韓國又堵了

應該都跌了吧？微信群里有人轉了篇「全球芯片股血崩」的推送，心里咯噔一下。

01

我也持有半導體和存儲方向的基金，早上跑了一下昨天的數據，創業板指跌了將近4%，科技基金重倉的那些票跌得更猛，兆易創新跌了7%，中際旭創、新易盛也都跌了5%左右。

這到底是個什麼事？

昨天A股這跌法，有個很有意思的特點。科技板塊在砸，創新葯十幾只漲停，銀行也在漲，資金沒跑，就是在躲科技。

那科技為什麼跌？

前一天晚上美股先動的手；6月23日，納指跌了超過2%，費城半導體指數直接砸了將近8%；存儲芯片龍頭美光暴跌13%，其他芯片股跌幅從5%到10%以上不等，英偉達也跌了4%。

注意啊，這個跌幅比6月22日那晚狠多了，22日那晚美股還是「分裂行情」，存儲芯片甚至還在漲，美光當天漲了近7%，結果一天之內，從漲7%到跌13%。

中間發生了什麼？發生在韓國。

6月23日，韓國KOSPI指數暴跌近10%，盤中直接熔斷；SK海力士和三星各跌了12%，這是韓國今年第四次觸發熔斷，要知道2025年全年一次都沒有。

大多數人也說了，是韓國股市暴跌拖累全球科技股，這話沒錯，是事實。那韓國到底為什麼跌？

答案是一個你可能不太熟的玩意：槓桿ETF。

說白了就是放大器；普通ETF跟蹤一隻股票，漲1%你賺1%；槓桿ETF是2倍跟蹤，漲1%你賺2%，跌1%你虧2%。

韓國5月底剛放開了跟蹤三星和SK海力士的2倍槓桿ETF，上線不到一個月，16只產品總規模從30億美元飆到91億美元，更有意思的一個數：92%的持有者是韓國散户。

這類產品有個機械特性，跟你我炒股票的邏輯完全不一樣。

每天收盤前，基金管理人必須調倉來維持2倍的槓桿比例；股價跌了，它必須跟着賣；股價漲了，它必須跟着買。不看基本面，不看估值，不看前景，到點就執行。

那這個「到點就執行」的量有多大呢？

我查了下，SK海力士每天每10筆交易里，將近4筆是槓桿ETF的自動調倉。

瑞銀交易臺給過一個更誇張的數據；3月那次暴跌當天，收盤前最后一個小時，SK海力士60%的交易量來自ETF調倉。

好，現在你能串起來了吧。

韓國的AI芯片股今年漲太瘋了，SK海力士年內最高漲了350%；韓國散户用槓桿ETF加倍往里衝，6月22日，韓國金融監督院院長公開說了一句「后悔批准了這些產品」。然后，市場情緒就翻臉了。

23日開盤，股價開始跌；股價一跌，槓桿ETF必須在收盤前自動賣出來維持槓桿比例；賣出壓力把股價砸得更低，槓桿ETF第二天又要賣更多。

這成了一個循環，一臺自動交易機器，把一個5%的正常獲利回吐，放大成了一場10%的暴跌加熔斷。

這個衝擊沿着半導體產業鏈傳過來了。

韓國半導體砸了，美股存儲芯片跟着砸，然后傳導到今天A股存儲和半導體板塊，然后你的錢包里的基金就縮水了。

我的看法是，這一輪跌，主要驅動力是韓國市場的管道堵了。

管道里有台自動交易機器，把一個本來可以正常消化的獲利回吐，硬生生放大成了一場全球半導體板塊的連鎖踩踏。

你基金重倉的那些票，它們的訂單、產能沒變，客户也沒跑，承壓的是水管本身。

02

水管堵了，捅一下不就好了？跟衝馬桶一個道理。

韓國今年觸發4次熔斷，每次暴跌完，第二天都是大幅反彈；3月那次跌了12%，第二天漲回來8%。6月初那次跌了5.5%，第二天也彈了將近5%。

今天早盤，KOSPI又彈了4%以上，三星漲了近8%。劇本幾乎一模一樣，我都快脱敏了。

所以，如果你只看表面，這事不用怕。跌一天，彈一天，來回折騰，最后又漲回去了。對吧？

我覺得不能這麼簡單地看。

6月初韓國那次暴跌，有一隻叫KIM ACE的SK海力士槓桿ETF，出了個很離譜的事。

SK海力士跌了8%，這隻ETF不跌反漲，飆了50%；第二天SK海力士反彈16%，這隻ETF反而暴跌了27%。完全反着來。

韓國交易所，直接把包括這隻在內的三隻基金列為投資警告候選，產品跟它跟蹤的股票方向完全脱節了，管道是裂了。

你再想一個事，3月韓國因為中東危機連續兩天暴跌觸發熔斷，監管層一度醖釀了100萬億韓元的市場穩定方案，摺合大概4000多億人民幣；如果只是小堵一下衝衝就通，犯得着上這種級別的應急措施嗎？

