華泰證券：科技或仍是主線 但表觀擁擠度已處於高位

6月25日，華泰證券研報稱，過去兩周，中國AI資產領漲全球，長期受益於全球供應鏈敞口+中國主權AI長期佈局，短期主要受國產大模型迭代、頭部互聯網公司採購國產芯片等催化。產業層面關注三大邊際變化：1.國產模型和國產算力鏈邏輯交叉驗證：智譜GLM-5.2在長周期任務、代碼與智能體場景能力繼續追趕海外頭部大模型，據The Information消息，DeepSeek V4.1預計將於本月發佈；字節跳動加量採購國產芯片，此前華為昇騰、寒武紀已成為其GPU供應商；2.「主權AI」敍事強化，美國商務部首次動用出口管制權力限制非美籍人士使用Claude Fable 5/Mythos 5；3.AI通脹邏輯擴散，MLCC漲價潮向高端電感蔓延，ABF載板上游覆銅板/電子布/CBF膜提價，部分資金向鎢、鉬等算力金屬輪動。

配置上，全球AI產業周期共振、算力需求和國產替代相互強化背景下，科技或仍是主線；但表觀擁擠度已處於高位，疊加市場對Tokenmaxxing的討論趨於白熱化，后續B端對ROI、實際交付量等考覈指標或更加重視，建議密切跟蹤產業趨勢，同時適度控制倉位、謹慎追高，關注國產大模型、光模塊、存儲/CCL、MLCC、MPO等細分環節。