海外研選日報0623 | 奧本海默上調SpaceX目標價至250美元

編者按：財聯社將每天整理各大投行鍼對全球宏觀、公司和產業、商品等各個緯度的最新研究觀點，為投資者投資決策提供全方位的支持。

宏觀

高盛上調韓國增長預期：AI芯片景氣延續，出口或首破1萬億美元

高盛認為，AI資本開支熱潮對韓國存儲芯片需求的拉動強於且久於此前預期，推動韓國外部收支、財政狀況和經濟增長同步改善。該行將韓國2026年實際GDP增速預測上調10個基點至2.7%，2027年上調40個基點至2.3%，均高於市場共識；同時預計韓國貨物出口今年將突破1萬億美元，經常賬户盈余將超過GDP的15%。

高盛指出，AI驅動的存儲芯片超級景氣將持續至年底。一季度韓國經常賬户盈余已升至GDP的15%，但上半年創紀錄的境外股票淨流出抵消了外部收支改善對匯率的支撐，韓元仍然偏弱。該行認為，韓元相對於基本面和政策方向被低估，穩定匯率可能成為韓國更廣泛的政策重點。

在更強且更持久的AI投資、研發支出推動下，高盛維持2026年和2027年通脹預測分別為2.6%和2.2%，並預計韓國央行加息周期將延續至2027年，終端政策利率將由此前預期的3.0%上調至3.25%。不過，鑑於內需疲軟和家庭償債負擔較高，貨幣緊縮節奏料不會過快。

高盛同時強調，AI紅利在韓國國內傳導並不均衡。存儲芯片出口快速增長，但非科技出口、零售銷售和整體消費依然疲弱，半導體行業就業自2024年以來基本停滯。科技行業工資僅佔全國工資總額約3%、相當於GDP的1.2%，主要存儲廠商工資支出僅佔GDP的0.4%，因此芯片行業高獎金對整體工資和通脹的外溢有限。

財政方面，高盛預計，芯片行業盈利改善可在2026年帶來約60萬億韓元額外税收，約相當於GDP的2%。在此基礎上，即便下半年推出規模與首次補充預算相近的追加支出，韓國綜合財政赤字也可能由預算設定的GDP的1.9%降至0.5%以下。風險則主要集中於首都圈房價自5月以來再度走強，但其他地區房價基本穩定。

高盛警告東盟食品通脹上行：油價、化肥與厄爾尼諾或疊加衝擊

高盛最新研報指出，中東衝突引發的油價上漲、化肥價格走高，以及可能在2026年底至2027年初出現的強厄爾尼諾天氣，或共同推升東盟食品通脹。該行測算，三重衝擊可能在12個月后平均額外推高東盟食品通脹約2.1個百分點，印尼、菲律賓和泰國面臨的上行風險最為突出，新加坡和馬來西亞影響相對有限。

截至5月底，布倫特原油和尿素價格仍分別較2月高約46%和63%，儘管已較4月峰值回落。美國國家海洋和大氣管理局預計，反映厄爾尼諾狀態的相對海洋尼諾指數將在2026年末升至約1.7攝氏度，可能在油價和化肥成本向食品產業鏈傳導之際，再次擾動農產品供給。

高盛估算，若以當地貨幣計油價上漲10%，12個月后東盟食品CPI平均將上升約0.3個百分點；化肥價格上漲10%的影響約為0.2個百分點。油價傳導在各國普遍存在，而化肥和厄爾尼諾影響則存在更大差異。三類衝擊疊加后，東盟食品通脹在6個月、12個月和18個月后將分別額外增加約1.0個、2.1個和2.0個百分點。

從對整體CPI的峰值影響看，印尼可能增加1.2個百分點，菲律賓1.1個百分點，泰國0.7個百分點，馬來西亞0.2個百分點，新加坡0.1個百分點。東盟食品價格高度同步，區域共同因素可解釋約70%的食品通脹波動；同時，多國食品在CPI籃子中權重較高，且新加坡、菲律賓為淨食品進口國。馬來西亞和印尼的食品順差主要集中於棕櫚油，剔除后亦為淨進口國；泰國雖是區域內廣泛的淨食品出口國，但超過90%的化肥依賴進口。

高盛指出，油價走高還促使印尼、馬來西亞和泰國提高生物柴油摻混比例，進一步擠佔棕櫚油的食用供給。政策層面，釋放糧食庫存、放寬進口、補貼和限價等措施可緩衝衝擊，但也會降低通脹傳導的可預測性。

