白鴿在線赴港上市，「場景險」帶來高光與困局

原標題：「中保」IPO|白鴿在線赴港上市，「場景險」帶來高光與困局

來源：中保新知

當你訂機票、騎共享單車、享受家政服務乃至點外賣時，是否留意到這些場景都有關聯的保險可投？如此小額高頻、極度分散的場景險保單，隨着數字時代爆發，已撐起一個千億級市場，也「孕育」着資本市場新軍。

日前，場景險龍頭機構白鴿在線（廈門）數字科技股份有限公司（下稱「白鴿在線」）在港交所披露全球發售公告，正式啟動招股，擬於6月29日正式登陸港交所主板。這家在2015年乘着互聯網保險興起之勢成立的保險科技公司，又搭上了近年保險科技公司、保險中介赴港上市的「快車」。

白鴿在線瞄準的場景險賽道及採用的輕資產、純技術輸出模式，在覈心數據上已給予白鴿在線正向反饋：終端被保險人超過3.93億、累計保單突破90億元。財務數據也驗證着這一路徑：2023—2025年，白鴿在線的營業收入分別為6.6億元、9.14億元和12.27億元，年複合增長率達36.3%。

不過，規模和營收大增的同時，白鴿在線還有許多問題待解，包括毛利薄、虧損擴大、保單銷量下滑、客户集中度高等。市場關注點在於，這家有着保險科技與場景險敍事加持的年輕公司，將如何迎接資本市場的又一次新考？

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不做簡單「流量撮合」的保險中介

　　「保險不該是低頻的奢侈品，而應該是高頻的生活必需品。」白鴿在線創始人塗錦波在接受媒體採訪時曾這樣介紹他的理念。這也是白鴿在線的定位——瞄準下沉市場，通過科技手段，將保險產品碎片化、及時化、場景化。

　　場景險已是保險市場一座新的「富礦」。據灼識諮詢數據，場景險市場規模在2024年達932億元， 預計2029年將至1649億元， 年複合增長率12%｡ 

　　藍海在前，無疑會吸引眾多參與者。根據灼識諮詢數據，中國場景險市場目前有100多家參與者，按2025年總保費計算，白鴿在線在中國互聯網保險中介中位列第12、在中國場景互聯網保險中介中位列第5，以3.4%的市場份額穩居第三方場景互聯網保險中介的頭把交椅｡

　　3.4%看起來不高， 但業內人士指出，場景險市場的特性是極度分散｡ 白鴿在線產品已覆蓋出行、教育、健康等九大生態圈及80個細分場景，保險公司合作伙伴79家，場景合作伙伴260家，這種網絡效應本身就是一種護城河｡ 

　　不僅如此，場景險與傳統的年單模式不同，其特點是頻次極高､ 數據豐富、風控精準，對於不做簡單「流量撮合」的白鴿在線來説，這進一步成為其AI模型的「訓練場」。

2024年，白鴿在線推出由機器學習及AI驅動的MaaS平臺，包括方舟、飛秒等六大模型。其中，白鴿在線自主研發的「方舟」實時風險預警系統和「飛秒」動態保費定價引擎，已在產生實際業務價值——公司的碎片化保單處理能力達每秒10萬份，日處理能力超過5000萬筆；理賠響應時效方面，在線報案響應時間不超過3分鍾。其技術實力也讓公司獲稱「保險科技AI第一股」。

　　02

營收猛增但虧損擴大

　　用場景險作為工具，通過提供保險交易服務、精準營銷及數字化解決方案以及第三方管理服務（「TPA服務」）獲得收入，這是白鴿在線的業務模式。

　　以白鴿在線與飛常準的合作為例，后者主要從事提供航班信息服務。終端消費者可直接從飛常準的運營平臺購買保險產品，消費者會被轉移到由白鴿在線設計的網頁，該網頁連接飛常準和保險公司，以促進無縫交易。白鴿在線從保險公司賺取佣金。

　　這種輕資產路線的可行性在財務數據中得到驗證。據白鴿在線微信公眾號2025年11月一篇推文，公司已實現連續七年營收增速超過50%。白鴿在線全球發售公告顯示，2023-2025年，公司營業收入分別為6.6億元、9.14億元和12.27億元，兩年累計增長近86%。拆解其收入結構來看，2023年和2024年，保費交易服務費收入在白鴿在線總收入中的佔比分別為81%和90%，2025年佔比降至不到七成。

