【券商聚焦】東吳證券首予壁仞科技(06082)「買入」評級 指其成長潛力顯著

金吾財訊 | 東吳證券發佈研報指，壁仞科技(06082)是國內領先的通用智能計算解決方案提供商，核心業務為壁礪™系列GPU產品，構建了硬件系統與BIRENSUPA軟件平臺的整體解決方案。公司技術壁壘疊加國產替代趨勢，成長潛力顯著。中國智能計算芯片市場2024-2029年複合年增長率預計達46.3%，而2024年公司在國內GPGPU市場份額僅0.20%，憑藉Chiplet等先進技術、領先專利及優質客户資源，其技術競爭力有望助力搶佔增量市場。

公司「1+1+N+X」平臺戰略以自研GPU架構與統一軟件平臺為核心，構建了多維度技術護城河。其自研GPGPU架構通過SIMT架構等創新設計實現了高性能與高靈活性，軟硬件協同顯著提升開發效率並保障跨產品兼容性。系統級交付能力持續提升，2025年已完成多個千卡級智算集群交付，2026年3月「光躍128卡商用版」正式落地，作為國內首個光互連光交換GPU超節點方案實現商業化驗證。公司計劃於2026年推出新一代BR20X系列產品及千卡規模scale-up超節點方案。

財務方面，公司2025年實現營收10.35億元，同比增長207%，其中旗艦產品BR10X系列規模化量產與千卡集群交付為增長主因。毛利率企穩回升至53.8%。2025年虧損擴大主要由贖回負債公允價值變動等非經營因素導致，上市后相關贖回權將永久終止。

東吳證券預計公司將在2026-2028年分別實現營業收入24.8/96.3/144.5億元，對應PS分別為55/14/9倍，可比公司2026—2028年PS均值分別為31/17/12倍。短期估值略高於行業均值，主要反映市場對國產高性能GPU、智算基礎設施及超節點方案落地的成長預期。考慮到公司營業收入高增速、27以及28年估值低於行業均值，以及GPU強國產化替代預期，首次覆蓋，給予「買入」評級。

風險提示：下游需求不及預期，新產品研發及商業化進度不及預期，行業競爭加劇，供應鏈及地緣政治風險。