管道堵的時間長了，可能把水也搞壞。

股價因為機械拋壓被砸下去30%，公司本身的經營可能沒問題，賬上訂單可能還在增長。

可股價跌了，用股票做抵押借錢的老闆可能被銀行追着要錢，公司本來計劃好的融資可能因為股價太低做不成，談合作的時候底氣也不一樣了。

這些都是實打實的基本面損傷，跟AI行不行沒關係，純粹管道衝擊造成的二次傷害，所以「管道問題，不用慌」這句話，我覺着只說對了一半。

對的一半：這次暴跌的起因確實不是AI基本面出了問題，不對的一半：管道問題放任不管，也能把基本面搞出問題。

那怎麼判斷什麼時候該怕，什麼時候不該怕？我會看三個東西，簡單到你看一眼手機就能判斷。

第一個，看跌法有沒有選擇性。

如果只是前期漲幅最大、持倉最擁擠的那批品種在跌，別的方向沒跟着一起砸，那大概率是管道在泄壓，基本面沒事。

打開APP看漲跌排行，一眼就能看出來。

要真正怕另一種跌法：所有板塊一起砸，不分青紅皁白，連之前沒漲過的也在跌，那説明資金是在無差別出逃，性質完全不同了。

第二個，看反彈長什麼樣。

管道驅動的暴跌，反彈通常是V形的；跌完很快收回來大半，韓國今年4次熔斷，4次都是V形。因為機械力量本身就是雙向的。

基本面驅動的下跌不一樣，慢慢地一點一點往下掉，跌完橫在那里不動，一周過去還在底部趴着，因為支撐股價的盈利預期真的在往下走，沒有機械力量把它彈回去。

你看不需要什麼專業工具，打開APP翻一下你科技基金的淨值曲線，跌完兩三天收回來大半，大概率是管道。跌完一周還在往下掉，那你要認真想了。

第三個，看企業自己在干什麼。

暴跌歸暴跌，產業鏈里的公司還在漲價、還在擴產、還在籤新訂單，説明需求端沒變。

我看了下，揚傑科技前幾天剛宣佈全系列產品漲價10%到15%，新價格7月1日起執行，存儲芯片的供需格局也沒因為股價跌了發生任何變化。

反過來，如果暴跌之后你看到公司開始砍資本開支、推迟擴產計劃、券商分析師密集下調盈利預測，那就是另一個故事了。

這三個信號，看看新聞，翻翻APP，就能判斷。另外，説到盈利預期，今晚剛好有一個現成的驗證節點。

美光科技今晚美股盤后發財報，市場預期每股收益同比增長將近1000%；1000%，你沒看錯，這是全球存儲芯片行業最重要的一份成績單。

如果美光大超預期，那就坐實了：

AI存儲的需求沒減速，之前的暴跌就是管道衝擊，跟基本面無關；如果美光的數字讓人失望，那我關於「管道問題」的判斷，就需要重新審視了，結果今晚就出來了，到時候可以看看。

03

昨天韓國暴跌，有一組數據挺有意思。

外資當天賣了超過4萬億韓元，機構也在賣。誰在買？散户；韓國散户當天淨買入超過8萬億韓元，摺合人民幣大概376億，創了歷史紀錄。

指數跌了10%，熔斷了，散户反而在往里衝。

你第一反應大概是：這幫人瘋了吧。可能是。韓國散户今年的融資余額剛創了歷史新高，很多人是借錢在買，保證金只有30%到40%。

等下一輪暴跌來，這些槓桿倉位可能被強制平倉，又會變成新的拋壓。

不夠怕，是一種問題，但我想説的是另一面。太怕了，也是一種問題，而且製造的后果，可能一模一樣。

2024年上半年，A股基民淨贖回了5198億的主動權益基金。我當時翻了翻基金業內人的説法，講得比較直接：基民在不斷淨贖回，導致基金經理不斷砍倉，「砸盤」自己的重倉股。

你贖回基金，基金經理被迫賣股票；賣的壓力把股價砸得更低，其他持有人看到淨值又跌了，也跟着贖回，基金經理不得不再賣。

那2024年那輪贖回，結局是什麼呢？

我算了筆賬。基民上半年淨贖回5198億，同一時期，中央匯金增持ETF的市值大概也是5000億；兩個數幾乎完全對衝。說白了你賣了多少，國家隊就接了多少。

后來的事就是，2024年下半年市場反彈了，那些在上半年底部贖回的基民，回頭看就是把籌碼賣在了最低點。對手盤是誰？中央匯金。

今年也有類似的苗頭。

我看了一隻科技先鋒基金的一季報，重倉的都是那幾只你熟悉的AI核心股；C份額一個季度被贖回了期初份額的65%，將近三分之二的持有人在一個季度內跑了。

有人確實需要用錢，有人確實判斷科技板塊到頂了。這些都是合理的決定。

科技跌了，想着要不要贖回，這個念頭很正常。不正常的是，幾十萬、幾百萬個人同時產生了這個念頭，同時點了贖回按鈕，基金經理被迫在最差的時機集中賣出重倉股。

一個合理的個人決定，匯聚成了一種不合理的集體結果，韓國散户的問題是不夠怕，加槓桿抄底，等着被下一輪強制平倉吞噬。

拿着科技基金的人，現在面臨的問題剛好反過來：太怕了，要跑，就會跑在最不該跑的時候。

全球槓桿ETF的規模兩個月翻了一倍，2390億美元了，這種由市場管道驅動的脈衝式巨震，是新常態；問題來了，今天，你想投機加倉還是？

本文來自微信公眾號「王智遠」（ID：Z201440），作者：王智遠，36氪經授權發佈。