新興市場利潤四年來首超預期的啓示錄：AI超級牛市從GPU神話擴散至「AI工廠」主導的全棧AI算力

智通財經APP獲悉，最新統計數據顯示，新興市場公司整體盈利數據四年來首次超過分析師一致預期，給投資者一個新的且無比堅實的理由相信——AI算力基礎設施投資主題所主導的「新興市場超級牛市」纔剛剛開始，並且愈發凸顯出圍繞AI算力的全球投資狂潮「正在從單點AI芯片敍事擴散為包含CPU+HBM/DRAM/NAND存儲芯片+光互連主導的數據中心高速連接系統協同等眾多環節的全棧AI算力基礎設施層再定價」。與此同時，高盛、摩根士丹利以及摩根大通等一眾華爾街金融巨頭們近日發佈的研究都顯示出，AI算力產業鏈主導的全球股市牛市遠未完結。

隨着美國與伊朗接近結束新一輪中東戰爭的最新跡象推動市場看漲情緒，伊朗戰爭風險溢價消退，交易員們可謂一致重啟涌向戰前那些由短期美債、亞洲貨幣以及AI算力產業鏈主導的極度熱門交易主題。

有研究報告顯示，更強勁的新興市場盈利數據可能會説服更多華爾街乃至歐洲傳統資產管理公司將資產配置向新興市場股票轉移，並且從美國市場投資組合權重轉移5%可能會導致新興市場配置規模增加約30%。

英偉達、AMD、ARM、SK海力士以及美光所主導的AI算力產業鏈可謂是戰前交易劇本的最強勁投資主線，在股票市場內部，與AI算力基礎設施直接相關的股票——即英偉達、SK海力士以及AMD所領銜的「AI算力超級天團」，往往是整體市場與科技股反彈邏輯里最敏感、最先動且上攻幅度也最大的一層;它們先鋒反攻背后的核心邏輯可謂極其「硬核」：直接綁定的是科技巨頭們持續創紀錄的萬億美元AI資本開支，而不是單純講故事。

全球知名研究機構IDC最新發布的研究報告顯示，全球最高市值公司——即AI芯片超級霸主英偉達(NVDA.US)首次成為按營收基準測算的全球數據中心以太網交換機市場第一大供應商。IDC最新報告與摩根士丹利、高盛以及美國銀行等華爾街巨頭們的觀點一致，即英偉達等AI算力產業鏈領軍者正在將算力鏈覆蓋範圍從「GPU/AI芯片單點控制」推進到「GPU機櫃集群+網絡+DPU+光互連繫統+軟件生態+數據中心電力鏈」等環節的AI工廠系統級閉環。

摩根士丹利表示，AI算力軍備競賽進入系統級擴張階段，該機構對於2026年美國大型科技巨頭們資本開支預期從一年前的4330億美元大幅上修至8050億美元，2027年資本開支則有望達到1.1萬億美元較此前預測的9500億美元再度上調。

大摩以及高盛等華爾街大行們的最新預期可謂凸顯出AI算力基礎設施層面的供應鏈瓶頸已經從「大規模購買GPU/ASIC」擴展到「力爭同時解決數據中心電力設備、液冷散熱、數據中心CPU、DRAM/NAND/HBM、數據中心光通信/光互連、高性能以太網網絡基礎設施、變壓器、燃氣輪機等整套完整鏈條的AI數據中心交付流程」。此外，摩根士丹利預測到2028年，接近3萬億美元AI相關基礎設施投資將流經全球經濟，而且超過80%的支出仍在前方。

新興市場盈利驚喜進一步點燃AI牛市敍事：亞洲AI算力產業鏈領軍者們領跑盈利，基本面接棒流動性交易

根據Bloomberg Intelligence匯編的最新統計數據，MSCI新興市場指數中的成分股公司報告的「平均年度盈利」，自2022年4月以來首次高於一年前分析師們設定的一致預期。臺積電、鴻海、SK海力士以及三星電子等亞洲科技公司領先的亞洲AI算力產業鏈領軍者們正在推動這一結果，但市場其他板塊的整體利潤也在改善，例如印度煉油企業和巴西電力公司。

MarketWatch研究報告也指出，臺積電、三星電子、SK海力士合計約佔MSCI新興市場基準指數的大約28%，並稱韓國股市基準——韓國KOSPI指數今年以來漲幅約115%、中國臺灣加權指數漲幅約59%，明顯構成本輪新興市場超級牛市和盈利驚喜的主發動機。

