仙工智能的過山車：暗盤破發7%、首日衝高38%

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作者 | 彭孝秋

6月24日，仙工智能（06106.HK）正式在港交所敲鍾上市，開盤平開，報101.6港元，隨后一路拉昇，最高衝到140.50（+38.3%）。之后回落，截至發稿報115.70港元，仍漲13.88%。振幅38.29%，成交5.33億，市值127.8億港元。

按這個市值算，其去年4.42億元收入，靜態市銷率已升到約25倍，成為港股估值最貴的機器人新股。全球AMR第一的極智嘉約9倍，工業機器人中國第一的埃斯頓只有4~5倍。101.60港元的發行價，已經把"高增長+高毛利能持續"的樂觀預期price in了。

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事實上，在24小時里，仙工智能經歷了過山車。昨日下午的暗盤以105港元小幅高開，盤中一度還衝到130港元（較發行價+27.9%），但隨后一路下泄，最低砸到80港元（-21.3%），全天振幅49.21%。最后收在低位94.20港元，較101.60港元的發行價跌7.28%。大部分時間都在發行價下方，平均成交價92.84港元，暗盤市值約104億港元。

比破發更刺眼的是波動。換句話説：上車的人里，多數在水下；想做T的人，被這根上下近50%的針來回掃。

如果從籌碼來看，如此波動的原因在於能流通的籌碼本就少。公開發行只佔9.5%、基石又鎖了4.12%。少籌碼意味着拉昇和回落都只需要很小的量。

8 家基石一共認購認購43.34%、鎖6個月，資方包括高瓴HHLRA、廣發基金等。也經歷整體賬面浮虧約3367萬港元，轉為浮盈約6415萬港元。

仙工智能的機器人控制器"全球第一"——24.8%的份額。但如果換個口徑，按工業智能機器人的收入算，招股書自己寫得清楚：仙工智能全球只排第七（1.1%）、中國第三（2.5%）。

只是銷量第一，不等於收入第一，更不等於賽道第一。"控制器銷量冠軍"是個很窄的細分，它撐不起128億的市值，所以仙工必須自己做整機走量——而整機毛利率只有38.4%，這正是它"增收不增利"的核心原因。

一位業內人士就此坦言：機器人大廠幾乎不會外採控制器——因為不僅可以自己做，外採還變相培養競爭對手；所以仙工控制器真正的客户從來不是大廠，而是一眾集成商，集成商的規模化採購"得等行業滲透率更高才會被喚醒"。換句話説，純控制器的高毛利故事，眼下還沒到兑現時。

因此，當一家公司的"第一"是個窄口徑、整機又拉低着毛利、估值還站在同業最高位時，市場不會因為它叫"機器人大腦第一股"就持續買單。短期看資金情緒，中長期看控制器的份額能不能守、整機的盈利能不能熬出來。——這些問題，現在要用上市后的每一份財報來回答了。