當擊球點回到宏觀：哪些全球定價品種更適合交易

本文來自格隆匯專欄：中信證券研究，作者：裘翔

進入六月，關鍵宏觀數據對權益市場的波動率影響明顯增大，又到了宏觀交易最有效的時間點。事件研究顯示，FOMC、美國非農與中國PMI是最強的波動放大器，且進入2026年宏觀事件驅動的波動幅度明顯走闊。6月18日FOMC是關鍵節點，在先前各項北美宏觀數據的擾動后，鷹派空間已被price-in，任何偏鴿言論都是超預期指引。全球定價的周期品是當下最好的宏觀交易品種，既承接全球商品β、又疊加流動性因子，從事實上來講對宏觀的敏感型也要高於大盤。從估值看，中國非AI周期品從全球視角看是價值窪地，商品在漲股價卻在跌，且比海外同行跌得更多，我們認為很多已提前定價更多負面預期，宏觀敍事一旦扭轉彈性會更高。配置上重視有色、化工等全球定價周期品跌出的性價比。

▍現在又到了宏觀交易最有效的時間點，6月18日凌晨的FOMC是關鍵節點。

進入六月，關鍵宏觀數據對權益市場的波動率影響明顯增大。我們以萬得全A為樣本，對2024年1月至2026年6月七類核心宏觀事件做事件研究，發現事件后窗口的波動率較事件前平均抬升約0.10個百分點，且高度集中於政策與景氣類事件——FOMC、美國非農與中國PMI是最強的波動放大器，而通脹、貨幣數據更多表現為「落地即出清」、公佈后波動反而收斂；進入2026年宏觀事件驅動的波動幅度明顯走闊。

市場在6月5日非農超預期后迅速押注加息，但5月非農的+172k里僅休閒酒店、政府、醫療教育三項就佔94%，剝離后私營周期性行業僅約+10k，疊加世界盃賽前招工擾動和「初值強、終值弱」的下修史，「虛胖」的非農開始被質疑；另一邊支撐加息的需求基礎也在松動—密歇根消費者信心創近兩年新低、JOLTS職位空缺持續回落、信用卡逾期率停留在周期高位。特朗普要低利率壓降再融資付息、沃什要樹立反通脹信用，兩股訴求的交集就是「不加息、也不急於降息」，我們認為6月18日大概率維持3.50%-3.75%；但鷹派空間既已被price-in，任何偏鴿言論都將是超預期指引。

▍全球定價的周期品是最合適的交易品種，波動與超額的機會有望放大。

當美聯儲路徑處於特朗普—沃什博弈的高分歧期，這些品種既承接全球商品/需求的β、又疊加A股的風偏與流動性，成為把「宏觀分歧」映射到權益端波動的最直接載體，在6/18這樣的關鍵節點前后波動與機會都會被放大。

我們把37家全球定價周期品按公允/半公允/公司定價組成三個等權指數，套用同一事件研究口徑，發現2026上半年三檔對北美宏觀數據的方向性反應驟然走闊（公允+0.41、半公允+0.36、公司定價+0.81），全面高於萬得全A的+0.17——方向性反應不僅在變強、且已明顯超過大盤。

結構上，AI硬件與存儲鏈領漲但籌碼擁擠、每逢非農/CPI/議息擺動最劇烈；草甘膦、磷化工、集裝箱、白銀、黃金、銅、氨綸近一季度遭遇調整，但一旦遇到宏觀事件波動反而走闊，説明當前限制估值的恰恰是全球需求與利率預期本身。6/18議息在即、伊美和談與油價下跌已然先行發生，宏觀敍事帶來的變化有望帶動風格切換。

▍中國的非AI周期品從全球視角來看也是價值窪地，商品在漲、股價卻在跌、而且比海外同行跌得更多。

最典型的是有色、化工與油氣—銅、黃金、電解鋁、原油、MDI、磷化工、印染化學品、氨綸相較海外龍頭都在季度層面跑輸，而對應商品價格無論從Q2至今的同比還是5月以來的漲幅來看其實都更樂觀，A股非AI周期品可能已提前定價了更多負面預期，宏觀需求敍事一旦扭轉、其彈性也會更高。

從動態估值口徑看折價更明顯：根據Capital IQ的一致預期（下同），最乾淨的是銅—洛陽鉬業2026E PE僅13.5倍，而南方銅業要25.8倍、國內對海外折價47.5%，恰好銅價是這輪唯一「Q2同比+32.6%、5月以來還在+3.8%」仍在爬升的基本金屬，量價與估值同時站在便宜一側；鈷的華友鈷業11.6倍對嘉能可13.6倍、折價約15%；電解鋁中國鋁業8.0倍對美國鋁業8.2倍近乎持平，但在金屬板塊里屬於估值最便宜；化工的滌綸長絲、MDI、磷化工相對海外龍頭本具備成本和規模優勢反遭折價，一旦下游從去庫轉為累庫、賠率也不會低。

▍從配置上來講，我們的思路是關注相對海外折價但商品端仍在漲價的品種，集中在化工和有色。

宏觀上如果沃什上任后的議息會議上美聯儲的口徑有松動，我們認為對於今年下半年的敍事和預期會有比較大的改觀，屆時籌碼和庫存雙重出清的周期股會同時存在賠率，優先關注有色里的銅、錫、鈷，化工里的MDI、染料、磷化工、製冷劑。反之，如果口徑繼續鷹派，這部分品種我們認為下跌的空間也比海外的周期股更小。

▍風險因素：

中美科技、貿易、金融領域摩擦加劇；國內政策力度、實施效果或經濟復甦不及預期；海內外宏觀流動性超預期收緊；俄烏、中東等地區衝突進一步升級；我國房地產庫存消化不及預期。

注：本文節選自中信證券研究部已於2026年6月18日發佈的《泛周期行業比較系列—當擊球點回到宏觀：哪些全球定價品種更適合交易》報告；作者：裘翔 S1010518080002。