【券商聚焦】華泰證券：5月快遞行業量價穩健 看好反內卷延續

金吾財訊 | 華泰證券研報指出，5月社零/商品零售額當月同比分別-0.6%/-0.7%，去年同期「國補」高基數與今年補貼效應退坡影響下，5月消費整體偏弱。但618大促提振下，線上消費具備韌性，推動5月快遞行業量價齊升、同比增速較4月均改善。5月整體消費延續偏弱，社零總額當月同比-0.6%（4月：+0.2%），商品零售額同比-0.7%（4月：-0.1%），主要受去年同期「國補」高基數與今年補貼效應退坡影響；1-5月社零/商品零售額累計同比+1.4%/+1.2%。線上消費方面，618電商大促自5月啟動，推動網上商品零售額當月同比+2.6%，較4月（同比+0.2%）明顯改善；網上零售額佔社會消費品零售總額的比重升至28.1%，同環比分別+0.9pct/+2.4pct。6月截至22日，全國快遞攬收/派送量累計估算同比+5.5%/+6.8%，研報預計6月延續5月件量穩健增長、價格同比改善的趨勢，618旺季效應持續釋放。

個股方面，5月件量同比增速：申通（+18.8%）>圓通（+10.6%）>行業（+5.7%）>韻達（-0.5%）>順豐（-4.2%）；件均價同比增速：申通（+9.7%）>韻達（+7.3%）>順豐（+4.8%）>行業（+3.6%）>圓通（-3.5%）。申通（含丹鳥）量價均優於行業，估計剔除丹鳥后件量增速仍高於行業、價格同比改善。圓通件量增速持續高於行業，件均價同比下滑，或受到換季&大促下電商包裹量增加導致均重下降、部分地區競爭影響。韻達聚焦高利潤貢獻件量，延續件量小幅同比下滑、件均價同比改善的策略。順豐件量結構持續調優，價格持續改善。

近期，義烏地區解封預期有所升溫，研報認為是局部地區階段性波動。考慮到廣東等核心產糧區價格仍堅挺、國家郵管局及時堅定表明反內卷立場，維持全年價格維穩、電商快遞盈利持續修復的判斷。即便義烏地區均價下行1-2毛，全國均價下行約1-2分，測算對國內電商快遞總部全年盈利的影響約為下修6-20%，下修后龍頭26E PE約為10-11倍，當前SW快遞PE TTM已跌至過去10年0.1%分位數，估值處於歷史較低位，下行空間有限。考慮到2H26國補及件量高基數壓力預計均較1H26邊際緩和，行業高質量發展託底快遞價格，板塊有望延續1Q盈利修復態勢。