港股通專題：四家同股不同權標的入通后全線走弱 流動性結構分化 明略科技85%股份即將解禁拋壓風險突出

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　　出品：新浪財經上市公司研究院/港市多維鏡

　　作者：喜樂

　　2026年第二季度以來，四家同股不同權（WVR）架構的明星公司——禾賽、明略科技、文遠知行與小馬智行——在滿足210天以上嚴苛考覈標準后，先后納入港股通名單。然而，與市場此前隱含的「納入港股通將帶來增量資金、推升股價」預期不同，這四家頭頂「自動駕駛」、「激光雷達」、「AI數據智能」等熱門賽道光環的公司，在入通后股價普遍承壓，甚至出現了集體下行態勢。

同股不同權入通門檻更高 四家標的體量充足卻集體深度回調

　　根據港股通規則，同股不同權公司需滿足上市滿「6個月+20個交易日」（對應至少210天）、連續183個港股交易日日均市值不低於200億港元、總成交額不低於60億港元等條件方可納入。這一門檻遠高於普通公司的港股通准入標準，對體量偏小的新股約束力度極強，不少小型同股不同權企業會主動通過資金運作等方式，刻意迎合考覈標準、衝刺港股通納入資格。

　　而禾賽、明略科技、文遠知行、小馬智行上市初期市值、成交規模已滿足入通指標，無需依靠資金刻意拉昇股價、調整發行配套安排來達標。按通常邏輯，這類不存在刻意炒作衝准入的標的，場內不會沉澱大量提前博弈入通預期的埋伏資金，港股通落地后理應很難出現集中拋售、大幅下跌的行情。

　　然而，從四家標的入通后行情表現來看，港股通落地反而成為股價階段性拐點，走出衝高回落或直接下跌行情，回撤幅度普遍偏大：

禾賽於4月16日首批入通，入通首日小幅收漲3%，短期利好情緒快速透支，隨后5個交易日累計下跌4%；截至最新數據，入通以來整體跌幅達26%，相對入通后階段高點最大回撤32%。

明略科技於6月2日入通，首日下跌6%，但此后跌勢加速——入通后5日累計下挫37%，入通至今跌幅達34%，較入通后最高價回撤36%，最大回撤高達52%，成為四家標的中調整幅度最深的標的。

　　文遠知行、小馬智行同步於6月4日調入港股通，行情同步走弱：文遠知行入通首日跌6%，5日累計跌幅22%，入通至今下跌20%，較高點回撤23%；小馬智行首日下跌3%，5日累計跌幅19%，入通以來累計跌24%，高點回撤26%。

　　四家公司的共同特徵清晰可見：入通並未成為股價的「護身符」，反而成爲了新一輪調整的起點。無論首日直接下挫的文遠知行、小馬智行、明略科技，還是短暫衝高后轉跌的禾賽，入通后區間跌幅全部超過20%，階段高點回撤幅度同步擴大。

上市架構與限售規則分化 催生兩類截然不同的中長期風險

　　既然四家企業不存在提前炒作入通的動機，股價集體大跌的核心誘因，就要從企業自身上市架構、股東限售規則中尋找答案。四家公司兩類設計差異明顯，也衍生出完全不同的中長期股價風險。

禾賽、文遠知行、小馬智行，三家均為港美雙重主要上市，這套機制對港股拋壓存在一定緩衝效果，但同時暗藏跨市場資金分流隱患。具備股份轉換資質的持有人，可將手中港股份額轉換為美股ADS進行交易減持。而美股通常擁有更充裕的流動性，為交易提供了更順暢的通道。在賣盤壓力的分佈上，這一機制對港股市場的直接衝擊相對可控。

　　不過，雙重上市也帶來了一項潛在風險：當港股與美股之間存在明顯價差時，理論上存在跨市場套利的可能性。部分資金可能在入通前主動拉抬港股股價、吸引南向資金關注，同時在美股市場同步建立賣空倉位。入通后，當南向資金湧入港股時，他們便可趁機拋售港股籌碼，並以所得資金平掉美股空倉，實現雙向獲利。這種操作如發生，無形中會加劇港股入通后的拋壓，使得股價承壓。

