投資風向切至「硅基經濟」的最典型樣本! 日本股市告別「價值窪地」標籤 資金蜂擁至AI半導體

智通財經APP獲悉，全球機構投資者們正在將日本股市從「傳統的低估值價值市場」重新定價為「AI驅動的成長型投資市場」——長期以來被全球投資者視為價值股大型市場的日本股票市場，正在大規模吸引成長型投資基金湧入AI半導體投資板塊;與此同時，這些與AI算力基礎設施密切相關聯的日本科技公司們正衝上市場市值排行榜前列，擊敗幾十年來佔據主導地位的汽車製造商以及電信巨頭們。

「基於日本企業的強勁利潤增長前景，我們一直在提高對日本市場的敞口」，來自AllianceBernstein Japan的高級投資策略師Kei Takizawa在談到一項投資全球創新型企業的策略時表示。他補充稱，日本企業在建設全球AI算力基礎設施方面正扮演越來越關鍵的角色。

自今年以來，日本股市與日本國債市場以及日元匯率可謂「全面脱節」——外資勢力持續大規模湧入，推動日股漲勢如虹且屢創歷史新高，日債與日元則一片哀嚎。鎧俠、軟銀、Socionext、愛德萬測試、東京電子、Lasertec、迪思科、村田、太陽誘電等合計佔據日經225較高權重的人工智能芯片以及與AI算力基建密切相關的半導體設備類熱門股票，可謂是近期外資力量連續大規模流入日本股市的最重要「敍事主軸」以及日經225指數屢創新高式強勁漲幅數字本身的最核心貢獻權重。

全球資金從「碳基舊經濟」轉向「硅基新主線」

今年以來全球資金所謂「尋覓硅基通脹、拋棄碳基」的宏大投資敍事，本質是資本從傳統制造、汽車、消費、地產、能源等依賴人口、資源和線性經濟增長的「碳基資產」，轉向AI算力基礎設施相關的圍繞硅片的高端製造鏈條——比如AI GPU等AI芯片組件、HBM/DRAM/NAND存儲芯片、先進封裝、光刻機等前沿半導體設備、數據中心電力鏈條、數據中心CPU組件、光互連/光通信等「硅基資產」。

這不是單純追逐科技股的敍事，而是全球資金在重新定價「未來增長的最核心載體」：誰掌握AI訓練/推理相關的AI算力基礎設施資源，誰就獲得更高估值溢價，日本股市就是最典型樣本。

在上周五，總部位於日本的存儲芯片製造商鎧俠取代豐田汽車，成為日本市值最高的企業，這一變化凸顯出全球人工智能熱潮正在大舉重塑日本上市公司格局以及日本股市投資風向。鎧俠股價周五飆升7.6%，使其市值在上市僅18個月后就突破了44萬億日元(約合2740億美元)。豐田當日收盤市值為43.8萬億日元，此前它曾一度被軟銀集團反超、失去市值第一寶座。

日本股市的AI芯片與半導體設備領軍者們勢如破竹般的持續強勁漲勢，可以説英偉達AI GPU需求創紀錄外溢之勢帶來的人工智能算力產業鏈重估軌跡。相比於近期同樣被AI算力狂潮主宰的美國以及韓國股市，日本市場的獨特之處在於，它不像美國擁有英偉達、AMD、美光、博通和谷歌、SK海力士、三星這樣的AI芯片/DRAM存儲芯片超級霸主，但擁有鎧俠、東京電子、愛德萬測試、迪思科、Lasertec、Socionext、軟銀，以及MLCC巨頭村田、太陽誘電等一大批深度嵌入人工智能算力產業鏈的不可或缺AI半導體相關資產，因此外資普遍將日本視為「人工智能算力基礎設施產業鏈的第二戰場」。

尤其是日本半導體設備與原材料公司在與AI GPU/AI ASIC等核心AI算力基礎設施相關的設備價值鏈中可謂扮演關鍵角色，比如2025年以來股價瘋漲200%的Lasertec公司所聚焦的EUV掩模actinic檢測乃全球AI芯片產業鏈中至關重要且不可或缺的技術環節。相比於總部位於美國的兩大半導體設備巨頭應用材料(AMAT.US)和泛林(LRCX.US)，來自日本的東京電子(Tokyo Electron)在塗覆機以及顯影機(Coater/Developer)領域具有全球最高級別市佔率，並且在ALD、CVD、PVD、RTP、CMP、刻蝕和離子注入設備等領域則堪稱是應用材料最強競爭對手。

英偉達業績以及AI算力相關的公司強勁業績動態可謂非常清楚地凸顯全球AI算力基礎設施建設狂潮遠未停歇，並且正在從AI GPU/AI ASIC擴展到數據中心CPU、高性能網絡基礎設施、企業級HBM/DRAM/NAND存儲、整機級別服務器集群、AI超級工廠和企業級大規模AI雲計算系統。摩根士丹利預測到2028年，接近3萬億美元AI相關基礎設施投資將流經全球經濟，而且超過80%的支出仍在前方。

