還有30%上漲空間？SK海力士擬赴美掛牌，對標美光估值

隨着SK海力士推進在納斯達克發行存託憑證（ADR），市場普遍預期其估值體系可能發生明顯變化。這一動作被視為縮小其與美光科技（MU.O）之間估值差距的關鍵催化因素。

在業務層面，這家韓國存儲芯片巨頭正持續鞏固其在高帶寬內存（HBM）領域的領先優勢，該產品是英偉達人工智能芯片的重要組成部分。多位機構投資者和分析師指出，在這一技術優勢不斷強化的背景下，其相較美光的長期折價正變得愈發難以成立。

公司計劃於7月通過ADR形式實現美股交易，同時在韓國市場繼續上市。根據披露，本次交易擬融資接近300億美元。分析人士認為，美國市場更廣泛的機構與散户參與，將顯著提升股票流動性與關注度，從而推動估值上修。

30%上漲空間

多家資管機構已給出明確測算。Eugene Asset Management與Jupiter Asset Management均判斷，如果SK海力士2027年的預期市盈率追平美光，其在首爾上市的股票未來一年存在約30%的上漲空間。

Eugene資產管理首席投資官Ha SeokKeun表示：「如果美光維持當前估值水平，我認為SK海力士具備顯著的重估空間。」他預計，韓國本土股票上漲約30%，而ADR潛在漲幅可達約45%。

匯豐則指出，由於美國上市將提升全球投資者的可及性，ADR價格可能較韓國本土股票溢價約20%。

當前估值對比顯示，SK海力士在首爾市場的預期市盈率約為7.8倍，明顯低於美光的9.2倍及閃迪（SNDK.O）的10.1倍。另一組數據亦顯示，其估值水平低於三星電子。

Jupiter資產管理的投資經理Sam Konrad表示：「ADR將使美國機構和散户更容易投資韓國存儲行業，而該行業未來幾年可能持續供不應求。我們認為SK海力士至少應與美光享有相同估值水平。」

此次上市被視為對「韓國折價」的一次重要檢驗。長期以來，儘管SK海力士與美光處於相同的存儲芯片周期中，但其估值始終低於這家美國同行。

D.A. Davidson分析師Gil Luria指出，美國上市公司通常享有更高估值，多地上市有助於縮小與美光、閃迪等公司的差距。他認為，美股掛牌后更高的分析師覆蓋和機構持股，將在初期帶來更多買盤。

Zacks Investment Research策略師Andrew Rocco表示，若融資規模接近300億美元，本次發行將超過阿里巴巴2014年的紀錄，成為史上最大ADR發行之一。

與此同時，納入美國市場也意味着SK海力士有望進入主要科技與半導體指數，從而吸引被動型ETF資金配置。Rocco指出，這將迫使相關基金增持其ADR，同時可能調整其他存儲公司持倉。

資金或重新分配

對於美光而言，這一上市可能帶來雙重影響。Luria認為，一方面，投資者選擇增加，部分資金可能從美光和閃迪流向SK海力士；另一方面，更多可比公司也有助於投資者更清晰理解存儲行業。

他表示：「這兩種效應可能會相互抵消。」

此外，美國上市還將使SK海力士股票具備期權交易條件，從而增強其對投資者的吸引力，並提供一定下行風險對衝工具。

不過，Nicholas Wealth Management總裁David Nicholas指出，投資者未必會因該上市而拋售現有ETF持倉轉向個股，原因在於潛在的税務成本較高。

從行業基本面來看，需求仍然強勁。美光首席執行官Sanjay Mehrotra在財報電話會上表示，儘管短期內價格漲幅可能放緩，但供需失衡預計將持續超過18個月。他稱：「目前尚無法判斷存儲供給何時能夠趕上不斷增長的需求。」