英偉達股東會摘要：每個token都是利潤單位！「物理AI」將成為下一波增長浪潮

北京時間周四凌晨，全球市值最高上市公司英偉達舉行年度股東大會。AI產業領軍人物黃仁勛在股東大會上表示，關於AI投資回報率的問題「已有答案」。

在業務更新中，黃仁勛反覆強調，AI數據中心是「製造詞元（token）」的工廠，詞元可以變成代碼、答案、設計、行動和服務，因此每個token都是利潤單位。

這里面也包含他整場最有市場情緒的一句話：有用的AI已經到來，並且已經能夠賺錢（Useful AI has arrived, and it is profitable）。

黃仁勛同時強調，英偉達系統可能不是採購價格最低的，但能產生最低成本的詞元和最高的詞元吞吐量——以及最高的收入。

換句話説，英偉達的客户購買的不是一堆服務器，而是在建設能夠產生收入的AI工廠。

這一邏輯也支撐了英偉達驚人的財務表現。公司全年營收增長65%至2160億美元，營業收入增長60%至1300億美元，經營現金流達到1030億美元，並向股東返還410億美元。其中，數據中心收入增長68%至1940億美元。

作為英偉達下一階段的增長引擎，Vera Rubin架構現在已經進入全面量產階段。

黃仁勛稱，Hopper為預訓練而生，Blackwell把推理帶到機架規模，而Vera Rubin是為智能體打造的。智能體需要不斷思考、訪問數據庫、調用工具、執行代碼，如果CPU跟不上，GPU就會閒置；而在AI工廠里，GPU閒置就意味着收入損失。

除了AI工廠，黃仁勛還把「物理AI」稱為下一波增長浪潮。他認為，機器人、汽車和工廠將成為現實世界中的智能體，能夠感知、推理、規劃並自主行動。英偉達將通過AI工廠訓練模型，用Omniverse進行仿真，再通過Jetson等計算平臺讓模型運行在機器人和設備上。

在股東回報方面，黃仁勛表示，計劃在今年、明年以及未來，把50%或更多自由現金流返還給股東。

年度股東大會投票整體波瀾不驚。股東以諮詢性投票形式批准了公司的高管薪酬方案，並批准全部10名董事會成員連任。另有一項外部股東提案獲得通過，該提案要求修改公司章程，使所有股東投票事項均可通過簡單多數表決通過。

以下為英偉達股東大會「黃仁勛業務更新」和問答環節實錄（AI輔助翻譯，部分內容有刪減）

黃仁勛業務更新（Business Update）

對英偉達和整個計算行業來説，這都是非同尋常的一年。每隔10到15年，計算機行業就會經歷一次重置：從大型機到PC，從PC到互聯網，從互聯網到雲，再從雲到移動雲。而這一次重置更大。

過去60年里，人類編寫軟件，計算機執行指令。這個範式已經改變。藉助AI，計算機能夠理解、推理、規劃、使用工具，並完成有用的工作。計算機不再只是一個工具。在AI時代，它是一個會使用工具的助手。由此延伸，數據中心也不再只是一個「工具棚」，而是一個由數字助手組成的AI工廠，是生產數字智能的基礎設施。

英偉達正在為這個新時代建設計算基礎設施。

兩年前，生成式AI吸引了全世界的注意。ChatGPT可以寫作、繪圖、總結並回答問題。隨后，推理型AI學會了思考問題。現在，智能體AI已經到來。智能體可以使用工具、訪問記憶、編寫代碼、調用其他智能體、測試結果，並持續工作，直到任務完成。

軟件編程是企業端第一個重大突破性應用場景。這一點很重要：AI現在已經有用了。當AI能完成有用工作時，token就變得有價值；當token能夠帶來利潤時，對算力的需求就會加速。

看看證據。GitHub開發者在2023年合併了3億個pull request（注：直譯為拉取請求，指的是程序員寫完一段代碼后，向項目提交「請把我的代碼合併進去」的請求），2024年為4億個，2025年達到5億個，呈現出清晰而穩定的上升趨勢。但在2026年前幾個月，這一速度幾乎增加了兩倍。顯然，這意味着全球約3000萬名軟件開發者——他們每年獲得大約3萬億美元薪酬，他們的工作支撐着全球100萬億美元的經濟活動——正在被AI放大。藉助智能體，同樣這批勞動力現在正在創造接近9萬億美元的產出，增加了6萬億美元。

編程只是需求驅動因素之一。有用的AI已經到來。AI的投資回報率問題已經有了答案，各行各業都在競相採用智能體AI。

英偉達營收增長65%，達到2160億美元。營業收入增長60%，達到1300億美元。攤薄后每股收益增長67%，達到4.90美元。我們產生了1030億美元經營現金流，並向股東返還了410億美元。

數據中心收入達到1940億美元，增長68%。Blackwell顯著擴大了英偉達基礎設施在不同客户群中的覆蓋，包括超大規模雲廠商、雲服務商、AI實驗室、工業企業以及主權客户。模型開發商和超大規模雲廠商都已經累計部署了數十萬顆Blackwell GPU。AI工廠建設仍在各主要行業迅速擴張。Capital One、現代汽車集團、Jane Street和禮來等公司，正在擴展英偉達基礎設施以部署AI。

