主動ETF制度落地，美國有哪些經驗值得借鑑？

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（來源：量化智投）

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目錄

1.國內主動ETF制度落地與美國經驗研究

 ▫ 主動ETF正式進入制度落地階段

 ▫ 美國主動管理ETF的發展經驗

2.ETF市場回顧

 ▫ 一級市場資金流動情況

 ▫ 二級市場交易情況

 ▫ 增強策略ETF業績跟蹤

 ▫ 本周非貨幣ETF申報、認購及上市情況

3.主動權益及增強指數型基金表現跟蹤

 ▫ 績優基金跟蹤

 ▫ 基金發行跟蹤

4.風險提示

摘要

■ 投資邏輯

國內主動ETF制度落地與美國經驗研究

2026年6月17日，證監會主席吳清在陸家嘴論壇宣佈支持在交易所推出主動ETF，同日滬深交易所隨即發佈相關業務指引，兩個指引文件均自發布之日起施行，標誌着國內主動ETF從制度討論將要進入產品落地階段。按照指引，主動 ETF為：基金管理人自主選擇投資策略、不以跟蹤特定指數為投資目標，使用標的證券、現金或基金合同約定的其他對價進行申購、贖回，上市交易的開放式基金。

我們從美國主動ETF的歷史發展階段、規模變化、對主動權益基金的替代作用、代表性產品分析等角度，剖析了美國主動ETF的發展經驗，並對國內主動ETF的發展進行了展望。

ETF市場回顧

從一級市場資金流動情況來看，上周(2026.6.15-2026.6.18)已上市ETF資金淨流入合計-671.83億元，其中債券型ETF資金淨流入25.45億元，商品型ETF資金淨流入0.49億元，跨境ETF資金淨流出86.57億元，股票型ETF資金淨流出611.20億元。

在股票型ETF中，寬基ETF上周資金淨流入-557.18億元，上周中證500ETF資金淨流入8.22億元，上證科創板100ETF資金淨流入2.45億元，中證2000ETF資金淨流入1.65億元，雙創50ETF資金淨流入1.19億元，MSCI中國A50互聯互通ETF資金淨流入0.98億元。

主題行業ETF上周資金淨流入-111.20億元。上周醫藥生物、消費、高端製造、周期、金融地產、科技板塊ETF資金淨流出額分別為4.69億元、4.85億元、18.91億元、24.14億元、24.37億元、41.45億元。

上周共11只 ETF 申報，涵蓋 Smart Beta ETF、行業/主題 ETF、寬基及成長風格 ETF、跨境 ETF 等類型。其中，2只創業板成長 ETF 先后申報。

主動權益及增強指數型基金表現跟蹤

主動權益型基金中上周表現前五名的基金包括：財通多策略福鑫(501046.OF)、方正富邦核心優勢A(018815.OF)、東吳價值成長A(580002.OF)、華夏成長機會一年持有(012098.OF)、華商價值精選(630010.OF)，它們的收益率分別為25.79%、24.20%、24.13%、23.91%、23.74%。

上周主動量化基金上周收益率中位數為3.88%，近1年以來收益率中位數為36.63%。上周TMT行業基金表現優異，收益率中位數為15.22%。近1年以來，TMT與製造主題基金業績領先，收益率中位數分別為130.81%、48.39%。

在滬深300增強指數型基金中，易方達滬深300精選增強A(010736.OF)上周表現最佳，相對基準的超額收益率為7.92%。在中證500增強指數型基金中，華泰紫金中證500指數增強A(016865.OF)上周表現出色，相對業績基準的超額收益率為1.49%。在中證1000增強指數型基金中，財通資管中證1000指數增強A(019402.OF)上周取得了2.99%的超額收益率。在國證2000增強指數型基金中，萬家國證2000指數增強A(018653.OF)表現最優，取得了1.50%的超額收益率。

