庫存，正在吃掉整個零食行業的利潤

在零食行業，庫存周轉率一直與淨利潤密切相關，而壹覽商業發現，庫存周轉率正成為零食行業難以跨越的管理難題。

近日，壹覽商業梳理了中國17家零食上市公司庫存周轉率和淨利潤數據發現，有11個品牌的庫存周轉率呈現下滑趨勢，同時，這11個品牌中，僅有5個品牌淨利率上漲，且其中的好想你淨利率上漲主要是由於投資活動帶來的利潤，庫存的壓力正向整個零食行業蔓延。

 第一，以良品鋪子、三隻松鼠、來伊份為代表的傳統連鎖零食企業，存貨周轉率整體呈下降或停滯趨勢，淨利率則持續下滑甚至轉負。

其中，來伊份2025年存貨周轉率上升至8.59次，是三家傳統連鎖零食企業中唯一周轉率上升的，但淨利率下降至-3.85%，同時關閉了1104家門店。周轉率的上升恰恰是經營惡化的信號，靠大規模關店清倉，以降價銷售換取現金回籠。

 圖源/來伊份2025年年報，紅框為閉店數量 

良品鋪子在三家中動銷相對健康，周轉率一度提升至8.1次，但其淨利率卻從3.54%持續惡化至虧損，説明為維持周轉付出了高額代價，高端化戰略受到了量販模式的巨大沖擊。 

三隻松鼠周轉率穩定在4次左右，符合其為線上大促大量備貨的模式，但其淨利率在2025年從3.84%驟降至1.28%，而周轉率未見改善，這提示其線上流量紅利可能加速衰減。 

直營模式下，庫存全程壓在企業身上，同時還要承擔租金、人力、物流等固定成本。在量販零食的價格衝擊下，直營企業同時面臨周轉效率與利潤空間的雙重擠壓，兩頭失守。 

第二，以鳴鳴很忙、萬辰集團為代表的量販零食企業，存貨周轉率長期維持在20次以上，明顯高於其他企業，且淨利率均在回升。

量販零食企業的一個關鍵特點是加盟模式佔比高。在這種模式下，商品庫存主要由加盟門店承擔，而不是由上市公司主體持有。因此，在財務報表層面，存貨周轉率自然被抬高。例如鳴鳴很忙和萬辰集團的存貨周轉率長期維持在20次以上，並在部分年份達到30次。 

值得一提的是，2025年鳴鳴很忙的淨利率從2.32%升至4.07%，萬辰集團的淨利率從1.87%升至4.71%。在維持高周轉的同時改善利潤，可能意味着行業價格戰正在趨緩，模式開始進入效益釋放期。 

第三類是絕味食品、周黑鴨、煌上煌這類滷味連鎖企業，滷製品保質期極短，必須依賴日配體系，庫存無法向渠道前置，因此存貨周轉率始終在企業供應鏈內部流轉，處於2至5次區間。淨利率方面，絕味食品有所下降，周黑鴨和煌上煌則有所提升。

這一特徵主要源於產品保質期較短，企業必須依賴高頻生產與日配體系，庫存無法向渠道前置，始終在企業供應鏈體系內持續流轉。 

絕味食品2022至2024年還能維持2%至4%的淨利率，2025年突然轉負，而周黑鴨淨利率從1.1%穩步提升至6.2%，煌上煌2025年達到5.4%。絕味的問題可能源於此前過高的門店密度導致同店銷售承壓，加盟商盈利困難反噬了品牌自身的訂單與價格體系。 

第四類則是以洽洽食品、衞龍美味、鹽津鋪子為代表的純消費零食品牌，存貨周轉率普遍在下降，維持在2-5次之間，但淨利率走向出現明顯分化。

利潤保持或提升的一方，如衞龍美味、鹽津鋪子、溜溜梅，淨利率普遍能維持在10%以上且呈上漲趨勢。這類企業的核心優勢在於擁有產品定價權，衞龍的辣條、鹽津鋪子的麻醬素毛肚、溜溜梅的青梅，都是品類內的強勢品牌，消費者願意為品牌支付溢價，使企業能夠在渠道中保留定價能力，形成更高的單位利潤空間。 

利潤大幅下滑的另一方，以洽洽食品和甘源食品為代表。洽洽淨利率從11.92%跌至4.86%，存貨周轉率從3.21次降至2.89次；甘源淨利率從16.67%降至9.91%，存貨周轉率從6.67次降至5.24次。兩家企業均以瓜子、豆類等傳統炒貨為核心品類，而品類本身的消費疲軟，疊加渠道庫存壓力，導致其同時面臨周轉減速與利潤下滑的困境。 

此外，還有部分企業的存貨周轉率與淨利率存在顯著偏離。元祖股份極高的周轉率和穩定的淨利率，源於其預售卡券模式，庫存風險被提前轉移和鎖定。好想你2025年65.16%的淨利率，是由於持有鳴鳴很忙的股權，在鳴鳴很忙港股上市后，公允價值大幅增加，產生了超20億元的鉅額投資收益，不代表主業經營能力。

 圖源/好想你2025年年報

整體來看，庫存周轉率正在成為零食行業的分化標尺。11家品牌周轉下滑，説明庫存壓力已是全行業共同面對的難題；但8家品牌淨利率上升，又表明並非所有企業都在被動承壓。 

量販零食企業在高周轉下利潤回暖，直營品牌周轉與利潤同步下滑，純消費品牌內部則因品類護城河的深淺而走向截然不同的方向。2025年的數據進一步表明，庫存管理能力與模式選擇，正在重新定義零食企業的競爭位次。 

本文來自微信公眾號 「壹覽商業」（ID：yilanshangye），作者：蒙嘉怡，36氪經授權發佈。