亞洲擁有包括臺積電等核心芯片製造商以及鴻海、SK海力士、三星，以及MLCC巨頭村田、太陽誘電，加之滬電、勝宏科技等PCB領軍者們在內的眾多AI算力基礎設施製造公司，因此在華爾街分析師們看來亞洲AI算力基礎設施產業鏈未來將成為「AI顛覆一切」趨勢的最大贏家勢力。

當前AI投資主題中最強的主線無疑是「供給端受限+技術壁壘極高」的AI算力基礎設施製造/代工環節——即先進製程代工、先進封裝、HBM/高端服務器存儲、關鍵AI服務器組件、數據中心電力、液冷與散熱設備，因為它們將AI訓練/推理系統的單位經濟學理念遷移到「每token 的算力與能耗」，而這些環節基本集中於亞洲。

隨着MSCI新興市場股票基準指數自今年以來大幅上漲近30%，健康利潤增長的證據正在向多頭們發出重磅信號：這輪上漲建立在堅實基本面基礎之上，而不是圍繞人工智能的投機泡沫。這促使摩根士丹利和摩根大通等華爾街大型投資機構甚至預測，漲勢不久之后將擴散至人工智能算力相關股票之外。

「這是一個真正的拐點，」來自Ninety One UK Ltd.的資深分析師Archie Hart表示。「市場終於得到了基本面層面的驗證，而不是跑在基本面前面。」

截至5月的12個月內，MSCI公司報告的MSCI新興市場加權平均每股收益為95.1個指數點，高於分析師一年前作出的94.6的混合遠期預估。

更強勁的盈利數據可能會説服更多華爾街傳統資產管理公司將資金轉向新興市場股票資產，從而幫助推動這輪上漲進入下一階段。根據Hart主導的研究報告的一份測算數據，由於市場相對規模不同，美國投資組合權重若轉移5%，將轉化為新興市場股票配置約30%的增加幅度。

他還強調，新興市場科技公司相較美國同行們仍以大幅估值折價交易，同時產生更快的盈利增長，這是另一個核心看漲理由。比如，覆蓋應用材料、泛林研究以及科磊等半導體設備巨頭們的美國半導體設備製造商指數的估值超過未來12個月預期收益的46倍，而涵蓋應用材料競爭對手之一的東京電子等科技投資範圍更加廣泛的MSCI新興市場信息技術指數估值僅僅為12.3倍。

盈利超預期是新興市場復甦的重要組成部分，這一復甦在2025年逐步成形。受更大規模AI支出和中國經濟刺激措施支撐，利潤從去年開始顯著改善。在此之前，隨着更高利率預期/美債收益率曲線削弱增長，新興市場利潤在2022年至2024年間大幅下降了25%。

在與AI算力密切相關的超級巨頭中，韓國SK海力士第一季度利潤高出預期43%，三星電子超過預期16%，臺積電超過預期5.7%。在其他表現最好的公司中，印度石油公司超過預期33%，而巴西電力生產商Eneva SA超出預期44%。

「不同地區的表現可能會繼續有所差異，但幾乎所有地區的發展方向現在都是非常積極的，而這在過去十年的大部分時間里都並非如此，」摩根士丹利投資管理業務部門的副首席投資官Jitania Kandhari表示。

不過，她也表示，AI算力交易主題的主導地位正在引發對市場指數權重集中度風險的擔憂。與新興市場其他領域相比，AI算力基礎設施敞口最高的亞洲公司正以很大幅度超過預期，而新興市場其他領域的超預期幅度則顯得較為温和。

能源公司本季度開始超過盈利一致預期，金融公司則在2025年底越過這一門檻。大宗商品和工業類型傳統公司報告的利潤則接近預期。但在市場其他細分領域板塊，未達預期仍是常態。必需消費品和非必需消費品公司是最大盈利的落后者勢力，而醫療保健、房地產和公用事業也幾乎都表現出遜於預期。

「內部仍然存在狹窄性，」Loomis Sayles基金經理Ashish Chugh表示。「大部分每股收益增長將來自AI相關的科技板塊。」

還有其他因素支持更廣泛盈利復甦的理由。隨着中國經濟彰顯韌性，投資者們看到了更廣泛工業復甦的空間。此外，股票發行也在放緩，回購正在增加，從而提振每股收益。

Hart表示，自2010年以來，中國股票市場一直被大量新股發行淹沒，即便基礎業務表現良好，每股收益增長也被壓低多達6個百分點;他強調，這一趨勢現在正在逆轉。

摩根大通資產管理業務部門則預計，新興市場需求將繼續出現強勁復興步伐，從而支撐盈利增長。來自摩根大通資產管理的新興市場股票首席投資官Anuj Arora表示，隨着中國經濟復甦和通脹加速，投資環境應更加有利於人工智能、工業、國防和大宗商品板塊。「美元走軟、主要經濟體持續赤字支出，以及多年期AI應用滲透和AI算力基礎設施資本開支周期，繼續為新興市場創造建設性背景。」Arora表示。

