新股前瞻|汽車底盤制動頭把交椅，伯特利(603596.SH)赴港迎考

近日，伯特利(603596.SH)正式向香港聯交所主板遞交H股上市申請，由中金公司擔任獨家保薦人，擬衝刺「A+H」兩地上市格局。截至2026年6月23日，伯特利(603596.SH)股價收於26.5元，總市值約232億元人民幣。

公司此次上市正值國內車市整體承壓，行業增長動能明顯轉弱。從競爭格局來看，伯特利在細分賽道已建立起顯著的領先優勢：2025年其EPB及線控制動系統市場份額均居中國品牌第一，分別達14.2%和8.6%。與此同時，公司正依託車規級技術積累向具身機器人領域延伸，試圖在汽車主業之外開闢第二增長曲線，這一跨界佈局有望成為本次H股上市進程中頗具想象空間的新看點。

營收突破百億大關 財務韌性承壓

公開信息顯示，自2004年成立以來，伯特利專注於汽車智能底盤系統的研發、製造及提供，構建了涵蓋汽車制動系統(X軸)、轉向系統(Y軸)、懸架系統(Z軸)到智能駕駛系統的核心技術全棧自研能力，具備自主研發、匹配驗證到大規模生產的端到端能力。

在產品矩陣上，伯特利形成了梯次分明的業務結構，覆蓋機械制動(盤式制動器、輕量化底盤件)、智能電控(EPB、WCBS、EMB、EPS、ADAS、ESC)及機械轉向(管柱、中間軸、轉向器)三大板塊。

財務表現方面，公司在2023年至2025年間展現出強勁的擴張勢頭，收入分別為71.96億、96.36億、117.12億元(單位為人民幣，下同)，毛利分別為13.75億、17.74億、20.62億元，年內利潤亦同步走高，分別為9.11億、12.22億、13.21億元。

其中，2025年營收同比增幅達21.55%，淨利潤同比增長8.08%，顯示出規模效應的持續釋放。

從收入構成來看，2025年智能電控產品以58.26億元的營收和49.7%的佔比成為公司第一大收入來源，機械制動產品營收51.45億元，佔比43.9%，二者平分秋色。機械轉向產品目前佔比相對較小，預示着未來存在較大的增量空間。

儘管賬面盈利尚可，但2025年公司資產負債率持續攀升達51.29%，不僅高於上年同期的45.72%，也顯著超過行業均值39.71%。考慮到2025年7月公司剛完成28.02億元的大額可轉債融資，且一年內密集推進A股可轉債與港股IPO，可見對資本融資的迫切需求。

產能端同樣呈現出冷熱不均的結構性矛盾。一方面，成熟產品電子駐車制動系統(EPB)產能利用率年均超過85%，旺季甚至高達95%以上，擴產需求迫在眉睫;另一方面，線控制動系統(WCBS)雖被視為未來增長的核心引擎，但目前產能利用率僅在60%上下徘徊，新建產線存在大量閒置。

客户結構的過度集中進一步放大了經營風險。2023年至2025年，前五大客户收入佔比分別高達72.9%、76.0%和74.4%，其中第一大客户奇瑞系的貢獻佔比分別為38.7%、45.1%和39%。從具體金額來看，2023年與奇瑞集團交易收入為27.83億元，2024年激增至43.49億元，2025年與奇瑞汽車的交易額達45.72億元。奇瑞科技同時持有公司14.56%的股份，這種深度綁定的股權關聯雖然帶來了穩定的訂單，但也使得伯特利的業績高度依賴於單一車企的產銷節奏，若后者市場表現波動或採購策略調整，衝擊將直接傳導至伯特利的財務端。

據智通財經APP瞭解，面對上述挑戰，伯特利近年來亦在積極通過投資併購完善自身業務版圖。2026年6月，公司完成對豫北轉向50.9727%股權的收購，交易對價約11.21億元。公開資料顯示，豫北轉向自2021年起在國內轉向器市場已佔據約20%的份額，2025年實現營收32.09億元、淨利潤約1.57億元。伯特利官方表示，此次整合旨在豐富汽車安全系統產品線、增強客户服務能力並直接增厚盈利。

汽車終端消費需求遇冷 具身智能或成新增長點?

