大摩——周大福（1929.HK）風險收益更新：金價回落激活剛需，同店銷售超預期，維持增持評級，目標價19港元（附下載）

（來源：星星閃耀X）

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大摩——周大福（1929.HK）風險收益更新：金價回落激活剛需，同店銷售超預期，維持增持評級，目標價19港元

翻譯精華

1. 評級、目標價與估值

• 評級：維持 Overweight（增持）。

• 目標價：HK$19.00，基於 18x 2027財年預測市盈率（P/E）（略高於2016年以來平均估值，反映公司戰略轉向「提質減量」、單店盈利能力提升的趨勢）。

• 現價（2026年6月11日收盤）：HK$11.12，隱含上行空間約71%。

• 估值吸引力：當前股價對應約14x前瞻PE，處於近十年低位，安全邊際充足。

2. 核心邏輯：金價波動下的「量增利穩」

• 需求激活：2026年2月金價從歷史高點回落，激活了積壓的計重黃金首飾需求（佔周大福銷售額60%）。2026年4-5月，中國內地同店銷售增長（SSSG）約20%，港澳地區高達40%，顯著超預期。

• 盈利調整：

• 收入上修：金價回落帶動銷量，上調2026、2027財年收入預測各2%。

• 利潤率微調：計重產品按即時金價銷售，金價下跌會壓制毛利率（GPM）和營業利潤率（OPM），因此下調2026、2027財年營業利潤（OP）預測9%和4%。

• 對衝收益：公司採取更靈活的資本管理，降低黃金對衝比例，金價下跌期間將錄得對衝收益，抵消部分毛利壓力。

• 盈利預測：預計2027財年EPS增長16%+，2027-2029財年EPS分別為1.06/1.07/1.15港元。

3. 投資亮點（Bull Thesis）

• 品牌與運營雙輪驅動：擁有計重黃金與定價首飾的全品類佈局，能靈活應對消費偏好變化；自2023財年起推出的定價首飾系列驗證了設計與工藝壁壘，區別於同行的傳統足金設計。

• 資本配置靈活：靈活的黃金對衝政策和資本管理，增強了在不同金價周期下的財務韌性。

• 結構性提效：門店與產品組合升級（如關閉低效店、發力高毛利產品）支撐長期利潤率擴張。

4. 情景分析

• 牛市（Bull Case, HK$24）：中產階級擴張與可支配收入增長，2027-28財年EPS較基準高15%-20%，給予20x P/E（2016年來均值+1倍標準差）。

• 基準（Base Case, HK$19）：消費漸進復甦，金價波動小於2024-26年，銷量復甦對衝毛利壓力，2027財年EPS增16%，給予18x P/E。

• 熊市（Bear Case, HK$9）：經濟增長放緩，消費信心疲軟，2027-28財年EPS較基準低15%-20%，給予10x P/E（2016年來均值-1.5倍標準差）。

5. 關鍵風險

• 下行風險：宏觀經濟放緩、居民收入下降；內地黃金產品競爭加劇；金價下跌拖累利潤率。

• 上行風險：中國/港澳開店與同店增長超預期；金價上漲推動利潤率擴張；品牌煥新成功持續提升ROE。