【券商聚焦】興業證券維持理想汽車-W(02015)「增持」評級 指其盈利能力有望改善

金吾財訊 | 興業證券發佈研報指，理想汽車-W(02015)26Q1毛利率大幅承壓，主要受到i6以用户為中心的相關交付舉措、原材料價格波動及車型換代周期影響。期內公司汽車毛利率為6.1%，同比下滑13.7個百分點。受此拖累，公司26Q1實現營業總收入230億元人民幣，GAAP淨利潤為-23億元，自由現金流為-74億元。不過，截至期末公司現金儲備達943億元人民幣，依舊充裕。

費用端管控表現良好，26Q1營業費用同比-4.8%至48.1億元。同時，渠道網絡持續優化，門店合夥人計劃已於3月落地，預計將在Q3顯著改善銷售經營。截至3月底，公司擁有517家零售中心及4057座超充站。此外，公司已執行10億美元股份回購計劃，截至5月26日已回購約1.4億美元。

展望未來，L系列換代周期已啟動。全新理想L9於5月開啟交付，搭載自研芯片、全線控底盤及5C電池，產品力全面升級；全新L8預計6月底推出。純電產品方面，旗艦SUV理想i9預計於2026年下半年上市。隨着交付回升帶來的規模效應及新產品組合獲得市場認可，公司交付量與盈利能力有望逐步改善。公司指引26Q2汽車交付量為9.5萬至10.0萬輛。

理想汽車定位高端智能電動車，公司2025年經歷產品周期調整，伴隨2026年L系列換代上、i系列穩定上量、渠道優化持續推進，預計公司交付量有望逐步回升。興業證券預計2026-2028年公司有望分別實現營業總收入1137/1320/1663億元，維持"增持"評級。

主要風險包括行業競爭激烈、新產品需求及產能提升不及預期。