美聯儲6月議息會議點評：如期放鷹，但沃什「沒交卷」？

（來源：華泰證券財富管理）

北京時間6月18日凌晨，美聯儲公佈6月議息會議決議，FOMC委員以12:0全票通過維持政策利率在3.50%-3.75%不變，連續第四次按兵不動，符合市場預期。這是凱文·沃什就任美聯儲主席后的首次議息會議，利率決議本身幾無懸念——市場真正屏息等待的，是這位「改革派」主席將如何重塑美聯儲的溝通框架與政策路徑。

決議公佈后，美股三大指數全線收跌，道指跌0.98%，標普500跌1.21%，納指跌1.34%；黃金大跌逾150美元/盎司；2年期美債收益率上行接近15bp；美元指數大幅拉昇至100.4。利率期貨市場加息預期進一步升溫，CME數據顯示市場已經對下半年到明年上半年加息兩次完成定價。

A股三大指數集體低開，但迅速走出獨立行情。 截至收盤，滬指跌0.43%，深成指漲0.94%，創業板指漲2.05%，創歷史新高。市場資金進一步向科技龍頭集中，半導體產業鏈全天表現活躍。

圖1：CME Fed Watch Tool顯示市場加息預期繼續升溫

數據來源：CME，省心研究院，截至2026/06/18

相較4月長達431字的聲明，本次聲明大幅精簡至130字左右，核心變化包括：

1）刪除前瞻指引，此前被市場解讀為默認降息的措辭「在考慮進一步調整聯邦基金利率目標區間的幅度和時機時」被完全移除；

2）強調充足準備金制度，迴應市場此前對激進縮表的擔憂；

3）不再公佈票委具體投票情況，12票全票通過，與此前連續多次出現反對票形成鮮明對比。

圖2：美聯儲最新FOMC會議聲明

數據來源：Fed，省心研究院，截至2026/06/18

相較4月，SEP大幅上調通脹預測，2026年PCE通脹預測上調0.9個百分點至3.6%，核心PCE通脹預測同步上調至3.3%；小幅下調增長預測，實際GDP增速預測下調0.2個百分點至2.2%；小幅下調失業率預測，失業率預測下調0.1個百分點至4.3%。

點陣圖方面，18位提交預測的委員中，9人預計2026年內至少加息一次（3人預計加息一次、5人預計加息兩次、1人預計加息三次），8人預計利率不變，僅1人預計降息。最具標誌性的是沃什本人未提交點陣圖預測——他直言點陣圖是「用鉛筆畫的、帶大橡皮擦的那種」，對其政策執行「沒有幫助」。此外，2028年的預測中也缺少了一個點，市場猜測這可能暗示沃什有意逐步廢除點陣圖機制。

圖3：SEP邊際上調通脹預測，下調增長預測

圖4：點陣圖「少了一個點」，半數委員指引加息

數據來源：Fed，省心研究院，截至2026/06/18

沃什在發佈會上展現出強硬的政策立場與改革姿態。

1）通脹方面，沃什明確表示委員會「一致決定」將實現2%的通脹目標，在被問及是否修改通脹目標時直言「在重新確立實現2%目標的承諾和能力之前，沒有必要重新審視它」；

2）前瞻指引方面，宣佈正式放棄前瞻性指引，認為其「不適合當前的政策組合」；

3）SEP與點陣圖方面，明確拒絕提交個人預測，稱其「對政策實施沒有幫助」；

4）框架改革方面，宣佈成立五個特別工作組，分別負責美聯儲溝通、資產負債表、數據來源、生產率與就業（AI影響）以及通脹框架，各工作組將於年底前完成工作；

5）經濟數據方面，沃什批評官方數據存在嚴重滯后，直言「我們收到的一些數據可能只是歷史的迴響」，對私營數據和實時信息持開放態度；

6）外部關係方面，沃什迴避了是否與特朗普溝通的提問，僅表示與財長貝森特保持每周固定早餐會面。

沃什改革的實質，是切斷市場對美聯儲路徑依賴的定價慣性。前瞻指引與點陣圖構成的舊有政策溝通機制正在被系統性地拆除，市場賴以形成利率共識的參照座標正在消失。當美聯儲不再提供穩定的政策路徑預期，市場便失去了最重要的估值錨點，利率波動將階段性放大。