　　光鮮數字的另一面則不那麼樂觀。首先就是盈利方面，白鴿在線於2023-2025年分別虧損1718萬元、2771.2萬元、4666.9萬元，虧損呈現擴大。對此，白鴿在線在招股書中解釋稱，產生淨虧損主要是由於公司仍處於爬坡階段，尚未完全實現規模經濟。

　　「公司所處的保險科技行業具有較長的盈利培育周期。美國及中國的保險科技公司一般要10年以上才能產生正的經營現金流入，約15年才能實現盈利，部分業內在取得相關牌照后首7年均未實現盈利。」白鴿在線在對媒體的回覆中進一步稱。

　　毛利率偏低是另一痛點。2023-2025年，白鴿在線整體毛利率分別僅為7.9%、9.1%和8.4%。分析認為，這是因為公司收入的大頭——保險交易服務的成本中渠道轉介費佔比太高，公司只能留存10%以內的差價，本質上是個「賺辛苦錢」的中間商。

　　不僅如此，白鴿在線的流量入口或也正在被「稀釋」。公司出行生態場景合作伙伴貢獻的保單數量從2023年的19億份降至2025年的4.5億份，縮水了逾75%，最終被保險人數量也從1.52億人減少到約9000萬人。公司對此解釋稱，主要是受到出行生態場景合作伙伴的月活躍用户數量減少、場景合作伙伴採取供應商多元化政策等影響。

　　客户集中度偏高則反映着白鴿在線面臨的結構性挑戰。2023年和2024年，白鴿在線前五大客户產生的總收入佔比分別為69%、77.2%；2025年這一比例降至55.9%。

　　03

如何迎接資本市場新考？

　　白鴿在線「闖關」港交所已歷時一年多，曾於2025年2月首次向港交所遞交IPO申請，兩次因材料失效折戟，今年3月18日再次遞表更新招股書后，於6月16日通過港交所主板上市聆訊，民銀資本與中銀國際擔任聯席保薦人。

　　根據公司全球發售公告，白鴿在線擬全球發售3334.44萬股H股股份，其中香港發售股份333.46萬股，國際發售股份3000.98萬股。預計H股發售股份將於6月29日在聯交所買賣。此次每股發售價介於15.6港元至20.28港元。假設發售價為每股股份17.94港元，若超額配股權未獲行使，募資淨額預計約為5.41億港元。

　　據介紹，此次募資用途包括：投資解決方案及服務的研發、招募及留住相關研發人才以及改善基礎設施；擴張銷售網絡，設立分公司；尋求同行業目標公司或上游及/或下游生態合作伙伴的收購及投資機會等。

　　「作為一家科技賦能的保險中介企業，公司在港股上市有利於提升品牌知名度和市場影響力，為后續業務拓展和生態圈建設提供支持。」白鴿在線在接受媒體採訪時表示。

　　該公司本次赴港上市也延續了保險中介、保險科技公司近年的上市熱潮。據不完全統計，2024年以來，已有包括眾淼控股、手回集團、輕松健康等在內的多家保險中介或科技公司赴港上市，如輕松健康上市首日暴漲158%，被視為保險科技板塊迎來估值修復窗口。如果拉長時間，並算上赴美上市的慧擇、水滴、元保、車車科技等，近年上市的保險中介和科技公司數量已超過10家。

　　不過，有人歡喜有人愁。在多家機構登陸更大的資本舞臺的同時，也有同業機構已資不抵債，正在被低價「甩賣」。據北京產權交易所官網最新信息，人保壽險日前正式掛牌公開轉讓中美國際保險銷售100%股權，該筆轉讓底價僅1元，若轉讓完成，人保壽險將退出其股東行列。

　　公開資料顯示，中美國際保險銷售已於2023年4月暫停營業。截至2025年11月30日，其資產總計1791.8萬元，負債總計2495.03萬元，淨資產為-708.31萬元。

　　在業內人士看來，上市也只是一個新起點，在行業「去中介化」浪潮與激烈的同質化競爭下，白鴿在線能否通過上市融資打破「增收不增利」的困局，將科技賦能的敍事轉化為實質性的盈利閉環，並在擴張后帶來更大利潤彈性等，將是資本市場后續關注的核心焦點。