外匯

花旗：斯塔默辭職引發英國政局不確定性 英鎊短線承壓

英國首相基爾·斯塔默宣佈辭職后，英國工黨將啟動黨首選舉。花旗認為，辭職消息此前已被市場廣泛預期，因此初步市場反應有限；但領導層更迭、財政政策走向及財政大臣人選的不確定性，仍可能在短期內壓制英鎊並擾動英國國債市場。

根據安排，工黨黨首提名期將於7月9日開啟，並在7月17日夏季休會前結束。工黨全國執行委員會將進一步確定正式時間表、提名門檻及選舉規則。花旗預計，完整選舉程序至少持續6周，新黨首可能在9月工黨年會前產生。在此之前，斯塔默將繼續留任，並出席7月7日北約峰會及7月22日英國—歐盟峰會。

參選人須獲得至少20%、即81名工黨議員支持，預計能夠進入最終選票的候選人有限。花旗認為，競爭可能主要在近期贏得補選、當日重返議會的安迪·伯納姆與衞生大臣韋斯·斯特里廷之間展開，伯納姆勝算相對更高。若斯特里廷不參選或無法獲得足夠提名，伯納姆可能直接當選。

花旗指出，斯特里廷被市場視為政策延續性更強的人選，而伯納姆政府的政策不確定性更大。若伯納姆勝出，市場最關注的變化可能是財政規則重心轉向「投資財政規則」，這或在預算責任辦公室預測框架下擴大舉債空間。同時，現任財政大臣蕾切爾·里夫斯是否留任，也將成為英國國債市場的關鍵變量。

花旗預計，隨着黨首競選迫使候選人更清晰闡述財政和經濟政策，英鎊短期仍面臨下行壓力。

全球央行

ANZ推迟美聯儲降息預期：最快明年6月行動，年內加息分歧加劇

澳新銀行（ANZ）認為，沃什首次主持美聯儲議息會議釋放出更強的抗通脹信號，美聯儲正將通脹迴歸目標置於雙重使命的優先位置，降息門檻明顯提高。該行因此將首次降息預期推迟至2027年二季度，預計最快於6月降息25個基點，並在三季度再降息25個基點，屆時聯邦基金利率目標區間將降至3.0%至3.25%，較當前低50個基點。

美聯儲大幅上調2026年末通脹預測，預計整體PCE和核心PCE同比分別為3.6%和3.3%，均較3月預測的2.7%顯著提高。ANZ指出，預測主要反映當時能源價格走高；若美伊協議推動油價持續回落，整體PCE預測存在下行風險。

不過，沃什強調貨幣政策無法消除外生能源衝擊，重點在於防範其演變為二、三輪通脹。ANZ稱，目前通脹尚未明顯擴散至能源敏感行業以外：超級核心PCE環比已從1月的0.47%降至4月的0.18%，超級核心CPI亦從1月的0.59%降至5月的0.27%；通脹預期仍較穩定，工資增速正在放緩。

FOMC內部對年內是否需要加息明顯分化。18名委員中，9人預計年底前利率上升，另9人則不認為需要加息。ANZ認為，理事會成員及紐約聯儲主席威廉姆斯可能構成反對年內加息的一派，但多名委員對加息持開放態度，意味着降息需要更充分的證據。

ANZ還指出，美聯儲已結束前瞻指引，沃什併成立涵蓋溝通、資產負債表、通脹框架、數據及生產率與就業的五個工作組，預計年底前完成評估。市場本周將重點關注5月PCE數據，核心PCE若環比上漲0.3%，同比或由3.3%升至3.4%，進一步強化美聯儲的通脹擔憂。

大宗商品

高盛：電動車銷量加速或令2027年底全球石油需求減少32萬桶/日

受霍爾木茲海峽供應衝擊及燃油價格走高影響，全球乘用車電動車銷量明顯加速。高盛最新研報指出，若這一趨勢延續，至2027年12月，全球石油需求可能較基準情景減少13萬至32萬桶/日，相當於全球需求的0.1%至0.3%，為中長期油價帶來新的下行風險。

高盛的實時測算顯示，自今年2月以來，全球電動車在乘用車銷售中的滲透率已提高3.4個百分點，5月升至26.1%的歷史高位，剔除美國税收抵免到期前的2025年9月異常波動。15個最大電動車市場中，有12個滲透率上升，顯示本輪增長具有廣泛性。

中國是最主要推動力。自2月以來，中國電動車滲透率上升11.4個百分點，對全球滲透率提升的貢獻達61%；經合組織除美國以外市場貢獻21%，非經合組織除中國市場貢獻19%。美國滲透率僅提高0.1個百分點，主要受此前聯邦電動車税收抵免到期擾動。

