「馬斯克溢價」大挪移：SpaceX(SPCX.US)上市后，合併敍事成為特斯拉(TSLA.US)重要估值支撐

智通財經APP獲悉，對特斯拉(TSLA.US)股東來説，今年日子並不好過：公司股價年內累計下跌逾10%。與此同時，埃隆・馬斯克旗下SpaceX(SPCX.US)完成史上規模最大IPO，一躍成為這位新晉萬億富翁商業版圖中市值最高的主體。

不過，SpaceX上市也給特斯拉投資者帶來了新希望。不少投資者押注，馬斯克最終會推動旗下兩家企業合併。部分分析師認為，倘若SpaceX 股價延續近期下跌走勢，特斯拉股東會更容易接納合並方案。兩家公司合併將締造一家巨型科技綜合集團，有望與英偉達、谷歌和蘋果並肩躋身全球頂級科技企業行列。

市場對合並的樂觀預期，或是特斯拉股價走勢相對堅挺的核心原因。儘管SpaceX上市后的炒作熱潮快速消退，但特斯拉股價自前者IPO以來表現平穩，並在最近兩個交易日上漲，重新站上400美元關口。

特斯拉股價在SpaceX上市后保持穩定

Tigress Financial Partners 首席投資官伊萬・費因塞斯認為，SpaceX上市為特斯拉帶來了「敍事催化劑」。持有特斯拉股份的Roundhill Financial首席執行官戴夫·馬紮表示，相比SpaceX上市前，如今他更加確信兩家公司可能會合並。

馬紮表示：「多年來，特斯拉是擁有馬斯克溢價的唯一上市標的，但現在情況不同了，SpaceX 能更純粹地承載人工智能與太空賽道投資邏輯。特斯拉股價能站穩400美元上方，是因為市場提前交易潛在併購溢價。」

儘管特斯拉和SpaceX均由馬斯克掌控，但業務基本面並不天然適配。特斯拉是全球最成功的電動汽車企業之一，目前正在拓展自動駕駛業務，並研發人形機器人 Optimus;SpaceX則專注於火箭和衞星的製造與發射，並致力於將人類送上火星。

這兩家公司都佈局人工智能，且都需要大量資金來支持其發展。SpaceX已於今年2月收購了Grok聊天機器人制造商xAI。如今，SpaceX正與特斯拉合作開展Terafab半導體制造項目。

定價成併購「攔路虎」

這筆潛在併購的難點在於定價，而SpaceX股價劇烈波動進一步加大了定價難度。截至周一收盤，特斯拉總市值約 1.5萬億美元，SpaceX市值約2萬億美元，較一周前2.6萬億美元大幅縮水。但根據晨星分析師塞思·戈德斯坦的報告，在一年前，SpaceX的估值接近4000億美元，而2月與xAI合併時估值約為1萬億美元，其中人工智能業務估值約2500億美元。

戈德斯坦在SpaceX上市前的報告中表示：「鑑於SpaceX在IPO前估值飆升，我們懷疑特斯拉股東是否會願意在SpaceX估值倍數遠高於特斯拉的情況下購買其股票。」與此同時，SpaceX的股東不太可能接受大幅折價，但如果SpaceX股價回落至晨星測算的 63美元公允價值附近，股東接受併購的意願會顯著提升。SpaceX 發行價為135美元，當前股價約151美元。

戈德斯坦補充道，馬斯克旗下企業行事節奏向來激進，「如果一年內達成交易，我們也不會感到驚訝」。

Wedbush分析師丹·艾夫斯認為SpaceX和特斯拉明年合併的可能性超過80%。奧本海默分析師蒂莫西・霍安雖認為合併終將落地，但並不覺得馬斯克會急於推進。預測平臺 Polymarket 數據顯示，今年12月底前達成併購交易的概率僅39%。

DataTrek Research聯合創始人尼古拉斯·科拉斯稱，由於SpaceX在S-1 IPO註冊文件中並未提及潛在的合併事宜，因此合併不太可能在明年6月之前發生。他補充道，SpaceX 上市的核心目的是募集資金，而特斯拉自身造血能力有限，當下合併並不具備現實條件。

科拉斯表示：「併購預期會持續給特斯拉帶來溢價支撐，但我認為這不會是短期內發生的事情。」

併購炒作暗藏風險

馬斯克旗下公司的一大顯著特徵，是坐擁海量普通散户投資者。Vanda Research 與AJ Bell的數據顯示，SpaceX上市后，散户資金大舉湧入該股，而特斯拉則被冷落。

當然，市場對併購的炒作也暗藏風險：一旦合併告吹，特斯拉股價至少短期會遭遇明顯回調。

Roundhill 的馬紮表示：「併購落空，特斯拉就失去了估值捷徑。SpaceX已成為擁有馬斯克溢價的獨立途徑，特斯拉無法再借用這種熱度，它必須依靠自動駕駛出租車與人形機器人Optimus兑現業績，才能支撐當前股價。」

周一，SpaceX股價暴跌16%，市值蒸發約4000億美元，創下美股史上第二大單日市值縮水紀錄，僅次於英偉達去年單日蒸發約5900億美元的市值紀錄。

周二美股盤初，截至發稿，特拉斯跌3.36%，報391.43美元；SpaceX跌2.36%，報150.95美元。