風險提示

以上結果通過歷史數據統計、建模和測算完成，在政策、市場環境發生變化時模型存在失效的風險；基金歷史業績不代表未來；ETF二級市場價格波動風險；基金相關信息及數據僅作為基金研究使用，不作為募集材料或者宣傳材料。

正文

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報告信息

國內主動ETF制度落地與美國經驗研究

主動ETF正式進入制度落地階段

2026年6月17日，證監會主席吳清在陸家嘴論壇宣佈支持在交易所推出主動ETF，同日滬深交易所隨即發佈相關業務指引，其中上海證券交易所發佈《上海證券交易所主動管理交易型開放式證券投資基金業務指引》，深圳證券交易所發佈《深圳證券交易所證券投資基金業務指引第5號——主動管理交易型開放式基金》，兩個指引文件均自發布之日起施行，標誌着國內主動ETF從制度討論進入產品落地階段。

按照《上海證券交易所主動管理交易型開放式證券投資基金業務指引》，該指引定義主動 ETF為：基金管理人自主選擇投資策略、不以跟蹤特定指數為投資目標，使用標的證券、現金或基金合同約定的其他對價進行申購、贖回，上市交易的開放式基金。因此，市場中已有的增強策略ETF並不屬於主動ETF的範圍。

主動ETF和增強策略ETF都試圖在傳統指數ETF之外提供超額收益，但二者的產品內核不同。增強策略ETF仍以某一指數為錨，核心是「指數Beta + 有限主動偏離」，投資組合通常圍繞標的指數風險暴露展開，評價重點是相對指數的超額收益、跟蹤誤差和增強穩定性。主動ETF則不以跟蹤特定指數為目標，基金經理可以自主選擇投資策略和組合，產品更接近「主動基金的ETF化載體」，評價重點從單一指數增強擴展到主動管理能力、風格穩定、容量、換手率、流動性和風險控制。

因此，增強策略ETF更適合作為指數工具的升級版，投資者購買的主要仍是基準指數暴露及其上方的小幅Alpha；主動ETF則把基金經理主動選股或資產配置能力放到ETF框架中，產品彈性更大，但也需要更嚴格的信息披露、申贖清單製作、IOPV複覈和特有風險揭示。上交所指引對真實組合PCF、分散度、流動性和風格穩定的要求，本質上就是爲了避免主動ETF在獲得更大主動空間的同時損害ETF的工具屬性和交易體驗。

以上交所發佈的《上海證券交易所主動管理交易型開放式證券投資基金業務指引》（以下簡稱上交所指引）為例，該指引共十五條，核心內容是把主動管理能力嵌入ETF標準化運作框架：一方面明確主動ETF「不以跟蹤特定指數為投資目標」，另一方面從管理人和基金經理資質、組合分散度、持倉流動性、換手率、業績基準、真實組合申贖清單、IOPV、風險監控和特有風險揭示等方面設置約束。整體看，國內起步模式偏審慎，強調「真實組合PCF + IOPV + 高透明度 + 組合分散/流動性約束」，更接近美國透明主動ETF路徑，而非一開始採用半透明/非透明結構。

美國主動管理 ETF 的發展經驗

1.2.1 美國主動ETF的概念與運作機制

美國主動ETF通常指註冊為1940 Act投資公司的ETF中，不以跟蹤指數為主要目標、由基金經理主動選擇組合並追求超額收益、風險控制、收入增強或税收效率等目標的產品。它保留ETF的交易結構：投資者在二級市場買賣份額，授權參與人（AP）在一級市場通過證券籃子、現金或混合籃子進行申購贖回，做市商和AP利用基金淨值、IOPV和籃子價值進行套利，使二級市場價格圍繞基金資產價值波動。

實現機制可以分為兩類。第一類是透明主動ETF，基金每日披露完整持倉或足夠透明的組合信息，並以真實組合或透明籃子支持申贖，這是Rule 6c-11之后發行效率最高的主流形態。第二類是半透明/非透明主動ETF，通過代理組合、驗證籃子、屏蔽賬户等結構保護基金經理交易意圖，同時滿足套利和對衝需要。

