野村——百勝中國（YUMC.US）——全資收購必勝客中國，戰略意義重大，重申「買入」評級（附下載）

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野村——百勝中國（YUMC.US）——全資收購必勝客中國，戰略意義重大，重申「買入」評級

翻譯精華

1. 交易概覽：12億美元收購剩余股權，估值合理

6月16日，百勝中國宣佈以12億美元現金從控股股東百勝集團（Yum! Brands）手中收購必勝客中國剩余股權，實現全資控股。作為交易的一部分，百勝集團同時將中國內地以外的必勝客品牌以15億美元出售給另一家財務投資者。野村認為，此次交易作價對應過往12個月市盈率（Trailing P/E）僅19.5倍，較同業中位數折讓17%，考慮到戰略協同效應，估值非常合理。

2. 戰略紅利：解鎖運營自主權，下沉市場加速

收購完成后，百勝中國將不再向母公司支付約佔系統銷售額3%的品牌特許權使用費，直接增厚利潤。更重要的是，公司將獲得完全的運營自主權：

• 加速下沉：在低線城市放開加盟模式，這是未來增長的核心戰略。

• 業態創新：可更靈活地推出適配本土市場的店型（如小店、衞星店）。

• 產品迭代：產品研發和本地化調整將不再受限於品牌方的全球統一標準，能更快響應中國市場的激烈競爭。

3. 財務預測與估值：穩健增長，現金充裕

野村維持現有盈利預測不變。預計2026-2028年營收分別為126.06億、133.85億、141.75億美元；歸屬於股東的淨利潤分別為10.14億、11.58億、13.33億美元。

• 估值指標：當前股價對應2026年預期市盈率（P/E）為15.3倍。公司財務狀況極佳，始終保持淨現金狀態，且自由現金流持續增長（預計2026年達11億美元）。

• 目標價：維持59.5美元的目標價不變，基於10倍前瞻性12個月企業價值倍數（Forward EV/EBITDA）估值，較當前股價有約36%的上行空間。

4. 投資評級與風險

維持「買入」評級。主要下行風險包括：居民消費復甦不及預期、食品安全事件爆發、中美貿易摩擦升級、以及原材料與人工成本上漲侵蝕利潤。

5. ESG與運營亮點

• 環境：通過「食物銀行」項目捐贈余量食品，並試點回收廢棄食用油。

• 食品安全：建立智能在線食安管理系統，利用知識圖譜工具進行風險預警。

• 員工關懷：升級員工保險政策，設立專項基金幫扶一線員工及其家庭。

• 規模優勢：作為中國最大的餐飲運營公司，在超過1500個城市擁有逾萬家門店，擁有肯德基、必勝客、塔可鍾等品牌的獨家運營權，並與Lavazza合作拓展咖啡市場。