高盛按「每100萬輛燃油車銷量轉向電動車，美國道路油品需求減少3萬桶/日、其他地區減少2萬桶/日」的經驗法則測算：若各地區電動車滲透率維持在今年5月水平，2027年底全球石油需求將減少13萬桶/日；若滲透率按照2月至5月的趨勢繼續增長，中國增速至今年8月后逐步放緩、其他地區延續至2027年底，需求降幅將擴大至32萬桶/日。

高盛強調，上述測算僅覆蓋新增乘用車銷售，未計入存量車輛中因高油價而增加電動車使用、插電混動車轉向充電的替代效應，也未覆蓋兩輪、三輪電動車及非道路燃料需求。該行認為，若霍爾木茲相關供應損失長期達到150萬桶/日，高於基準情景的50萬桶/日，疊加供給超預期，布倫特油價在2027年底或跌至每桶50美元中段。

公司

奧本海默上調SpaceX目標價至250美元：Cursor併購推升AI收入預期

奧本海默最新研報將SpaceX目標價從190美元上調至250美元，維持「跑贏大盤」評級。該行認為，隨着Cursor併購帶來的收入能見度提升，SpaceX的AI業務增長前景顯著改善，未來還可能繼續通過收購補齊大模型、數據中心、電力及頻譜等關鍵能力。

奧本海默預計，Cursor目前年化收入運行率約40億美元，高於2025年底的10億美元，並有望在2026年底升至60億美元。受此推動，該行將SpaceX 2026年第四季度AI收入預測從47.5億美元上調至87.5億美元，並將2026年、2027年總營收預測分別上調至333億美元和642億美元，較此前預測的313億美元和588億美元明顯提高。

該行認為，SpaceX同時擁有火箭發射、衞星製造、Starlink通信網絡、地面及潛在太空數據中心、芯片、模型和應用層資產，垂直整合有望帶來成本和能力優勢。Cursor則被視為關鍵應用入口，其擁有逾100萬日活用户、覆蓋約三分之二《財富》500強企業，可為模型訓練提供開發者行為數據。

在通信業務方面，奧本海默預計，Starlink寬帶容量未來十年將提升約10倍，2035年可支持約2億固定寬帶用户；移動用户規模長期將顯著超過固定用户。該行預計，SpaceX可能通過MVNO合作、頻譜收購及衞星迴傳進入移動通信市場，T-Mobile被視為潛在合作對象。

長期看，奧本海默預計SpaceX將於2027年至2028年實現Starship可靠複用和商業化運營，推動V3衞星部署及早期太空算力試點。其基準情景假設，公司2030年營收超過2500億美元，EBITDA利潤率約60%。不過，Starship商業化、地面電力獲取、太空數據中心散熱、芯片產能及TeraFab建設仍是主要執行風險。

高盛：AI數據中心需求強勁 村田製作所MLCC景氣仍處早期

高盛在與村田製作所管理層舉行電話會議后指出，受AI及數據中心需求強勁帶動，公司多層陶瓷電容器（MLCC）訂單維持高位，訂單出貨比仍處高水平，產能利用率保持在90%至95%。除AI和數據中心外，汽車應用需求亦開始顯現復甦跡象。高盛認為，疊加日元弱於公司指引、產品結構改善及成本壓力可控，村田下半年盈利存在加速上行空間，維持「買入」評級及1.26萬日元目標價。

公司表示，AI及數據中心應用的技術升級將推動MLCC平均售價改善，但目前並未考慮對同類產品直接提價。未來若競爭對手產能受限、其他廠商率先漲價導致訂單進一步向村田集中，或原材料等成本上升需要轉嫁，公司纔可能考慮上調同類產品價格。高盛預計，汽車領域的價格調整進展及公司是否在2026年底至2027年初研究提價，將成為后續重要觀察點。

村田預計，截至2027年3月財年，AI和數據中心相關銷售額將增長85%至90%，其中銷量增長貢獻30%至40%，產品結構升級貢獻50%至60%。公司維持MLCC產能擴張計劃：2027年3月財年增加約10%，2028年3月財年增加20%至25%，其中額外擴產貢獻10%至15%。管理層稱將盡可能提前推進擴產，部分新增產能或在2027年3月財年末投產；若AI、數據中心及其他應用復甦進一步增強，可能在2027年底前后考慮新一輪擴產。

為滿足AI及數據中心需求，村田正通過在日本增加前道工序、將部分消費電子及汽車產能轉移至海外的方式優化配置；消費電子產線正在轉換，汽車產線暫未轉換。高盛預計，AI應用的售價和產品結構進一步改善、原材料成本風險受控，以及擴產帶來的庫存增加，均可能推動盈利向下半年加速。