透明路徑的優勢是套利效率高、投資者理解成本低、監管和做市機制更直接；代價是基金經理交易意圖更容易暴露，可能產生搶跑風險。半透明路徑的優勢是保護主動策略和調倉信息；代價是結構更復雜，對做市商、估值、監管豁免和投資者教育要求更高。上交所指引中要求基於真實投資組合製作申贖清單並每日披露，更適合作為市場初期平穩落地的透明主動ETF框架。

1.2.2 美國主動ETF的歷史發展階段

美國主動ETF並非一開始就進入爆發階段，而是經歷了「個案豁免驗證-傳統資管機構進入-通用規則建立-產品供給爆發-主流化競爭」五個階段。2008年前后，主動ETF仍是ETF制度下的創新試驗，產品多集中在組合透明、流動性較好的短久期固收和現金管理方向；2013年后，T. Rowe Price、Fidelity、PIMCO等傳統主動管理人陸續進入，主動ETF從邊緣創新轉為大型管理人產品貨架的一部分。

2016年交易所主動ETF通用上市標準獲批，降低了上市環節的不確定性；2019年Rule 6c-11進一步把滿足條件、提供每日組合透明度的ETF納入通用運營框架，成為主動ETF擴張的關鍵制度拐點。2020年以后，主動ETF從固收向權益、期權收益、CLO和共同基金轉型產品擴展，數量和資產規模快速上升，並在2025年前后進入數量接近或超過被動ETF的主流化階段。

Bloomberg數據顯示，美國主動ETF數量從2019年末的約317只增至2025年末的2701只，並在2026年5月末進一步增至3019只；同期被動ETF數量從2019年末的約1726只增至2025年末的2188只。主動ETF數量已經超過被動ETF，説明主動ETF從創新產品轉向主流產品貨架。

規模數據方面，Bloomberg口徑顯示，美國主動ETF規模從2015年的約603億美元增長至2025年的約1.39萬億美元，2026年最新數據進一步升至約1.51萬億美元；主動ETF規模佔全部ETF規模的比例從2015年的約2.9%提升至2025年的約10.7%，2026年最新數據約11.4%。這説明主動ETF不僅產品數量增加，而且已經成為美國ETF資產增量中的重要組成部分。

從Bloomberg規模數據看，美國主動ETF內部已經形成「權益為主、固收為輔、其他策略補充」的結構。2025年末，主動權益ETF約佔主動ETF規模的65.5%，主動固收ETF約佔30.1%，其他類別約佔4.4%。

1.2.3 主動ETF對傳統主動基金的替代效應

美國主動ETF對傳統主動基金的替代，不是「主動變被動」，而是「主動管理能力換載體」。基金經理、投研能力和策略標籤仍然重要，但投資者和渠道越來越偏好ETF殼：它具備日內交易、透明定價、組合配置便利、相對低費率，以及美國稅制下ETF相較於共同基金的税收效率。

從證據看，替代效應可以拆成三層：第一，長期資金流從傳統主動共同基金流向指數基金和ETF，傳統主動權益共同基金承壓；第二，主動ETF自身在2020年后高速擴張，開始承接投資者對主動管理、收益增強和現金管理的需求；第三，資管公司新增產品供給越來越多選擇ETF形態，而不僅是把存量共同基金機械轉換為ETF。

Bloomberg數據顯示，主動權益共同基金在多數年份持續淨流出，而主動權益ETF資金流整體為正，特別是2023年以來主動權益ETF承接力度明顯增強。

1.2.4 美國代表性主動ETF產品

美國早期主動ETF以短久期債券和核心債券為主，因為固收組合的容量、估值和流動性更容易適配ETF申贖機制；隨后，ARKK等主動權益主題產品證明基金經理IP和高透明持倉也可以形成ETF品牌；2020年以后，JEPI/JEPQ等期權收益型產品、JAAA等CLO產品、BINC等多部門債券產品快速做大，説明主動ETF已經從單一權益選股擴展為多資產、多收益來源的產品生態。

