長江證券維持智譜「買入」評級，指其模型能力持續迭代

長江證券發佈研報指，智譜於6月17日正式發佈並開源GLM-5.2模型，參數規模達753B，主打長程任務能力並配備百萬token上下文窗口，採用MIT協議完全開源。

報告認為，GLM-5.2在長程任務執行層面實現了工程可用級別的穩定性，實測表現比肩Opus 4.8。其中，Frontier SWE長程任務能力測試僅落后Opus 4.8約1%，超越GPT-5.5；PostTrain Bench測試得分落后Opus 4.8約3%，超越Opus 4.7。在實際體驗中，該模型可一次性完成覆蓋Web、移動端與小程序的多端應用開發全流程，累計處理88萬tokens，此類任務以往需團隊協作數周。

在Coding能力上，GLM-5.2較前代顯著進步，繼續縮小開源與閉源模型的差距。SWE-bench Pro得分62.1，接近Opus 4.8的69.2；Terminal-Bench 2.1得分81.0，接近Opus 4.8的85.0。在相近Token預算水平下，GLM-5.2的Agent Coding能力顯著強於前代，整體模型能力大致介於Opus 4.7與Opus 4.8之間。技術優化是功能實現的基礎。訓練側面向編程Agent等長軌跡場景深度拓展；架構側引入IndexShare索引共享機制，大幅減少冗余索引器計算成本，百萬token長度下單詞計算量降至原來的2.9倍，MTP層改進后接受長度提升20%；推理側則對KV緩存、長文本調度及CPU損耗進行全鏈路優化，實現極致Infra能力提升。此外，GLM-5.2 Day 0即運行在國產算力平臺，在國產芯片集群上實現高吞吐、低延迟、大併發穩定運行。

報告認為，伴隨公司模型迭代、能力繼續提升，或將打開B端多個細分場景空間，在下一階段有望實現 MaaS 收入規模的跨越式增長與毛利率水平優化，進入量價齊升通道。預計公司2026-2028年實現收入30/88/180億元，同比增長314%/193%/105%，對應當前PS為215/73/36X，維持「買入」評級。

報告同時提示AI技術發展不及預期及下游應用需求不及預期的風險。