【券商聚焦】華興證券維持海底撈(06862)「買入」評級 指翻檯率環比上升

金吾財訊 | 華興證券發佈研報指，海底撈(06862)5月整體門店翻檯率環比上升，同比微幅下降，部分因端午節錯期影響；同店翻檯率變化趨勢與整體一致。門店數量維持穩定，2H25基數將逐月走高，2H26表現需持續跟進。

5月翻檯率環比回升，同比因端午錯期微降。結合客流表現，預計五月整體門店翻檯率環比上升，但同比微幅下降；同店翻檯率變化趨勢與整體基本一致。5月同比下降部分因端午節錯期（2025年端午在5月31日，2026年端午在6月19日），去年同期受端午假期提振。1-5月累計來看，預計翻檯率同比仍維持中單位數增長。五一假期期間日均翻檯率超過5次/天，與去年同期基本一致。

門店保持提質控量節奏。預計五月直營店門店數量基本保持不變，有新增也有關閉。1-5月累計新開約19家直營、關閉約26家低效直營，加盟店新增10余家，整體維持「提質控量」策略。公司此前表示2026年淨增門店將保持中單位數。外賣及新業務持續放量，預計1-4月外賣收入增速超100%，全年有望接近翻倍。紅石榴計劃方面，公司全面收縮聚焦，目前海鮮大排檔相對有信心（在營約10家，翻檯穩定5次+），壽司僅1家門店。

原材料成本可控，牛羊肉佔採購成本約20%-30%，公司可通過滾動鎖價及多品類對衝應對價格波動。客單價與去年同期基本一致，2026年無提價計劃。上半年在25年同比低基數下，翻檯率同比大概率實現小幅增長，但2H25基數將逐月走高，預計暑期和冬季旺季更有彈性。預計2026年主品牌翻檯率大概率超過4.0次/天。

華興證券預計2026-28年營收分別同比增長10.1%/ 6.7%/ 4.9%至476.0/ 508.0/ 533.0億元，預計歸母淨利潤分別同比增長14.2%/ 10.0%/ 6.2%至46.3/ 50.9/ 54.0億元。繼續給予海底撈17倍2027年P/E，維持17.60港元目標價不變，較目前仍有53%的上升空間。

風險提示：分紅率不達預期；門店改善效果不及預期；宏觀經濟下行；原材料漲價；食品安全風險。