短期來看，市場將被迫迴歸以經濟數據為單一定價錨的傳統模式，資產價格對單月數據點的敏感度隨之放大。中期而言，五大工作組能否在年底前構建一套被市場廣泛接受的替代框架，決定了「制度真空」將持續多久。在此背景下，市場可能陷入預期混亂狀態——既無法依賴官方指引，又缺乏統一的替代定價錨，不同參與者基於不同假設給出差異化定價，市場博弈烈度、定價價差和波動率均可能系統性放大。

資產方面，我們認為：

美股

2026年6月FOMC沃什首秀定性為中性偏鷹，維持3.50%–3.75%符合預期但點陣圖超預期鷹派，沃什廢除前瞻指引且拒交點陣圖。決議公佈后短暫橫盤隨即隨記者會鷹派措辭跳水，標普500收跌1.21%、納指跌1.34%、道指跌0.98%，費城半導體相對抗跌，短端美債收益率跳升、美元走強。從當前政策路線推演來看，若通脹維持當前水平且就業不顯著惡化則Q3到Q4（市場定價10月前后）存在單次25bp加息可能，若經濟明顯走弱則不輕易降息，點陣圖可信度因主席不參與而下降，實際路徑高度依賴實時數據。對美股而言估值分母端可能受到壓制，尤其利空高估值成長及SaaS及REITs等利率敏感資產，科技板塊或呈現進一步分化，其中AI算力硬科技鏈條憑藉強EPS增長及海外營收佔比高或部分對衝貼現率上行壓力。交易層面，在波動率回落后優先佈局AI算力上游（HBM/先進封裝/EDA工具鏈）及具定價權的雲基礎設施服務商，迴避SaaS和高估值成長股，此外可關注防禦屬性較強的金融、消費的能源工業。

港股

FOMC沃什首秀（點陣圖首現年內加息預期、廢除前瞻指引），基本宣告寬松周期的階段性終結，美聯儲后續政策或進入數據依賴的高利率觀察期。對於港股分母端的估值，沃什鷹派表述使美元指數日內急拉近1%，加息預期上升或對港股帶來進一步的估值壓制；分子端上，港股底層驅動力仍錨定國內經濟復甦斜率與企業盈利，6月社零總額同比下降0.6%，是2023年以來首次出現單月負增長，體現國內經濟復甦整體仍然偏弱。展望后市，在流動性持續偏緊並且基本面無太多亮點的背景下，港股市場波動預計進一步加大，從技術面角度當前港股各大指數也已轉向空頭趨勢，短期以防守為主，控制倉位謹慎開新倉。

美債

決議公佈后，美債收益率曲線呈現熊市平坦化，短端與長端顯著分化，2年期上行接近15bp至4.18%，10年期上行5bp至4.49%，30年期則小幅下行1-2bp至4.93%，10y-2y期限利差收窄約10bp。利率期貨市場對加息進行補定價。往后看，美債市場面臨的核心矛盾是短端「鷹派定價」與長端「信號真空」之間的博弈。短端方面，9位委員指引的加息信號已經被市場快速計入，進一步上行的空間收窄。長端方面，沃什放棄前瞻指引、拒交點陣圖，市場失去了重要的利率路徑參照。沃什在發佈會上直言，希望市場基於自身對經濟的判斷來定價，而非基於對央行官員如何解讀數據的預期。這意味着在五大工作組年底提出替代框架之前，市場「信號真空」狀態可能帶來美債期限溢價重估，波動率放大是大概率事件。短期維持防禦性配置，控制久期在2-5年中短端，等待改革方案落地后更清晰的定價錨形成。

作者：

方思超：S0570619090010

劉   暢：S0570625070066

聯繫人：趙昕遠、張紫宣

風險提示：理財有風險，投資需謹慎。本材料中的信息和數據僅供參考，部分來源於公開或第三方渠道，不保證其準確性、完整性或可靠性。本材料所表述的意見或觀點力求客觀、公正，但具有一定的時效性及侷限性，僅供輔助參考，在任何情況下均不構成對投資者的投資建議或投資依據，也不等同於省心投組合策略實際操作。投資者應根據自身情況自主、審慎作出投資決策，自行承擔投資風險。本公司具有中國證監會覈準的「證券投資諮詢」業務資格，經營許可證編號為：91320000704041011J。本材料版權僅為華泰證券股份有限公司所有，未經許可，任何機構或個人不得以翻版、複製、發表、引用或再次分發他人等任何形式侵犯本材料發佈的所有內容的版權。