大摩——敏實集團（0425.HK）：迴應投資者關切（ addressing Investor Concerns）（附下載）

（來源：星星閃耀X）

一、評級與目標價變動

• 評級：維持 超配（Overweight / OW）

• 目標價：由 HK$50.00 上調至 HK$51.00（上行空間約66%）

• 收盤價參考（2026/6/12）：HK$30.74；52周區間 HK$46.76–18.94

• 估值基準：DCF 模型，WACC 13%（權益成本15.3%，稅后債務成本6.3%），終端增長率3%

二、近期股價走弱原因與摩根士丹利觀點

• 近一個月跌約25%（vs恆指-6%），主因汽車板塊整體beta偏弱 + AIDC/燃料電池概念炒作獲利了結

• 摩根系認為基本面基本完好，市場擔憂過度反應，當前約10x 2026E P/E + 19% 2026–28E EPS CAGR，屬具吸引力買點

• 中長期期權價值：人形機器人部件、AIDC液冷、eVTOL（電動垂直起降飛行器）

三、三大投資者關切迴應

① 歐盟＞70%本地含量要求（Industrial Accelerator Act, Mar 2026）

• 敏實在法/捷克/波蘭交付最終電池包產品（均為EU成員），中間件產自塞爾維亞

• 歐洲工廠已本地採購鋁錠等原料，自身已滿足＞70%本地化標準，不受影響

② 2026年收入增長

• ~70%收入來自傳統飾條/車身結構件，~30%來自電池外殼（Battery Housing）

• 歐洲16個主要市場1–4月EV銷量同比+31%，電池外殼業務預計保持強勁增長，抵消傳統業務增速放緩

③ 2026年毛利率（鋁價年內累漲28%）

• 鋁BU毛利率承壓（成本難完全轉嫁客户）

• 車身結構BU維持2026全年毛利率指引23–25%（2025年為24%），規模效應可部分對衝國內新能源車企低價項目拖累

四、盈利預測調整（Morgan Stanley ModelWare）

• 2026E EPS：由 Rmb2.70 下調5%至 Rmb2.60（反映鋁成本壓制毛利）

• 2027–28E EPS：略上調1–2%（反映歐洲收入更強）

• 關鍵預測：2026E 營收 Rmb295.65億（+15% YoY）、淨利 Rmb30.13億、毛利率27.3%、ROE 12.8%、股息收益率3.4%

五、情景分析

• 牛市（Bear→Bull注：原文Bull Case）：HK$按20x 2026E EPS 估值 — 海內外放量+成本節約

• 基準（Base）：HK$51 — DCF，海外超預期，17x 2026E EPS

• 熊市（Bear Case）：HK$22 — 10x 2026E EPS，原材料續漲+ASP壓力+地緣風險

六、主要風險

• 上行：電池外殼新客户/項目超預期、海外擴張快於預期、人形機器人項目落地

• 下行：中國乘用車市場長期放緩、海外銷售疲弱、人工/原料成本大漲