鼎暉投資王霖：以果樹嫁接思維投AI消費硬件

在北京昌平郊區，鼎暉投資創始合夥人王霖有一處帶菜果園的小院。沒那麼忙時，或者在壓力很大時，他常會回到這個院子，種菜、照料果樹、打理植物。長期親近土地，跟花草樹木打交道，讓他從植物生長規律中悟出一些朴素的商業思考。在王霖看來，田間果園種植的道理，同樣適用於企業管理與投資工作。「嫁接」的核心邏輯是優化改良，把優秀的品種引進來。

對應企業團隊建設，核心也是凝聚一批理念相合、目標一致、擁有共同使命感的夥伴，引入頂級人才，吸納外部成熟的企業文化，提升團隊戰鬥力。

又比如，從外部挖高級人才就像移植大樹，移栽后的大樹需要足夠開闊的生長空間、充足的陽光和養分，大樹才能夠重新紮根。高級人才也是如此，不能簡單照搬複用，需要搭建完善的配套體系和適配的發展環境，才能讓人才穩定紮根、創造價值。

自1999年進入中金公司起，王霖在投資行業打拼已經27年。2002年，他作為創始合夥人參與創建了鼎暉投資，恰巧趕上消費大潮，之后他操刀了慈銘體檢、華帝百貨、陽光保險等項目，收穫了良好的投資回報。漸漸地，他工作重心從單一項目研判，逐步轉向管理團隊與機構發展。

2015年，王霖在鼎暉內部創業，組建鼎暉VGC（創新與成長）基金，主要探索科技領域創新與成長的投資機會，到現在已投資了100多家企業，支持50多位科學家創業。

在外界的固有印象中，鼎暉在消費投資與併購投資上深耕多年。事實上，這家老牌投資機構的投資方向早已全面轉向以硬科技為核心，重點佈局芯片、機器人、人工智能等領域。

鼎暉投資創始合夥人、鼎暉VGC管理合夥人王霖

在人工智能領域，王霖和團隊保持了務實深耕、提前佈局的投資風格，投資了智元機器人、星動紀元等具身智能賽道頭部企業，且均在早期就出手。同時，王霖將他的「嫁接」理論運用在投資中，將AI與傳統消費品「嫁接」，投資了一批AI眼鏡、AI短途智能體、AI耳機、AI戒指、AI相機、AR穿衣鏡、AI家庭智能體等「AI+消費」的硬件公司，推動人工智能技術落地大眾消費場景。據其透露，鼎暉對一家AI眼鏡公司的投資，兩年多帶來了幾十倍的賬面回報，是機構對「AI+消費」進行融合投資的典型案例。

一家老牌投資機構如何完成從消費向硬科技投資的轉變？進入AI時代，鼎暉又有什麼樣的投資方法論？圍繞這些話題，近日《中國企業家》專訪了鼎暉投資創始合夥人、鼎暉VGC管理合夥人王霖。

以下為王霖的口述整理（有刪節）：

01

嫁接與移植

我最近悟出一些關於嫁接和移植的道理。很多事不同，但背后的道理是一樣的，嫁接、移植跟企業管理就有很多相通的地方。

管理一家企業，要找到合適的人才，但有時候怎麼培訓都不行，那就要換人。就像有的品種是酸的，你無論如何種都不能變甜；有的品種不愛結果、產量低，你施再多肥也結不了果，就要換品種。企業管理就像嫁接，最終要找到志同道合、有共同事業心、使命感的人。

移植也是這樣。爲了院子好看，人們通常會直接移植一棵大樹，但其實很難。移植大樹要把根截斷，再移進來，但根系不足，樹很容易死。如果在院子里栽棵小樹，需要時間。怎麼處理這個問題？

企業也是如此。當企業特別需要一個總裁或副總的時候，你可以去外面挖，這就像移植大樹，人才的成長需要有配套的體系環境，挖過來栽在這里不一定能生存。有時候還不如自己栽一棵小樹，慢慢培養，只要適應環境，它就能很快成長。

是移植大樹還是自己種小樹？在企業里，我們就需要根據不同的崗位和人的具體情況，選用不同方式，有些需要從外面挖，有的要自己培養。如果院子不夠大，移一棵大樹進來，連坑都挖不開，營養供不上，它也長不開。

對不同的人，方式也不同。有些樹，比如銀杏，你不能剪它的枝，剪了以后，它的枝就不再發了。有些果樹長了很多枝，你捨不得剪，覺得枝多了結的果多，但枝多了會導致每個枝獲得的營養不足，反而結不了果。人也一樣，有些企業、項目用不了那麼多人，你就要精簡，否則造成組織臃腫、效率低下。

