 AI 標籤」 切換到 「買生產函數控制點」

言財老師提出，本輪 AI 行情不是 「故事牛」，而是 「訂單可見度牛」。AI 持倉的勝率來自三件事：真實訂單、不可繞開的瓶頸、能穿越利率上行的資產負債表。普通投資者應採用 「核心 + 瓶頸 + 期權 + 對衝」 的分層持倉框架。

一、估值錨遷移：四維度篩選優質 AI 資產

沃什時代科技股估值錨從 「故事」 轉向 「訂單」，需按四層邏輯遞進篩選：

• 故事估值：看 TAM、願景、AI 標籤
• 訂單估值：看在手訂單、長期協議、客户承諾
• 產能估值：看供應受限程度、擴產周期長短
• 利潤估值：看產品均價、毛利率、自由現金流

二、細分賽道訂單能見度排序

利率上行環境下，最應配置 「訂單最硬、供給最慢、價格最強」 的環節，各賽道訂單能見度從高到低排序如下：

• HBM / 存儲：訂單能見度最高，正從周期股轉向 AI 瓶頸資產。擴產周期長、良率複雜、客户認證嚴，需求持續超供給，價格與毛利有支撐，是當前確定性最高的賽道。核心標的為美光、SK 海力士、三星，同時帶動封裝設備、測試、基板、材料產業鏈受益。
• 光通信 / 網絡：800G 向 1.6T 遷移進入第二波訂單驗證期。AI 集群東西向流量提升，訓練與推理集群對低延迟高帶寬互聯需求上升，EML/CW 激光器、硅光、封裝對準、測試良率構成供給瓶頸。重點關注 Lumentum、Coherent、Ciena 等標的。
• GPU 系統：需求仍強，但估值與擁擠度偏高，適合作為核心底倉並搭配對衝。AI 訓練與推理需求高速增長，CUDA 生態、整機系統與軟件生態構成壁壘，但需警惕客户集中、資本開支周期、自研芯片替代與利率上行風險。
• 先進封裝 / 測試：周期剛啟動，適合中期配置。AI 時代性能提升越來越依賴 chiplet、HBM 集成和系統級封裝，是 AI 硬件瓶頸的瓶頸。
• AI 雲新貴：在手訂單紮實，但融資與估值風險高，僅適合小倉位期權配置。
• AI 應用軟件：客户 ROI 與 token 成本是核心風險，訂單可見度最低。

三、Intel 第二曲線：10 倍回報的必要條件

Intel 的反轉機會核心不在 CPU，而在先進封裝、Foundry 工藝可信度、AI/XPU 生態三條第二曲線。其中先進封裝是最關鍵的差異化入口，AI 時代系統級封裝的重要性已超過單點製程。

10 倍回報需要分三步實現：估值止血→訂單證明→毛利修復→平臺重估，必要條件包括 18A/18A-P 按期驗證、先進封裝高量產並獲外部訂單、Foundry 獲得客户信任、資本開支與債務不吞噬估值修復。

若 Intel 第二曲線兑現，受益鏈條覆蓋三大賽道：先進封裝設備（應用材料、泛林、科磊）、測試與 EDA（泰瑞達、楷登、新思科技）、基板 / 材料（高端基板廠、材料廠商）。

四、四層持倉框架

普通投資者構建 AI 持倉，應先選 「座位」 再選股票，按四層結構分配倉位：

1. 核心底倉（45-55%）：現金流強勁的 AI 平臺與半導體龍頭，如英偉達、博通、臺積電、微軟、Meta 等，作為組合壓艙石，不因短期回撤輕易賣出。
2. 瓶頸增強（25-35%）：HBM、光模塊、先進封裝、電力散熱、互聯芯片等供給約束節點，獲取 AI 資本開支傳導的利潤彈性，訂單、價格、產能利用率持續上修才加倉。
3. 期權倉位（5-15%）：AI 新貴、SpaceX、Intel 反轉等高彈性標的，小倉位配置，設置明確止損與事件觸發器，只用可承受波動的資金參與。
4. 對衝倉位（5-15%）：高 PS 軟件、無訂單 AI 概念股、擁擠 IPO 籃子作為對衝，隨利率、油價、市場信號動態調整。

