120億資金「跑路」！金價不斷逼近4000大關，一切只因沃什上位？

利率預期的變化成為主導因素。市場目前已將到2027年第一季度末前美聯儲兩次加息的可能性基本計入價格，而首次加息甚至可能最早出現在7月議息會議。這一預期較此前明顯上修，直接推動美元走強，並壓制對利率敏感的貴金屬表現。

摩根大通在最新調整中上調了美元兑歐元的預測，同時建議做多美元、做空包括瑞士法郎和新西蘭元在內的低收益貨幣。該行全球外匯戰略聯席主管Meera Chandan指出：「如果美聯儲確立了加息傾向，那麼就很難再打貶值交易這張牌了。」

瑞銀分析師Giovanni Staunovo則表示：「強勢美元繼續對黃金構成不利影響，而從ETF持有量來看，投資需求疲軟，這更是雪上加霜。」他補充稱，儘管當前價格可能支撐央行購金（5月央行購買保持穩定），但持續的通脹壓力與政策不確定性仍將抑制投資需求，短期風險偏向下行。

政策轉向觸發重估，資金持續撤離貴金屬

市場風格的轉折可追溯至1月30日。當日，美國總統特朗普提名沃什執掌美聯儲，引發投資者對既有宏觀交易邏輯的重新評估。以規避美元風險為核心的配置思路開始動搖，黃金當日自歷史高位一度暴跌約13%，創下四十余年來最大單日跌幅，比特幣同步走弱，而美元則結束此前跌勢並開始反彈。

儘管沃什因支持降息而獲得提名，但其「抗通脹鷹派」的既有形象，使市場對其政策路徑保持謹慎。這種不確定性促使部分資金在提名之初即開始調整倉位。

上周的政策會議進一步強化了這一趨勢。沃什在首次主持會議時明確將價格穩定置於首位，弱化了市場對其可能偏向寬松政策的預期，相關交易隨之再度承壓。

Fulcrum Asset Management聯合創始人兼董事長、高盛前首席經濟學家Gavyn Davies表示：「如果有人認為他是那種被安插進來、完全無視通脹只顧降息的傀儡，那麼他們對沃什絕對會感到非常、非常失望。」他強調，「他不是那樣的美聯儲主席。」

資金流動同樣印證這一變化。本月以來，全球最大黃金ETF——SPDR Gold Shares已出現近10億美元淨流出，使自2月底以來的累計流出規模擴大至120億美元，創下自2013年以來任意四個月區間的最大流出紀錄。

與此同時，多家機構下調金價預期。德意志銀行將預測大幅下調22%，高盛則將年底目標價下調500美元至每盎司4900美元。

結構性邏輯未變，但周期因素暫佔上風

過去兩年，由於美國財政擴張及通脹持續高於目標，市場對美元購買力的擔憂推動了「貶值交易」的興起，黃金等資產因此顯著受益。在截至今年1月的兩年時間內，金價累計漲幅超過175%。

TwentyFour Asset Management投資組合經理Jonathan Owen指出，圍繞通脹目標、美聯儲信譽及獨立性的擔憂，是此前市場交易的核心動因，「我認為這些擔憂目前已在很大程度上被平息。」

不過，長期風險並未消失。美國當前預算赤字仍接近GDP的6%，儘管財政部長貝森特承諾在特朗普任期結束前將其減半；英國與日本同樣面臨債務與財政可持續性壓力。億萬富翁達利歐與格里芬此前均警告，美國債務路徑可能引發未來財政危機，並認為黃金在某些情境下可能優於美元。

Pioneer Investments策略師Paresh Upadhyaya表示：「貨幣貶值的主線是結構性的，但這是一個長期故事。」他同時指出，當前市場更受周期性因素主導，這正在壓制相關交易表現。

從倉位變化看，投資者已明顯降低對相關資產的配置。摩根大通測算顯示，當前「貶值交易」的配置比例已回落至2025年3月水平。Chandan表示：「貶值交易正在逐漸偃旗息鼓。」

對於短期黃金走勢，市場接下來將關注定於周四公佈的美國個人消費支出（PCE）數據，這一美聯儲偏好的通脹指標，可能為其未來貨幣政策路徑提供進一步指引。