02

「孤一智公掘山洞」

這幾年，我們的投資主要是沿着國家的戰略規劃和產業方向在佈局。現在國家發佈的每一個會議文件、出臺的每個產業政策，我們都會認真研究。

我們在芯片、工業設計、半導體、腦機接口、低空經濟、可控核聚變、量子計算、具身智能、軟件、AI應用、生物醫藥領域都有所佈局和投資。總體而言，我們主要圍繞硬科技，投資未來產業。

從消費到移動互聯網，再到科技，投資思路和邏輯都在變化，我也一直在反思。以前我説過一句話，一個人過去的成功往往可能會成為下一步發展的障礙，因為你會一直沿着老路子思考問題。

我們在中國消費浪潮興起時，投資了一批非常優秀的企業，為什麼那時候投得好？因為當時我們投企業，不只看企業能不能賺錢，還要看企業的經營現金流，不能利潤都是應收賬款。

到了移動互聯網時代，我們仍然沿着這個投資思路去看阿里巴巴、京東，它們當時一虧都是幾十億元，那時候就覺得企業天天虧錢，能有未來嗎？后來事實證明，它們都成功了，而我們錯過了。

我就反思，企業現金流包括兩個：一個是經營現金流，一個是融資現金流。雖然它們在虧錢，但融資現金流始終是正的，有人不斷給錢，它就能把平臺做大，做大平臺后，賺錢成為水到渠成的事，這是移動互聯網時期被驗證過的模式。

從移動互聯網到AI與硬科技時代，邏輯又變了。在移動互聯網時代，只要有好的團隊，把商業模式做對，然后不斷往里砸錢，最終就能成功。而硬科技時代的邏輯是技術突破：第一，要看技術是不是真正領先的技術，是不是硬科技；第二，科學家很關鍵。

我做過一個比喻，互聯網時期是「百萬雄師過大江」，如果10艘船突破不了防線，那就100艘、10000艘，總能過江，不斷地砸錢補貼，就能養成消費者的消費習慣。到了科技創新時代，則是「孤一智公掘山洞」，這一時期的投資邏輯就不一樣了，以前要不斷砸錢，這時候要找科學家，看科學家對不對、技術對不對，看準了，項目成功率就很大。

投資以技術為核心的企業，關鍵是找到最核心的科學家，為什麼？第一，他的技術是中國乃至世界領先的，成功概率大；第二，資源往往會向最核心的科學家處匯聚。

找到科學家不難，關鍵在於，你懂不懂？你跟他們交流，會不會被他們認為是外行？怎樣打動他們，讓他們願意合作？當然，也有很多競爭，但我們的優勢在於行業技術研究認知深度、快速決策和投后全面賦能。

至於團隊內部，要從消費轉向科技，首先是我自己要想明白，然后跟團隊交流，一起轉變方向。另外，團隊中原來有很多是學MBA出身的人，看項目會更看重商業模式，現在則要招信息產業技術人才，都是理工科的。

03

考驗人性的估值

我們真正佈局AI，是從2023年投資智元機器人開始的，當時智元的估值還很低。我們一共投了兩三輪，估值從3億元漲到19億元、36億元……假如未來上市，估值相信至少在1000億元以上。在智元之后，我們開始看更多機器人領域項目，投資了一些優秀的公司，抓住了具身智能這波熱潮。

相比於移動互聯網時期那批企業，這輪AI項目的估值成長速度也不慢，是「梯田式」的增長——突然漲上去，中間停一段時間，然后「譁」一下又上去了。

像機器人賽道，剛開始估值漲了一段時間，到了30億元至五六十億元的時候就停了。2025年底，銀河動力估值漲到200億元，又把整個賽道帶起來，我估計到一兩百億元的時候還會停一段時間。

QUORRA短途智能體。

原因在於，剛開始大家看到了廣闊的市場，都涌進來，把估值拉起來了。過了一段時間發現沒有新發展，大家就會稍微冷靜一些，當某個點突然有了突破，估值就又立馬漲上去了。如果你趕不上，可能就會錯過機遇。

這其實是一件很難的事，很考驗人性。估值不斷往上漲的時候，你敢不敢投？比如具身智能領域，企業估值已經到一兩百億元了，你還敢投嗎？當然，如果是真正的頭部，還是得投。

我們投資星動紀元就很有意思。去年10月底，項目組會上討論追加投資星動紀元時，被我否決了。過了兩周后，我們舉辦美元投資人會，邀請他們創始人陳博士來做演講分享。他講到最后，播放了一段最新的機器人疊大紙箱子的demo（演示）。那其實很難，一手摁着，一松手就又翹起來，人都不一定能疊得很好。我看着機器人在那疊，心想「這家伙有點智能了」。