ARKK（ARK Innovation ETF）是美國市場非常典型、也是知名度最高的主動管理ETF之一，由明星基金經理Cathie Wood管理。該基金投資於顛覆式創新主題相關公司的股票證券。相關主題包括依賴於或受益於與基因組革命、網絡x.0和工業創新的相關科研新產品或服務開發的主題，基準為標普500總回報指數（SPXT），開支比率為0.75%。

ARKK近1個月收益率為7.62%，表現優於標普500總回報指數，但長期以來該主動管理ETF未能跑贏標普500總回報指數。

1.2.5 國內主動ETF發展展望

展望未來，國內主動 ETF 大概率會先從頭部基金公司、成熟基金經理和容量較大的主動權益策略起步，產品形態可能集中在寬容量主動權益、紅利/質量/成長風格、主動固收和多資產配置等方向。隨着做市、申贖、信息披露和投資者教育逐步成熟，主動 ETF 有望成為傳統主動權益基金之外的新載體：一方面，它可能推動基金經理主動管理能力與 ETF 交易便利性結合，重塑主動基金的銷售和配置場景；另一方面，也會倒逼主動管理產品在費率、透明度、風格穩定和風險控制上提升競爭力。長期看，主動 ETF不會取代所有主動基金，但有望成為公募行業的重要產品形態。

ETF市場回顧

截至2026年6月18日，全市場已上市非貨幣ETF共1539只，上周共7只ETF上市。

一級市場資金流動情況（2026.06.15-2026.06.18）

我們按每日份額較前一日增加額乘以前一日淨值的方式計算了ETF每日的淨申購/贖回額，並對發生份額拆分的ETF進行處理。

從一級市場資金流動情況來看，上周已上市ETF資金淨流入合計-671.83億元，其中債券型ETF資金淨流入25.45億元，商品型ETF資金淨流入0.49億元，跨境ETF資金淨流出86.57億元，股票型ETF資金淨流出611.20億元。

在股票型ETF中，寬基ETF上周資金淨流入-557.18億元，上周中證500ETF資金淨流入8.22億元，上證科創板100ETF資金淨流入2.45億元，中證2000ETF資金淨流入1.65億元，雙創50ETF資金淨流入1.19億元，MSCI中國A50互聯互通ETF資金淨流入0.98億元。

主題行業ETF上周資金淨流入-111.20億元。上周醫藥生物、消費、高端製造、周期、金融地產、科技板塊ETF資金淨流出額分別為4.69億元、4.85億元、18.91億元、24.14億元、24.37億元、41.45億元。

二級市場交易情況（2026.06.15-2026.06.18）

上周非貨幣ETF的成交金額合計爲18758.96億元。其中股票型ETF的周成交額為6812.01億元。在股票型ETF中，主題/行業ETF的成交額最高，其中科技ETF周成交額最高。在寬基ETF中，滬深300ETF周成交額最高。

從ETF融資融券情況來看，上周ETF融資淨買入額為7.00億元，其中上證科創板100ETF融資淨買入額為0.45億元，科技ETF融資淨買入額為5.57億元，相對更獲槓桿資金青睞。

