【券商聚焦】華興證券首予康哲藥業(00867)買入評級 指創新驅動價值重估

金吾財訊 | 華興證券研報指，康哲藥業(00867)正逐步由醫藥推廣平臺向創新型專科醫藥企業轉型，近期核心關注點包括集採影響出清、創新管線集中上市、投資收益逐步釋放。不同於市場對康哲藥業傳統CSO企業的定位，該機構認為公司已逐步形成「成熟產品提供穩定現金流、創新產品驅動增長、投資收益增強盈利彈性」的多元業務結構。2025年，公司受集採影響較大的產品業績已逐步穩定，該機構預計2026-2028E公司收入和利潤增速分別為20%/21%/23%和28%/19%/20%。該機構認為，隨着公司進入新一輪增長周期，以及創新產品收入貢獻持續提升，公司估值體系將逐步優化。

公司成熟產品持續提供穩定現金流，並支撐創新研發投入，逐步構建「商業化回款—研發投入—新品上市—利潤釋放」的良性循環。2025年，公司創新葯及獨家藥收入增速達44%，表明公司增長驅動力正逐步轉向創新業務。該機構預計，2026-2028E公司獨家和創新葯增速為47%/40%/41%，公司創新產品預計將進入集中上市階段。該機構認為，2026年，百盧妥、億福欣等重點產品收入貢獻將持續提升，2027年，Y-3、唯康度塔單抗等具備差異化優勢的創新葯陸續上市，公司獨家及創新葯收入佔比預計將於2026E-2028E提升至54%/61%/68%。

該機構的目標價對應公司2026年25xPE，高於同行業可比公司平均水平19x的估值。該機構認為，隨着公司存量集採產品業績自2025年起逐步趨穩，現有創新葯保持較快增長，2026E-2028E年多款新葯陸續獲批上市后，公司業績有望持續增長。因此，該機構認為公司目標價對應的估值溢價具備一定合理性。當前市場尚未充分反映創新葯商業化、德鎂醫藥分拆及國際化業務拓展帶來的長期價值。考慮到公司創新管線持續兑現、現金流穩健以及商業化能力突出，該機構首次覆蓋給予買入評級。

風險提示：1）行業政策波動；2）創新葯研發及臨牀失敗；3）新葯商業化推廣不及預期；4）產業國際化及地緣政治風險；5）市場競爭加劇。