明略科技：非雙重上市，270天禁售期「綁住」老股東，但解禁壓力即將集中釋放。明略科技是這四家中唯一非雙重上市的公司。根據招股書，其IPO基石投資者及老股東的禁售期設定為270天，長於市場常見的180天。這一安排並非源於投資者對公司的堅定看好，而是與公司採用的同股不同權架構及港股通納入目標直接相關——通過延長禁售期，公司意在避免老股東及基石投資者在入通前減持，從而防止對股價造成劇烈衝擊，為入通窗口創造穩定的表現條件。

　　然而，這一策略本質上只是「延后」而非「消除」拋壓。根據安排，明略科技的老股東和基石投資者均將於2026年7月31日解禁，合計解禁1.24億股，佔公司總股本的85.4%。這意味着，入通后僅約兩個月，超過八成的股份將面臨解禁壓力。在當前股價已較入通后最高點回撤36%的背景下，前期鎖倉投資者的出貨動力或將更加急切。

　　流動性出現明顯分化 文遠知行標的入通后成交不升反降

　　市場默認納入港股通會帶來南向增量、持續放大成交，但四家標的成交、換手率數據呈現嚴重分化，部分企業入通后流動性不漲反跌，所謂流動性紅利僅為短期脈衝。

禾賽是四家中入通后日均流動性表現最好的標的，入通至今單月日均成交額保持在2億港元，日均換手率亦保持在較活躍的1%左右；但即便成交體量領先，仍未能扭轉入通后累計下跌 26% 的走勢。。

明略科技入通后日均成交額 1.6 億港元，日均換手率 0.52%，對比入通前成交水平明顯抬升。但當前入通僅 20 個交易日，短期增量資金能否持續存疑；疊加 7 月末 85% 股本集中解禁，日均 1.6 億港元成交體量很難承接百億級減持籌碼，流動性能否扛住拋壓存在巨大不確定性。

小馬智行入通后日均成交額穩定在 1.0 億港元，與 5 月入通前水平持平，但相較今年 2 月 2.0 億港元的成交高點已經大幅萎縮，市場交易熱度持續降温。

文遠知行是流動性惡化最典型案例：入通前月度日均成交額區間 0.2-1.0 億港元，入通后整體日均成交僅 0.4 億港元，低於入通前多數月份；換手率同步從前期 0.11%-0.50% 回落至 0.24%。博弈入通預期的短線資金兑現離場后，南向新增資金體量不足以填補流出缺口，場內交易活躍度持續走弱，入通並未帶來長效流動性改善。

明略科技解禁倒計時 入通流動性反而成為資金退出通道

　　綜合來看，四家同股不同權公司入通后的股價承壓，是多重因素疊加的結果。但就當前階段而言，解禁壓力可能是最直接、最可量化的風險點。

　　禾賽、小馬智行基石投資者鎖定期為常規180天，解禁窗口均落在正式入通之前，且投資者可通過美股減持，大額減持拋壓已提前消化；文遠知行未設置任何基石投資者，不存在集中基石減持壓力，三家短期無大規模籌碼拋售風險。

　　但明略科技的情況截然不同——其IPO基石投資者及老股東均將於7月31日解禁，佔公司總股本的85.4%，對應市值規模高達262億港元。在即便入通后日均成交提升至1.6億港元，對比百億級解禁規模，現有承接能力明顯不足，集中減持極易引發股價踩踏行情。

　　該行情邏輯與此前多隻「入通即大跌」個股高度相似：當港股通納入窗口期緊鄰大額解禁周期，入通帶來的短期流動性增量，反而給前期長期鎖倉、埋伏的資金提供了完美出貨窗口。若公司在此期間無重磅基本面利好扭轉市場預期，短期交易資金無法消化海量拋壓，股價下行趨勢難以逆轉。

　　注：全文數據截至2026年6月18日