中金：維持範式智能(06682)跑贏行業評級 目標價40港元

智通財經APP獲悉，中金發布研報稱，考慮到範式智能(06682)商業落地加速、API業務放量帶來的收入驅動，該行上調26e收入預測36.4%至105.5億元，同時結合戰略轉型帶來的毛利調整和投入增加，該行26e調整后歸母淨利潤預測為0.9億元。引入27e收入預測134.3億元，調整后歸母淨利潤3.0億元。該行看好公司商業模式優化，維持公司跑贏行業評級，考慮公司業務處於戰略調整期切換至1.4x 27e P/S，對應目標價40港元，當前交易於1.0x 27e P/S，較當前具備43%上行空間。

中金主要觀點如下：

業務戰略演進，三層商業模式閉環成型，成長驅動轉向多元兑現

公司業務邏輯升級為API+Agentic AI +AI Platform三輪驅動模式，AI Platform提供底層算力與模型底座供給，API業務實現標準化按量變現，Agentic AI賦能核心行業業務場景按結果價值分成，收入結構迭代為穩健平臺收入、高彈性流量收入及高粘性分成收入複合形態，該行認為整體收入結構實現進一步優化。

近期業績穩健提質，API業務實現突破，經營基本面持續向好

25年全年公司營收同比+35.6%至71.35億元，首次實現經調整歸母淨利潤轉正，1Q26公司營收同比+35.4%至14.58億元，API業務Token調用量達25年同期6倍，Agentic AI在手訂單較25年底增長99%。公司AI商業化體系迭代，API業務迎來高速放量階段，商業化落地驗證持續夯實。

算力底層具備差異化技術壁壘，異構算力適配與調度優化能力亮眼

公司依託自研HAMi vGPU底層算力架構獲評沙利文Tier1級算力管理領先平臺，可全域納管十余類主流海內外AI芯片，解決多品牌算力調度及國產芯片模型適配。技術層面產品可實現1%粒度精細化算力切分、MB級顯存虛擬化擴容，最高可將整體GPU利用率提升5-10倍，硬件使用成本降低80%。同時公司可支配算力資源較往年提升超200%，Token調用需求承接能力提升。該行認為當下算力碎片化、供應鏈國產替代訴求持續走高，公司軟硬件協同的算力優化能力稀缺性持續凸顯。

風險提示：技術迭代不及預期；產品推廣不及預期；研發投入致利潤承壓。