國際收入增長超過三倍，超過300億美元。近40個國家/地區、合計代表50萬億美元GDP，正在建設由英偉達基礎設施驅動的AI工廠。

AI基礎設施不再是實驗性的，它已經進入生產階段。AI不僅僅是一個模型，它是一個新的產業。你可以把它想象成一個五層蛋糕：能源、芯片和系統、基礎設施、模型以及應用。

傳統數據中心存儲並提供文件服務。AI工廠則製造token。token會變成代碼、答案、設計、行動和服務。

有用的AI是盈利的。每一個token都是一個利潤單位，這正是算力需求極其旺盛的原因。客户買的不是計算機，他們是在建設能夠產生收入的AI工廠。

（AI）工廠的架構非常重要。問題在於，這座工廠能夠產生多少收入，以及成本是多少。推理就是生成token的過程，而英偉達Blackwell樹立了標準。在SemiAnalysis的InferenceX基準測試中，Blackwell被認定為「推理之王」，能夠提供最低的單token成本，並實現比第二名平臺高出30倍的token吞吐量。

這就是架構如此關鍵的原因。英偉達系統也許不是採購價格最低的，但英偉達能夠生成成本最低的token、最高的token吞吐量，以及最高的收入。

Vera Rubin是下一步。Hopper是為預訓練打造的。Blackwell把推理帶到了機架規模。Vera Rubin則是為智能體打造的。

智能體AI改變了計算模式。智能體會思考、使用工具、訪問數據庫、檢索記憶、執行代碼，並反覆調用應用，直到任務完成。運行在GPU上的大語言模型負責思考，而CPU必須跟上。如果CPU成為瓶頸，GPU就會閒置。而在AI工廠里，GPU閒置就意味着收入損失。

這就是Vera重要的原因。Vera是面向智能體的CPU，Rubin是負責思考的GPU。NVLink、Spectrum-X、BlueField上的存儲與安全能力，以及軟件，共同把這些系統連接在一起。

事實上，英偉達是唯一一家擁有三項網絡業務的公司。NVLink把一個機架中的GPU連接成一臺巨型計算機。Spectrum-X是為AI打造的以太網，它能夠在AI工廠內外進行橫向擴展，現在其規模已經超過所有其他以太網網絡同行的總和。InfiniBand則為全球最大的AI和科學計算系統提供最低延迟網絡。

這些技術結合起來，使AI工廠能夠從GPU到機架、從數據中心內部到跨數據中心進行整體優化。

Vera Rubin不是一顆芯片，而是一個AI工廠平臺，而且生態系統已經開始行動。Vera Rubin已經全面投產。每一家主要模型開發商、公共雲、AI雲和超大規模雲廠商，都在準備基於它進行建設。

Vera打開了一個全新的市場。到目前為止，每一顆CPU都是為人類打造的。我們生活在以秒為單位衡量的世界里。智能體生活在以納秒為單位衡量的世界里。CPU讓智能體等待的每一刻，都是整棟建築里最昂貴的東西——GPU——處於閒置狀態的一刻。

因此，我們從零開始打造了一顆全新的、面向智能體的CPU。這是一個新市場。為人類服務的CPU，是按核心切分和出租的。智能體不是租用核心，而是要求超快響應。未來會有數十億個智能體，它們需要為自己而打造的CPU。

我們相信，Vera將成為公司歷史上最重要的產品發佈之一，而訂單已經開始到來。

CUDA是我們有史以來最重要的投資之一。20年來，我們一直致力於同一個加速計算架構。裝機基礎吸引開發者，開發者創造突破性應用，應用創造新市場，新市場又擴大裝機基礎。這個飛輪正在加速。

CUDA-X是構建在CUDA之上的庫棧。這些庫是英偉達的皇冠明珠。它們解決了科學和工業領域一些最困難的問題，包括計算光刻、優化、基因組學、物理、數據處理、機器人、AI、無線網絡等等。

現在，這些庫正在成為智能體的工具。本周我們宣佈了BioNeMo，這是一套面向智能體的數字生物學和藥物發現工具。

英偉達是垂直整合的，也是橫向開放的。我們構建完整技術棧，從而能夠對系統進行端到端優化。然后我們將其開放，讓整個行業都能在其之上建設。

我們的業務很廣，而且正在變得更加多元化。爲了讓大家更容易理解我們的業務，我們現在用兩個市場平臺來描述英偉達：數據中心和邊緣計算。

在數據中心領域，我們服務兩個市場：超大規模數據中心，以及AI雲、工業和企業市場。我們的客户基礎多元且不斷增長。

邊緣計算包括PC、工作站、遊戲、AI基站、機器人和汽車。我們能夠服務所有這些市場，是因為我們擁有一個統一架構、一個軟件棧，以及一個豐富的生態系統。

物理AI是英偉達的下一波增長浪潮。物理AI就是現實世界中的智能體AI。機器人、汽車和工廠將能夠感知、推理、規劃，並在動態環境中運行。

英偉達開創了這一領域，並構建了完整閉環。AI工廠訓練模型；Omniverse在虛擬世界中對其進行仿真；NVIDIA Jetson計算機在機器人中運行；Cosmos則是驅動這一切的世界基礎模型。