倉位原則：不因偉大而買入，不因厭惡而做空；只在基本面、估值、資金、風險四維度同向更新時加大倉位；核心瓶頸不輕易賣，遠期敍事先降權，風險釋放完成前不硬扛。

重點標的機會：SpaceX與港股恆科

一、SpaceX IPO：史上最大 IPO 的估值與交易邏輯

SpaceX 作為史上最大規模 IPO，上市首周大漲后回調，核心是流動性、估值與指數預期的三重博弈。它不是傳統航天股，而是 「全球通信 + 發射物流 + 防務 + 深空工程」 的複合基礎設施資產。

其 2 萬億以上的估值需要五個利潤池共同支撐：火箭發射、Starlink 寬帶、防務訂單、Starship 降本期權、AI / 邊緣計算。短期股價由流通盤、期權、指數納入預期驅動，長期由 Starlink 現金流和 Starship 成本曲線決定。

后續核心觀察點：納入納指 100 / 標普 500 的路徑、Starlink 的 ARPU 與用户增長、Starship 里程碑與防務訂單落地。指數納入是最大短期催化劑，但需警惕 「買預期賣事實」，納入后必須迴歸基本面驗證。

SpaceX 上市也將重估空間、國防通信、衞星供應鏈與發射生態相關資產，包括 Rocket Lab、衞星通信標的、防務通信廠商、地面站光通信廠商等。

二、港股恆科：Q3 能否迎來趨勢性拐點？

港股恆生科技指數持續低迷，核心原因是互聯網平臺權重高、消費與廣告周期拖累、電商價格戰壓縮利潤、美元利率約束估值、全球 AI 資金更多流向美股基礎設施而非港股平臺。當前估值處於低位，但便宜不能成為買入的唯一理由，需等待趨勢確認。

恆科迎來趨勢性拐點需要四個條件同時滿足：

• 基本面：平臺利潤率止跌，廣告、電商、雲收入改善，AI 投入從成本轉化為收入
• 資金面：南向持續買入，外資從美股 AI 高估值切換到港股折價資產，美元美債收益率回落
• 結構面：AI 純標的權重提升，指數從平臺消費轉向硬科技
• 政策面：政策減少內卷價格戰，改善行業利潤率

恆科內部投資也需分層：平臺現金流標的估值低但增長需驗證；AI 雲 / 算力標的彈性更高；消費電商標的便宜但受價格戰約束；純 AI 新股高彈性但流動性與估值風險高。

跨市場配置邏輯：美股 AI 買 「訂單與瓶頸」，作為核心資金配置；港股恆科買 「估值與拐點」，作為 Q3 戰術反彈倉。只有看到盈利和資金的右側信號，恆科纔可升級為核心倉位。

下半年交易手冊：預設觸發器，動態調倉位

一、情景交易手冊

言財老師指出2026下半年 AI 行情存在三種情景，無需預測點位，預設觸發器即可應對：

二、12 個核心監控信號

下半年需每周跟蹤 12 個信號，動態調整 AI 倉位上限：

• 宏觀類：美聯儲利率與期限收益率、PCE / 油價 / 美元走勢、ETF 與期權資金流、新股與債務融資抽水
• 產業鏈類：英偉達 / 博通訂單指引、雲廠商資本開支指引、HBM / 內存價格與交期、光通信訂單放量、電力散熱訂單、AI 軟件使用數據
• 市場類：好消息下跌現象、在手訂單質量

倉位調節閾值：

• 加倉：訂單上修 + 利率緩和 + 好消息下跌現象消失
• 持有：訂單強勁但利率 / 擁擠度未釋放
• 減倉 / 對衝：美聯儲衝擊 + 指數破位 + 好消息下跌

三、板塊動作優先級

• 當前配置優先級排序：HBM / 光通信回撤買入 > 封裝 / 測試中期配置 > GPU 核心持有不加 beta > AI 新貴 / SpaceX/Intel 事件倉 > 恆科等 Q3 右側信號。

1、核心操作總表

以上就是《跑贏美股》6月直播的主要內容。

更多詳細內容，請查看直播回放。鏈接：【跑贏美股】AI行情還能走多遠？2026下半年美股投資策略——從 Mag 7 到 FAB 10 ，下半年如何上車美股科技股？

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