2026年一季度，儘管以舊換新補貼等利好政策持續，但市場宏觀內需仍然偏弱，部分由於2025年汽車廠商的大幅折扣與政策激勵已提前透支消費需求。

乘聯會數據顯示，今年前五個月乘用車零售銷量僅為709.9萬輛，同比大幅下降19.5%，降幅較一季度的-17.4%持續擴大，與2025年全年3.8%的正增長形成鮮明反差;5月單月零售銷量152.8萬輛，創下近四年來同月最低值，同比跌幅達22.3%。分動力類型看，除純電新能源乘用車勉強維持3.9%的增長外，插電混動與增程式車型銷量均出現超過23%的負增長，反映出新能源市場內部的結構性分化。

業績方面，2026年第一季度，伯特利同樣表現不佳，營業收入26.74億元，同比僅增長1.38%;歸屬於上市公司股東的淨利潤則為2.69億元，同比下降0.64%;扣非淨利潤2.54億元，同比降幅擴大至4.48%。環比來看，營收較2025年四季度驟降26.87%，歸母淨利潤環比跌幅高達35.72%。

與內需疲軟形成鮮明對比的是出口市場的爆發式增長。今年前五個月乘用車出口量達340萬輛，同比增速高達67.7%，出口佔總銷量的比重已達47.4%;5月單月出口78.9萬輛，同比增長74.7%，當月出口佔比突破51.6%，單月出口銷量已超過乘用車內銷量。

汽車底盤系統是整車操控、行駛、制動與安全的核心載體，涵蓋懸架、轉向、制動、傳動、底盤結構件、精密連接件等多元部件，其製造水平直接決定車輛的穩定性、安全性與駕乘質感。底盤部件對生產企業的核心技術、工藝精度、模具開發能力、產能規模、品控體系、客户配套能力、經營實力均構成嚴苛考驗，行業進入壁壘較高。

在這一高壁壘賽道中，伯特利已建立起顯著的市場競爭優勢。根據弗若斯特沙利文的資料，公司是中國品牌中少數能夠提供底盤XYZ軸全系解決方案並實現系統級整合的供應商之一，同時也是最早一批實現核心智能底盤技術大規模生產和平臺化佈局的本土企業。

從歷史成績來看，伯特利的行業先驅地位突出：公司是中國品牌首家及全球第二家實現EPB量產的供應商;全球率先實現雙控EPB系統量產的供應商;中國品牌首家實現電子穩定控制系統(ESC)量產的供應商;中國品牌首家推出並量產One-Box線控制動的供應商;中國品牌首家實現具備制動冗余功能的One-Box線控制動系統量產的供應商;全球首家實現全乾式電子機械制動系統(EMB)技術突破並量產的供應商;更是全球首家為EMB線控制動系統獲得最高安全等級證書(汽車安全完整性等級D級)的供應商。一系列"首創"標籤，驗證了公司的技術研發實力與行業內的深厚底藴。

據智通財經APP瞭解，2025年，按收入計，伯特利在中國電子駐車制動系統(EPB)及線控制動系統(BbW)市場的中國品牌供應商中均排名第一，市佔率分別為14.2%和8.6%。中國EPB市場前五大供應商合計市佔率達71.6%，市場集中度較高，伯特利位列全市場第三;在線控制動市場，前五大供應商合計佔據66.1%的份額，伯特利位列全市場第二;在輕量化轉向節領域，公司亦以9.2%的市佔率位列中國市場第五、中國品牌第一。

更具想象空間的在於，伯特利正憑藉車規級技術積累向具身機器人賽道延伸。弗若斯特沙利文指出，汽車智能底盤系統與具身機器人的核心技術高度同源，存在顯著的產業協同效應。業內人士亦強調，具身機器人與汽車產業技術同源、供應鏈互通、應用場景融合，具有極高的協同發展潛力，汽車零部件企業可依託車端客户優勢快速切入機器人供應鏈。

當前，人形機器人產業正從實驗室驗證走向商業化落地的關鍵轉折期。而傳統汽車市場存量博弈日趨激烈、行業盈利空間被持續壓縮，使得人形機器人日益被眾多車企視為開闢新增長曲線的戰略方向。

海外方面，特斯拉改造工廠專攻機器人量產，投入超250億美元深耕芯片、算力集群及機器人工廠;國內方面，據不完全統計，截至2026年4月，已有長安、上汽、小鵬、廣汽、奇瑞等多家主流車企通過自研、合資、孵化等方式入局具身智能賽道。

在這一產業大潮中，伯特利於2025年已啟動具身機器人核心部件(電機、絲桿、關節模組)的研發，試圖在既有主業之外找到第二增長極。然而，客觀而言，在部分整車企業已實現機器人產品商業化量產甚至批量交付的背景下，伯特利的機器人業務仍處於核心部件研發的早期階段，產業化進度與行業先行者相比存在一定差距。這也意味着，公司在后續資源配置的傾斜力度以及從研發到量產轉化的推進效率，將直接決定其能否在這一新興賽道上迎頭趕上並形成實質性貢獻。

整體來看，伯特利此次赴港上市，其基本面亮點清晰：多個細分賽道穩坐頭把交椅，技術護城河深厚，在2026年完成對豫北轉向的收購后業務版圖進一步完善，持續增長的業績亦驗證了其規模化擴張能力。

然而，公司業績在2026年一季度有所下滑，單一客户依賴度較高，且機器人業務雖具想象空間，但尚處早期研發階段，短期內難以貢獻實質收入。公司能否憑藉本次港股IPO募資催化長期估值上行，尚待時間檢驗。