【券商聚焦】華源證券首予紫金黃金國際(02259)「買入」評級 指其背靠紫金礦業全方位賦能

金吾財訊 | 華源證券發佈研報指，紫金黃金國際(02259)作為紫金礦業旗下海外黃金資源平臺，通過「收購+擴建+技改創新+運行優化+勘查增儲」模式實現可持續價值創造，背靠紫金礦業全方位賦能，黃金產量持續增長，且全球宏觀與地緣格局變化強化黃金中長期上漲邏輯。

關鍵數據方面，公司2025年實現營業收入53.83億美元，同比+80.05%；歸母淨利潤16.02億美元，同比+232.71%，主要受益於產銷量提升、金價上漲及新收購項目。截至2025年底，公司持有九座在產黃金礦山權益，擁有黃金資源量1972噸、黃金儲量917噸；2025年黃金產量46.9噸（同比+20%），平均全維持成本1501美元/盎司。公司預計現有礦山於2026年礦產金總產量約59.2噸（同比+26%），2028年達70-75噸（CAGR 14%-17%）。

公司自2023年以來盈利能力穩步提升，2025年毛利率52.70%，淨利率34.78%，三項費用率合計4.67%且持續下降，反映提質增效成果。公司深度聚焦黃金開採，2022-2025年營收CAGR 28.24%，歸母淨利潤CAGR 61.89%。控股股東紫金礦業（持股85%）在工程管理、技術研發、低成本併購及資金支持等方面全方位賦能，並承諾公司為其海外黃金專屬平臺。此外，公司擬收購聯合黃金100%股權，有望進一步驅動黃金產能增長。

華源證券預測公司2026-2028年分別實現營業收入86.63、108.84、133.60億美元，歸母淨利潤30.77、39.69、48.70億美元，按2026年6月16日收盤價計算的PE為13.34、10.34、8.43倍。選擇同在港股上市的黃金礦業企業招金礦業、靈寶黃金、萬國黃金集團作為可比公司，考慮到紫金黃金國際背靠紫金礦業的優質資源，礦產金產量有望伴隨現有礦山技改擴產+外部資源併購實現持續增長，給予公司一定估值溢價，首次覆蓋給予「買入」評級。

風險提示：黃金價格及市場波動風險、地緣政治及國別風險、礦山安全生產風險、外部併購進度不及預期風險。