增強策略ETF業績跟蹤(2026.06.15-2026.06.18）

截至2026年6月18日，已有55只增強策略ETF上市交易（不含聯接基金）。上周各類增強策略ETF中，24只增強策略ETF的表現超過業績比較基準。

近1年以來，成立滿1年的40只增強策略ETF中有24只取得正超額。

近1年以來，易方達上證50增強策略ETF業績最佳，近1年以來獲得23.43%的超額收益率。

本周非貨幣ETF申報、認購及上市情況（2026.06.22-2026.06.26）

2.4.1 上周非貨幣ETF基金申報情況

上周共11只 ETF 申報，涵蓋 Smart Beta ETF、行業/主題 ETF、寬基ETF、跨境 ETF 等類型。其中，2只創業板成長 ETF 先后申報。

2.4.2 本周新發行非貨幣ETF情況

本周9只 ETF 開始發行，包括7只行業/主題 ETF、1只 Smart Beta ETF 和1只跨境 ETF。

2.4.3 本周非貨幣ETF上市情況

本周共有2只ETF上市，均為行業/主題ETF。

主動權益及增強指數型基金表現跟蹤

績優基金跟蹤（2026.06.15-2026.06.18）

主動權益型基金中上周表現前五名的基金包括：財通多策略福鑫(501046.OF)、方正富邦核心優勢A(018815.OF)、東吳價值成長A(580002.OF)、華夏成長機會一年持有(012098.OF)、華商價值精選(630010.OF)，它們的收益率分別為25.79%、24.20%、24.13%、23.91%、23.74%。

剔除成立不滿1年的基金，截至2026年6月18日，近一年以來，靈活配置型基金中，財通多策略福鑫(501046.OF)收益最高，近一年取得553.53%的收益率，排名第一。偏股混合型基金中，財通匠心優選一年持有A(014915.OF)業績優異，過去一年以來取得496.21%的收益率，排名第一。在普通股票型基金中，財通集成電路產業A(006502.OF)收益率達到492.98%，排名第一。

上周主動量化基金上周收益率中位數為3.88%，近1年以來收益率中位數為36.63%。

上周TMT行業基金表現優異，收益率中位數為15.22%。近1年以來，TMT與製造主題基金業績領先，收益率中位數分別為130.81%、48.39。

在滬深300增強指數型基金中，易方達滬深300精選增強A(010736.OF)上周表現最佳，相對基準的超額收益率為7.92%。在中證500增強指數型基金中，華泰紫金中證500指數增強A(016865.OF)上周表現出色，相對業績基準的超額收益率為1.49%。在中證1000增強指數型基金中，財通資管中證1000指數增強A(019402.OF)上周取得了2.99%的超額收益率。在國證2000增強指數型基金中，萬家國證2000指數增強A(018653.OF)表現最優，取得了1.50%的超額收益率。

剔除成立不滿1年的基金，截至2026年6月18日，近一年以來，滬深300增強指數型基金中，易方達滬深300精選增強A(010736.OF)以57.68%的超額收益率排名第一；中證500增強指數型基金中，萬家中證500指數增強A(006729.OF)以17.66%的超額收益率排名第一；中證1000增強指數型基金中，長信中證1000指數增強A(018013.OF)的超額收益率達到22.03%，業績最佳；國證2000增強指數型基金中，天弘國證2000指數增強A(017547.OF)超額收益率為28.59%，表現最好。

基金發行跟蹤（2026.06.22 -2026.06.26）

本周共2只主動權益及增強指數型基金開始發行，包括1只普通股票型基金和1只偏股混合型基金。

風險提示

1） 以上結果通過歷史數據統計和測算完成，在市場環境發生變化時模型存在失效的風險。

2）基金歷史收益不代表未來，需警惕基金未來業績不及預期的風險。

3）市場環境發生變化，ETF二級市場交易價格存在波動的風險。

4）基金相關信息及數據僅作為基金研究使用，不作為募集材料或者宣傳材料。

證券研究報告：《基金量化觀察：主動 ETF 制度落地，美國有哪些經驗值得借鑑？》

對外發布時間：2026年06月23日

報告發布機構：國金證券股份有限公司

證券分析師：高智威

SAC執業編號：S1130522110003

郵箱：gaozhiw＠gjzq.com.cn

證券分析師：趙妍

SAC執業編號：S1130523060001

郵箱：zhao_yan＠gjzq.com.cn