當天下午我找項目組，就説要追加投資。加多少？我説5000萬元，后來又覺得少了，想加8000萬元。當時除了我和這個項目的負責人，其他合夥人都反對追加投資。

到底加還是不加？8000萬元還是5000萬元？那幾天我心里一直在作鬥爭。最后，決定加8000萬元。那是2025年11月份，星動紀元估值不到50億元，到現在才半年時間，下一輪融資已經滿了，估值已經是230億元了。

做這個投資決策的過程，不見得很科學，實際上就是遵循馬斯克的第一性原理。我也很難說出多有説服力的理由，就是看到機器人疊箱子的時候，覺得他們的技術和產品行。所以有時候想想，真的很痛苦。

現在AI企業在二級市場表現不錯，這也會影響一級市場的價格，現在估值已經很高了，怎麼辦？忍住唄，反正覺得貴了就不投。

04

定義產品

回到消費，我們投資了一些「AI+消費」的硬件公司，這些項目本質上屬於人工智能落地消費場景的範疇。

比如AI眼鏡。我們投資的逸文科技，創始人王驍逸是從蘋果公司出來的，曾經在堅果投影做CPO。2023年，他抱着一個盒子找到我們團隊時，還沒有一個成型的眼鏡產品。但我認為，眼鏡市場巨大、毛利高，而且一直沒有一個公司能把價格打下來。

那小夥子看着就沉穩，不是誇誇其談的人。那也是我決策最快的一筆投資，投了200萬美元，到現在我們也是逸文最大的外部股東之一。最打動我的一點是，他説我要做一副好眼鏡。

逸文（Even） 智能眼鏡及智能戒指。

他確實是在用心做產品，追求極致化。他的AI眼鏡不同於市場其他AI眼鏡——首先輕，第一代38克左右，在當時已經是市面上最輕的智能眼鏡，一次充電可以戴兩天，所以可以日常佩戴。其次他們邀請了林德伯格的聯合創始人加入公司，在眼鏡本身下了很多功夫，在把一副眼鏡做好的基礎上，又加上了一些最實用的AI功能，如翻譯、導航、提詞器等。第二代產品重量下降到36克，整個交互體驗和智能效果做了很多升級，還加入了智能戒指，使得整體操作更加無感、高效。現在他們的眼鏡主要在歐美、日本等市場售賣，今年預計銷售幾十萬台，增長非常快。我們從2000萬美元開始投資，不到三年賬面做到了幾十倍回報。

現在消費市場的邏輯已經徹底變了。消費品從最早的注重功能，到耐用，再到現在，必須要有功能上的創新、技術的創新，如果還做傳統產品，永遠沒有活路。更關鍵的是，AI已經不是簡單的輔助工具，已經進化成了底層基礎設施，幾乎所有的產業、所有的產品邏輯與商業形態，都迎來了被「重做一遍」的機遇。除了AI眼鏡，我們還佈局了AI耳機、AI相機、AI家庭智能體、AI戒指、AI短途智能體、AI翻譯機、AR穿衣鏡等。

光帆AI全感耳機、AI手錶。

投資了這麼多AI+消費品，我最大的感受是：現在製造能力、供應鏈、渠道、品牌營銷，這些傳統優勢，已經很難形成絕對護城河了。真正的核心壁壘是「定義產品」的能力。

所謂定義產品的能力，就是能精準抓到用户最真實、最核心的需求，並能真正落地滿足需求。首先，你要有核心技術，把產品定義清楚，做到功能齊全、體驗好用、顏值出衆，逸文科技的AI眼鏡，就是靠這套邏輯跑出來的。

我們為什麼要投資「AI+」的硬件公司？因為中國有優勢，包括製造優勢、供應鏈優勢、市場優勢等。我現在有一個觀點就是，中國企業家可以在中國把商業模式、產品等打磨好，再出海掙錢。

另外，下一步AI給中國企業帶來的機會是，人不用出海，Token出海就行。像我們投資的做AI視頻的愛詩科技，就身在國內賺海外的錢，現在70%的訂購量來自海外，ARR（平均回報率）已經達到7000萬美元。我非常看好這種項目，接下來我們也會重點佈局更多輕量化、技術驅動的Token出海項目。

本文來自微信公眾號「中國企業家雜誌」（ID：iceo-com-cn），作者：張文靜，編輯：米娜，36氪經授權發佈。