美聯儲最愛的通脹指標或升至三年新高，警惕新一輪加息押注「炸翻」全場！

美聯儲最看重的通脹指標——個人消費支出物價指數（PCE）即將於北京時間周四20:30出爐，市場普遍預測5月通脹數據顯著上行，考驗美聯儲穩定物價的決心。

道瓊斯、《華爾街日報》聯合經濟學家調查顯示：5月整體PCE同比漲幅料達4.1%，高於4月的3.8%，創下2023年以來峰值；環比增速預計從0.4%升至0.5%。

剔除食品、能源的核心PCE是衡量中長期通脹粘性的關鍵，市場預期同比漲幅升至3.4%（4月為3.3%），刷新2023年10月后最高水平；環比增速預計從0.2%升至0.3%。自2021年至今，核心PCE持續高於美聯儲2%通脹目標。

本次通脹短期衝高主要受5月伊朗戰事推高汽油價格拉動。美伊簽署和平協議后油價已逐步回落，但剔除能源的核心通脹走強，意味着物價上行壓力並非僅由地緣油價擾動造成。

核心通脹升溫將倒逼美聯儲動用加息工具，抬高全社會借貸成本。截至周三，CME美聯儲觀察工具顯示，市場定價7月議息會議加息25個基點的概率僅34%。

如果周四PCE數據大幅高於/低於預期，將直接改寫加息概率。近期越來越多美聯儲官員已公開警示通脹反彈風險，釋放年內加息可能性。

多重結構性因素固化通脹粘性

伊朗衝突爆發前，通脹基本面本出現向好信號：疫情期間飆升的住房通脹持續降温，核心PCE一度向2%目標收斂，市場此前普遍押注美聯儲后續將降息託底就業。但去年關税帶來的漲價傳導、霍爾木茲海峽航運受阻打亂供應鏈，再度催生通脹反彈隱憂。

數據顯示，2025年4月核心PCE一度回落至2.6%，為2022年以來最低，但近3個月、6個月核心PCE年化增速均接近3.8%。

美銀證券美國經濟學家阿迪蒂亞・巴韋（Aditya Bhave）直言：「本次通脹回升一部分來自關税與一次性擾動，但接連不斷的供給衝擊已經耗盡美聯儲耐心，同時住房端通縮空間基本耗盡。」

近期利好在於美伊達成臨時和平協議，大量油輪通行霍爾木茲海峽，周三國際原油價格回落至戰前附近區間，短期能源通脹壓力邊際緩解。

更值得警惕的是通脹結構發生長期性改變：4月耐用品價格同比上漲3.3%。疫情前耐用品常年保持通縮，持續對衝整體通脹，是壓制物價的重要力量。

莫特資本投資顧問邁克爾・克萊默（Michael Kramer）表示：「歷史上耐用品一直是經濟內部的通縮緩衝。如果這一趨勢永久逆轉，通脹底層邏輯將發生實質變化，當前美聯儲利率水平或不足以將通脹拉回2%目標。」

雖然油價上漲是導致通脹上升的主要因素之一，但市場更關注的是與油價波動關聯較弱的潛在通脹指標。

例如住房分項，4月份房價環比上漲超過0.5%，若持續走高，可能會形成持續性粘性通脹。

此外，儘管金融服務與保險成本4月環比下跌0.4%，但5月生產者物價指數（PPI）資管管理費環比大漲4.8%，PCE金融分項或同步反彈，推高服務類通脹。

債市曲線持續平坦化印證加息前景

當前金融市場提前計價美聯儲收緊政策，聯邦基金期貨已完全消化年內一次加息。

若5月PCE顯著超預期，市場會進一步上調加息預期，甚至完整定價第二次加息。即便數據符合預期，通脹中樞依舊高企，疊加油價回落也難以快速壓低核心物價，加息概率仍難消退。

克萊默指出，美債收益率曲線大幅平坦化印證收緊預期升溫：2年期、10年期美債利差從2月約70個基點收窄至當前30個基點。其中短端2年期收益率上行速度遠超長端10年期，背后邏輯並非經濟衰退擔憂，而是市場判斷當前利率約束力度不足，不足以壓制頑固通脹。這一行情走勢與2022年初美聯儲激進加息周期啟動階段類似。

后市投資者需重點觀測債市反應，尤其是2年期美債收益率波動：該收益率快速上行，代表交易資金大舉押注新一輪加息。當前通脹環境、全球資本市場均處於高度敏感、脆弱階段，周四PCE每一分項數據都會被市場細緻拆解，以此修正全年加息交易邏輯。