從價值窪地到成長賽道：豐田讓出王冠，日本市值版圖全面進入AI半導體時代

由於日本經濟增長乏力且人口下降，投資者們歷來將日本股票歸類為低增長價值股窪地。2023年之后，隨着有着「股神」稱號的伯克希爾前掌舵者沃倫·巴菲特擴大對日本五大超級商社股票的持倉，以及東京交易所主導的上市公司治理改革的推動，全球投資興趣重新出現。然而，該市場的吸引力仍主要根植於其相比於西方股市而言長期便宜的估值。

如今，與AI半導體/AI算力基礎設施密切相關聯的高增長型日本科技企業在全球AI基建領域以及AI算力投資版圖的重要性不斷上升，表明日本股票市場的核心投資敍事正在發生有意義的轉變。

雖然這可能意味着未來幾年全球更多投資者將資本投入日本股市，但它也凸顯出，如果AI驅動的投資趨勢出現重大逆轉——比如北美科技巨頭們因AI創收路徑模糊而顯著縮減AI相關的資本開支，市場可能出現大幅回調的風險。

如上圖所示，豐田失去市值王冠——日本市值最高公司的寶座終於易主。注：2005年和2025年數據截至年末，最新數據截至6月22日。

「我們看到，越來越多外國投資者對日本企業的增長潛力感興趣，而這在過去相對少見，」Comgest Asset Management日本股票策略聯席主管Richard Kaye表示。他補充稱，這類客户包括海外市場的各大養老基金。

這種變化已經明顯體現在日本的市值排名中。存儲芯片製造商鎧俠本月首次超過豐田，成為市值最高的公司。軟銀集團公司也曾短暫超過豐田，而其他與AI算力基礎設施相關的公司也在躋身市場漲幅與市值領軍者之列。這標誌着一場巨大轉變;十年前，佔據榜首以及市值榜單前列位置的幾乎都是汽車製造商以及一眾電信巨頭。

「日本的股票市場形象可能會從一個由製造業驅動的周期力量主導的市場，轉變為一個越來越由大型成長股定義的科技股投資市場，而AI驅動的AI半導體相關公司將引領這一轉變。」Pictet Asset Management Japan Ltd.投資策略主管Jumpei Tanaka表示。「這可能促使全球投資者將日本視為一個在AI算力主題交易中值得更高配置權重的市場，並可能吸引進一步資本流入。」

如上圖所示，豐田汽車主導日本市場超過十年——主要發達市場按市值排名的頂級公司。

市盈率(PER)也反映了不斷變化的動態，市盈率可洞察投資者們的一致增長預期。東證指數中「Core 30」大型藍籌股——即市值規模最大、流動性基礎最深的公司們——的未來12個月市盈率，長期以來一直低於其他大盤股以及中小盤股。

近年來，大型藍籌股的整體市盈率一直處於更高水平，並持續拉開與較小競爭對手們的估值差距，這表明投資者們對日本龍頭型企業們長期業績增長前景的信心正在增強。

市場資金對於日本股票市場的重新評級也推動其交易價格達到約17倍的遠期收益，高於十年前約14倍的水平，並超過英國和法國等市場的整體估值水平。

成長重估背后的雙刃劍：資金流入、估值抬升與AI波動風險

關於日本的重大AI算力投資機遇並非沒有警示。由於主要AI算力基礎設施相關股票容易因高槓杆以及AI擁擠交易而頻繁出現劇烈價格波動，市場波動性未來可能進一步上升。根據日經統計數據，在日經225指數前十大成分股中，AI算力相關的科技公司佔該指數權重超過40%，這也是為何日經225指數今年以來顯著跑贏日本股市其他基準指數。

如上圖所示的那樣，日本股票估值在過去十年已經上升——主要發達市場之間的長期估值動態比較，但是相比於美股市場仍然顯得估值頗具性價比。

即便如此，日本對AI算力交易主題的敞口仍遠不如韓國或中國臺灣股票市場集中，后兩者由少數與AI算力基礎設施密切相關聯的芯片超級巨頭主導市場。一些投資者認為，日本股票是一個有吸引力的方式，既可以從估值來到歷史最高位且AI敞口極度擁擠的美國股票中分散出來，同時仍受益於全球AI算力主題漲勢。

「不同於韓國和中國臺灣市場的AI主題投資選擇非常有限——資金基本擁擠式集中於SK海力士、三星、臺積電以及鴻海，日本僅AI芯片組件/AI算力集群相關的科技企業就有50到60家。」來自Comgest的Kay表示。他補充稱，包括大型歐洲養老基金在內的許多機構投資者尚未充分認識到日本AI相關投資版圖的廣度，這表明日本股市未來仍有進一步資本流入的空間。

即便是對日本擁有深厚專業知識的傳統價值投資者，也開始轉變看法。First Eagle Investments最近增持了一家日本IT服務公司的股份，理由是預期日本國內企業將大規模採用AI智能體。

這家知名投資公司駐紐約的全球價值投資副主管Christian Heck表示，他領導的其中一隻投資基金正在超越過去集中關注東京證券交易所主導的公司治理改革和資本效率改善的歷史重點。「我們現在與日本公司的對話，聚焦於它們正在把資本部署到哪些增長領域。」他表示。