華爾街大佬盯上的軟件股，真的見底了嗎？

（來源：ETF萬億指數）

最近，因成功預判次貸危機而聞名的知名華爾街投資人Michael Burry連續發佈了一系列軟件行業研究報告，密集研究軟件股。

有意思的是，在AI浪潮最火的時候，全市場都在追逐芯片、算力和數據中心，Burry卻把目光重新投向了跌了四五年的軟件公司。

這背后其實對應着一個很值得思考的問題：

AI時代最大的贏家，最終會是賣鏟子的硬件公司，還是創造價值的軟件公司？

如果把這個邏輯放回A股，軟件開發板塊或許也正處在一個值得重新審視的時間窗口。

從「AI會殺死軟件」，到「AI重估軟件」

過去幾年里，市場過度放大了AI硬件算力對企業IT預算的擠壓，甚至出現了一種「大模型將吞噬一切傳統軟件」的悲觀敍事。

然而，Burry研究了Adobe、Intuit、Autodesk等大量軟件龍頭后，給出了一個相反的答案，AI並沒有摧毀軟件公司的護城河，反而在強化它們。

原因很簡單，真正的軟件價值，從來不只是代碼。

企業積累的數據、行業Know-How、客户關係、業務流程、監管資質以及長期沉澱的行業知識庫，纔是最難複製的部分。

例如，Adobe掌握着全球大量企業品牌資產和創意工作流；公司在AI時代的創意生產力和客户體驗，都有不少創新亮點。

Intuit掌握着税務、會計和金融領域海量數據；

Autodesk則深度綁定建築設計、工業設計等專業場景。

這些東西不是一個通用大模型就能替代的。

Burry認為：

AI降低的是軟件的生產成本，而不是軟件的商業價值。

當代碼越來越便宜時，行業數據、場景理解和專業知識反而會變得更加重要。

而這恰恰是軟件企業最核心的資產。

軟件板塊是否已經見底？

如果從估值角度觀察，答案或許越來越接近「是」。

過去幾年，全球軟件板塊經歷了一輪深度估值消化。

以Adobe為例，股價相比2021年高點最大跌幅超過60%，估值已經回到訂閲制商業模式普及之前的水平。

Adobe 股價走勢與市銷率走勢

圖丨白色曲線：Adobe 股價；綠色曲線：市銷率（PS 比率）；紅色階梯線：公司流通總股本

而A股軟件板塊的情況甚至更加極端。

年初以來，市場資金主要聚焦在算力、服務器、光模塊等AI硬件方向。

軟件應用板塊則長期跑輸AI產業鏈。

但隨着算力投資逐步進入深水區，市場開始重新思考一個問題，如果AI最終要創造收入和利潤，那麼價值終究需要從硬件流向應用。

事實上，每一次科技革命幾乎都遵循同樣規律。

每一輪重大的科技浪潮，前半程必然是算力、芯片等高端硬件設施的鋪設期，資本開支高企，硬件廠商往往能賺到技術爆發初期的超額溢價。

但這只是AI演進的上半程。當技術逐步成熟、算力成本邊際遞減時，下半場一定會不可逆轉地切換到「應用變現期」。

這也是為什麼越來越多機構開始關注軟件板塊，硬件的盡頭，往往就是軟件的春天。

截至最新，中證全指軟件開發指數PE（TTM）約181倍，僅處於指數發佈以來約21%的歷史分位區間，估值已經回落至相對低位。

從情緒角度看，軟件可能仍不是市場最熱的方向；

但從賠率角度看，板塊已經逐步進入值得配置的區域。

AI應用真正的爆發，可能纔剛剛開始

目前AI產業最火的是算力。

但商業化最快的，其實正在變成AI Agent。

不少機構認為，AI商業化正在經歷三個階段。第一階段是爆款產品；第二階段是用户留存和商業模式驗證；第三階段纔是穩定盈利。

如今大部分AI應用仍處於第一階段。

這意味着大量企業級應用市場尚未真正啟動。

從海外來看，Salesforce的Agentforce已經開始快速增長；

從國內來看，金融、辦公、醫療、教育、工業軟件等領域也在持續推進AI落地。

當大模型能力越來越接近、Token成本持續下降之后，競爭的重點將從模型能力轉向行業場景。

而這一輪最有機會受益的，往往就是深耕行業多年的軟件企業。

除了AI，還有一個容易被忽視的催化劑--信創

根據國資委79號文要求，到2027年底前，央企和地方國企需要完成信息系統全面信創替代。

因此，2026年至2027年被市場普遍視為信創訂單釋放的重要窗口期。

對於軟件行業而言，這意味着兩個變化，一方面，存量替代需求開始釋放；另一方面，財政資金支持力度也在增強。

從產業邏輯看，AI創造新增需求，信創釋放存量需求。

兩條主線正在同時推動軟件行業景氣度回升。

為什麼關注軟件開發指數？

面對整個軟件開發行業的上升周期，不確定哪個細分賽道或者哪隻個股會率先跑贏，因此通過覆蓋全行業的指數來捕捉Beta收益是比較穩健的選擇。

中證全指軟件開發指數提供了一個簡單的解決方案，它聚焦軟件開發行業，共覆蓋112家軟件企業。相比其他軟件類指數，軟件開發指數特點可以簡單概括如下：

從成份股看，指數既包括科大訊飛、金山辦公、三六零等AI應用代表，也涵蓋同花順、恆生電子等金融科技龍頭，以及深信服、中科創達等信創、安全領域企業；同時指數對AI應用、雲計算、信創三大熱門方向均有較高覆蓋。

換句話説，它更像是一籃子「AI應用+信創軟件」的組合。

相關ETF方面，目前有兩隻ETF跟蹤軟件開發指數，軟件開發ETF華寶最新規模3.6億，為同指數最大，這隻ETF已於6月11日上市。

總結一下，

過去兩年，市場最大的共識是「硬件優先」。

而現在，一個新的問題開始出現，當算力越來越便宜，大模型越來越普及，最終誰來創造收入？

答案大概率仍然是軟件。

Michael Burry正在押注這一邏輯。

國內機構也在不斷強化「AI應用落地+信創替代」的產業趨勢。

軟件板塊未必會一蹴而就，但如果站在未來兩到三年的維度看，經歷長期調整后的軟件行業，或許已經從「講故事」階段，逐步走向「兑現業績」的階段。

而這，也可能是軟件開發ETF值得被重新關注的原因。