機器人和機器人系統正在各個行業被打造出來，從交通、製造、手術機器人，到酒店和服務業。

過去幾個月，AI出現了巨大的加速。最后我想強調幾點：有用的AI已經到來，而且它是盈利的。因此，算力就是收入。Vera Rubin已經全面投產。Vera正在打開一個全新的、為智能體打造的CPU市場。每一家企業都正在成為智能體公司，而它們都運行在英偉達之上。

AI時代正在全速前進，英偉達正在建設驅動這一時代的基礎設施。

隨着我們的成長，我們將繼續擴大研發投入，投資我們的生態系統，並向股東返還資本。我們最近宣佈大幅提高股息，並擴大股票回購計劃。我們計劃在今年、明年以及未來，把50%或更多自由現金流返還給股東。

謝謝。

部分Q&A實錄

問題：當前AI基礎設施建設的可持續性如何？你們業務的主要驅動因素會在什麼時候成熟，增長又會在什麼時候放緩？

黃仁勛：正如我在演講中提到的，AI不只是一個模型。它代表着計算領域的一次根本性轉變。60年來，計算主要是在檢索、存儲和發送信息；而現在，計算正在被AI重新發明，變成生成智能。

Token是智能的基本單位。它們在一種新型數據中心——AI工廠——中被製造出來，並通過商業化產生收入。算力越多，token越多，收入也就越多。

這輪建設將以數十年為尺度來衡量，類似於電網、交通系統和互聯網等其他關鍵基礎設施建設。我們相信，這將成為人類歷史上規模最大的基礎設施建設。

智能體AI正在加速基礎設施投資，因為這是 AI 第一次真正開始做實際工作，並創造真實的經濟價值。隨着各類組織尋求大規模製造智能，對 AI 工廠的需求將遠遠超出今天的雲計算，延伸到企業、主權國家以及區域性 AI 雲。

英偉達憑藉全棧、端到端協同設計的基礎設施，以及支持這些項目的大型合作伙伴生態，能夠以獨特方式推動AI工廠建設。

下一個主要增長階段是物理AI，而這纔剛剛開始。隨着時間推移，AI將從數字世界進入機器人出租車、人形機器人和工業系統，使這些機器能夠在物理世界中感知、推理，並以自主性採取行動。

驅動物理AI需要新一輪基礎設施投資。在這一領域，英偉達提供AI基礎設施、Omniverse仿真和數字孿生平臺、開放模型、Jetson Thor嵌入式計算平臺，以及用於大規模開發和部署物理 AI 的軟件棧。

我們前方還有很長的增長跑道。

問題：英偉達GPU目前支撐着全球大多數人工智能訓練基礎設施，但隨着推理工作負載超過訓練，英偉達有多大信心認為GPU架構仍將是大規模推理的首選平臺？

黃仁勛：英偉達確實非常擅長訓練。而憑藉Blackwell，我們也確立了在推理領域的領先地位。

推理正在讓AI實現商業變現。由於數據中心受到電力限制，其token吞吐量和收入潛力取決於AI基礎設施的每瓦性能。

在SemiAnalysis的Inference-X基準測試中，Blackwell被稱為「推理之王」，實現了最佳每瓦性能、最低token成本，以及高出30倍的token吞吐量。

在最新一輪MLPerf推理基準測試中，我們取得了連續第七次勝利。對於AI智能體，Artificial Analysis的New Agent Perf結果顯示，與Hopper相比，Grace Blackwell 300 NVLink 72系統在每兆瓦功耗下可運行的智能體數量最多提升20倍。

這種優越性能，是英偉達在芯片、系統、算法和軟件層面進行極致協同設計的結果。英偉達AI基礎設施提供最佳性能，因此也提供最佳推理經濟性。

但我們的優勢不只在於領先性能。我們龐大的裝機基礎讓開發者能夠觸達最多AI用户。英偉達可編程GPU架構運行超過7000個應用，為雲客户帶來最大的收入機會，以及融資和承購方面的潛力。

對於企業和主權客户，英偉達提供無可比擬的部署靈活性、最廣泛地用於定製AI的領先開源模型，以及業內最深入的IT生態支持。

如今，英偉達絕大多數計算足跡都用於推理。我們處於有利位置，有望進一步擴大份額，最近我們與Anthropic和蘋果的公告也證明了這一點。

問題：能否更新一下資本回報政策？在股息和股票回購方面，投資者應該期待什麼？

黃仁勛：英偉達為投資者提供一種獨特組合：卓越增長、強勁利潤率、自由現金流執行能力，以及不斷上升的資本回報。

在最近一次財報電話會上，我們宣佈季度股息提高25倍，並額外授權800億美元股票回購。

基於我們對可持續市場增長和自由現金流生成能力的信心，我們計劃在今年、明年以及更長期內，向股東返還50%或更多自由現金流，並隨着時間推移繼續提高股票回購和股息。