【券商聚焦】平安證券首予江南布衣(03306)「推薦」評級 看好其增長模式

金吾財訊 | 平安證券發佈研報指，江南布衣(03306)從藝術探索、人文關懷、社會責任三個領域展開積極探索，並不斷推動企業健康可持續發展。公司將繼續以粉絲為核心，貫徹設計力和品牌力雙驅動的戰略，不斷優化設計師品牌組合，提升前瞻設計及研發能力。此外，公司將充分運用互聯網思維和技術，不斷增強國內外的零售網絡運營能力，積極佈局全域數智零售網絡。同時，公司也將不斷優化智能快反供應鏈的能力，持續為尋求能彰顯其個性的粉絲創造增值服務的場景及觸點建設，創建「江南布衣」生活方式生態圈。

研報指出，公司擁有多元化品牌矩陣，分階段培育品牌。截至2025年12月31日，品牌組合包括成熟品牌JNBY，成長品牌速寫、LESS、jnby by JNBY，以及新興品牌POMME DE TERRE（蓬馬）、JNBYHOME、onmygame及B1OCK等。各品牌面向特定細分客户，秉持統一品牌理念「自然而然地做自己」。

在業務層面，公司重視保護原創設計，構建從靈感萌發到樣衣確認的嚴格內部評審流程，並引入第三方審覈系統與內部法務團隊聯動保障圖案合規性。同時，公司推進產品研發數智化，引入微生物染料、數碼直噴工藝等前沿技術，並實施質量全流程管理。渠道管理方面，公司通過神祕訪客（MSP）項目及「星」計劃提升門店管理質量，推動數字化轉型，拓展線上線下融合的服務場景。會員運營方面，公司堅持以粉絲經濟為核心，2025財年會員貢獻零售額佔零售總額超過八成，活躍會員賬户數約56萬個。

財務預測方面，研報預計2026-2028財年公司整體營收分別為59.5億元、63.1億元、66.4億元，同比分別增長7.2%、6.1%、5.2%；歸母淨利率分別為16.3%、16.4%、16.5%。看好公司可持續且高質量的增長模式，即多元化的產品和品牌組合、日益強大的品牌力，及忠實的會員粉絲群體，首次覆蓋給予「推薦」評級。

風險提示包括：消費者偏好變化、線下零售渠道銷售不及預期、經銷商渠道庫存風險、品牌推廣效果不確定性及行業競爭加劇風險。