「AI算力軍備競賽敍事」從GPU延伸至CPU、存儲芯片以及以太網交換機等眾多算力領域

新興市場盈利超預期的核心，不僅是MSCI新興市場指數上漲近30%之后出現基本面強勁追認，更加凸顯出的是AI資本開支已經把利潤從少數GPU/AI ASIC供應商傳導到亞洲半導體制造、光學互連組件製造商、存儲、晶圓代工、電力工業鏈條。

MarketWatch近期也指出，臺積電、三星、SK海力士合計約佔MSCI新興市場指數28%，AI芯片需求推動韓國、臺灣股市大幅走強;甚至一些宏觀經濟學家們開始強調，亞洲AI算力投資繁榮已帶動韓國和中國臺灣企業們的整體利潤、薪資、消費和財政收入改善，顯示AI投資正在從「科技股交易」變成「區域經濟再加速變量」。

英偉達首次成為按營收計的數據中心以太網交換市場第一大供應商，是這個投資擴散過程的關鍵證據之一。正如IDC研究報告所顯示的那樣，英偉達等AI算力產業鏈領軍者正在將算力鏈覆蓋範圍從「GPU/AI芯片單點控制」推進到「GPU+網絡+DPU+光互連繫統+軟件」等環節的AI工廠系統級閉環，揭示AI訓練與推理集群的瓶頸已經不只是「買多少GPU」，而是GPU之間能否通過低延迟、高帶寬、低丟包、高利用率網絡完成同步、參數傳輸、推理調度和多租户隔離。

IDC數據顯示，英偉達數據中心以太網交換營收同比激增192.7%至21億美元，Spectrum-X成為AI工廠網絡基礎設施需求爆發的代表;這意味着DPU、以太網交換、光模塊、CPO、線纜、數據中心光互連和網絡軟件，已經不再是GPU的邊緣配套，而是決定集群利用率和推理成本的核心資本品。

在高盛看來，圍繞AI算力鏈的全球牛市遠未完結，市場主線已經從2008年長期以來的「編程/代碼驅動的軟件輕資產軟件估值擴張」升級為「圍繞一系列實體資產的AI算力基礎設施再定價」。

華爾街金融巨頭高盛最新的測算數據顯示，全球AI資本開支基準模型預計從2026年每年7650億美元增長至2031年每年1.6萬億美元，2026至2031年累計資本開支預計約7.6萬億美元，美國數據中心電力需求預計將從2025年31GW升至2027年66GW，這將直接把AI算力基礎設施投資外溢到服務器CPU、DRAM/NAND/HBM、先進封裝、液冷、電力設備、變壓器、燃氣輪機、併網設備、數據中心REITs和工程建設等等環節。

換言之，在高盛看來AI牛市遠未宣告結束，而是從「AI芯片購置狂潮」進入「大規模建設AI工廠」的第二階段——即下一輪超額阿爾法收益也將不再僅僅屬於AI GPU/AI ASIC領域最強龍頭名單，而會系統性擴散到數據中心高性能CPU、DRAM/NAND/HBM存儲、AI PCB、液冷系統、數據中心光互連繫統、ABF載板/玻璃基板、MLCC、電子布與廣泛晶圓代工等「AI工廠」全棧AI算力基礎設施層。英偉達CEO黃仁勛上周三更是表示，AI基建有望重振美國工廠，人工智能有可能開啟美國製造業和工業增長的新時代。

在華爾街金融巨頭美國銀行(Bank of America )的分析師團隊看來，AI算力基礎設施正在進入更持久、更寬廣的資本開支周期。幾乎同一時間，另一華爾街金融巨頭摩根士丹利發佈的研報顯示，AI算力軍備競賽進入系統級擴張階段，AI基礎設施需求正在呈現罕見的「無彈性」趨勢——即無論成本曲線如何，科技巨頭們仍然繼續加碼建設AI數據中心，而這種「需求無彈性」會持續強化美國經濟韌性以及標普500指數整體盈利增速，並且預測到2028年，接近3萬億美元AI相關基礎設施投資將流經全球經濟，而且超過80%的支出仍在前方。