【經濟李論】所有投資「常識」都失效 黃金為何「不靈不靈」了

blingbling的黃金，真就「不靈」了。

今年3月開始，國際金價走出了顛覆大眾認知的反常識行情。首先是避險功能失效，中東局勢越緊張，金價下跌越猛烈。中東局勢有所緩和，金價反而能夠喘口氣。其次是抗通脹功能失效，油價上漲越猛，金價下跌越快。

兩大黃金經典投資常識為何全面失效？解釋這個疑問，要從美元——這個根兒上的問題談起。

傳統認知中，黃金是地緣風險的最佳避風港，地緣衝突升級往往會推動金價衝高，但如果地緣風險足夠大，大到震動全球資本市場，這時候金融機構最緊迫的避險操作是賣出資產，提高現金（美元）倉位，黃金自然也在拋售之列。短期集中拋售直接對衝甚至碾壓了黃金避險買盤。顯然，中東衝突事關國際油價，是足以撼動全球金融市場的大事件，這成為機構避險拋售黃金的催化劑。

黃金抗通脹屬性失靈，也與國際油價有關。傳統認知中，黃金具有抗通脹功能，但這個結論是建立在物價温和上漲背景下，黃金等資源品價格會隨着物價上升而上升。但此次中東局勢一度驟然緊張，國際油價持續大幅飆升至100美元/桶上方，美國5月CPI同比漲幅高達4.2%，已經遠超温和通脹範疇，這使得美元利率環境十分緊張。美聯儲最新議息會議釋放鷹派信號，CME利率工具顯示，市場預期美聯儲今年12月加息概率為89%，高盛甚至預測50%的概率7月就會加息。

一旦加息，黃金作為不能生息的資產，其實際收益率就會因為利率水平上漲而打折扣。這就是為什麼美國通脹壓力加大，黃金反而大幅下跌的內在原因。

同時，美元加息預期提高了美元相對其他貨幣的價值，美元指數近日快速衝上100大關。美元變得更值錢了，以美元標價的資產價格自然要打折，黃金也不能例外。

更值得重視的是，美元快速上行導致土耳其里拉等多國貨幣快速貶值。土耳其央行爲了維護本國匯率穩定，大舉賣出黃金換成美元，再用美元兑換本國貨幣。據媒體報道，土耳其央行在4月初的兩周內拋售了118噸黃金，價值近200億美元。

土耳其央行一度是黃金大多頭之一，但事實證明，大舉買入黃金並不能完全對衝美元波動帶來的風險。

至此，黃金避險、抗通脹和央行買金三個看多邏輯均已被打破。

實際上，很多所謂投資常識，只是資產價格在特定市場環境下的表現，並不具有長期可驗證的規律性。在大眾熟知的「常識」之下，金價一直在一個美元信用與市場周期的雙向循環中波動。在此前黃金的上行周期中，美聯儲處於降息周期，弱勢美元格局成型，市場形成「弱勢美元—全球去美元化—各國增持黃金—美元信用削弱」的正向循環，推動金價持續走高。而當前市場環境徹底逆轉，美聯儲進入加息預期周期，強勢美元迴歸，市場循環完全反轉，形成「強勢美元—資金增持美元—減持黃金—美元信用增強」的負向循環。

在這個更為強大、周期更長的循環下，一些侷限於某些特定條件的所謂「常識」自然失效。

簡單説，左右黃金走勢的主導因子已經切換為美元政策周期。在美國通脹水平得到有效控制（美聯儲政策目標是CPI漲幅2%）、加息必要性顯著降温前，黃金大概率將延續弱勢震盪、重心下移的走勢。

黃金再次blingbling，真的需要耐心等待。