招商證券：服裝品牌關注中高端個性化 製造期待世界盃需求催化

招商證券發佈研報稱，回顧2026上半年，中高端個性化品牌景氣度高，大眾消費相對疲軟，製造龍頭訂單承壓。展望下半年，具備渠道稟賦&產品特色&客群運營能力的中高端品牌將繼續保持優勢;製造端需求及成本壓力築底，建議關注世界盃需求催化以及2027年的利潤彈性。

招商證券主要觀點如下：

品牌服飾：今年以來景氣度排序：中高端户外>中高端休閒>中高端女裝>大眾運動鞋服>家紡

1)中高端户外：26Q1高端户外及運動時尚品牌延續高景氣，ON亞太地區增長超過60%(中國區更快)，可隆+迪桑特增長40%+，亞瑪芬大中華區增長45%+。

2)中高端休閒：2025年實現高單位數以上增長(比音勒芬收入同比+7.7%、哈吉斯品牌+8.0%、拉夫勞倫2025Q4在中國內地收入同比增長20-30%)，26Q1增長提速(比音勒芬+18.4%、報喜鳥公司+10.5%、拉夫勞倫中國內地增長30%+)。

3)中高端女裝：江南布衣旗下中高端女裝品牌JNBY、LESS收入於25年7-12月半年度分別同比+5.7%、+16.3%，自然年26年以來分別同比增長高單位數、雙位數。歌力思旗下中高端女裝國際品牌Laurèl、self-portrait、IRO(中國區)2025年收入分別同比增長12.8%、16.2%、14.9%，26Q1分別同比增長32.4%、12.8%、32.4%，26全年有望保持雙位數增速。

4)大眾運動：李寧、安踏品牌、特步品牌26Q1流水同比分別增長中單、高單、低單。該行預計2026年李寧收入中單位數增長、安踏品牌流水低單位數增長、特步品牌收入有所增長，整體表現較為平穩。

5)家紡：2025年實現中~高單位數增長(水星+8.0%、羅萊+6.1%)，26Q1增速略有降温(水星+5.7%、羅萊+5.9%)。

原因分析：中高端消費意願回升，品牌具備渠道優勢&產品特色&客群運營能力

1)一二線城市房價企穩，疊加上半年股市結構性行情造就一定財富效應，中產及高淨值人群對中高端品牌的消費意願回暖。2)中高端品牌線上自帶流量，線下佔據核心商圈優質門店，並開設多品牌集合店。3)產品設計風格差異化，中高端户外、休閒、女裝產品注重面料功能性及顏值。4)中高端户外社群活動豐富，中高端女裝探索新零售打法，深挖會員價值，增強客群粘性。

紡織製造：2026年經營築底，關注世界盃催化及2027年利潤彈性

1)需求端：25Q4以來製造龍頭訂單整體承壓，2026年上半年美國服裝終端零售需求從高個位數增長降至中個位數，歐美經銷商補庫意願偏弱。從製造月度營收看，25Q4以來製造訂單偏弱。重點關注后續需求端新變化，建議關注世界盃催化，本次世界盃擴容，疊加主辦方北美當地人消費力強、品牌曝光度高，有望催化足球鞋服、球衣、復古運動風及周邊產品需求。參考Samba風潮(24年Adidas、亞瑟士、華利、裕元等公司市值均獲得50%+增長)，若世界盃帶動新運動潮流，品牌端銷售與製造端訂單有望共振。

2)成本端：伴隨地緣衝突局勢變化，2月底-3月化纖&棉花原材料價格顯著上行，Q2以來有所回落。紗線環節原材料佔成本比重約70%，面料成衣環節原材料佔成本比重50-65%，越上游環節對原材料價格越敏感。製造企業Q1受益於低價原料儲備成本尚低，Q2、Q3成本將隨着新原材料採購入庫而逐步抬升，Q4以后隨着地緣衝突趨於緩和、新訂單重新談價，成本壓力將逐漸緩解，釋放利潤彈性。

投資建議

1)紅利組合：推薦雅戈爾(服裝業務傳統品牌觸底、HH等新品牌高速成長，地產業務去化，投資業務穩健，股息率5%)，江南布衣(中高端女裝及童裝多品牌持續增長，股息率7%)，航民股份(印染業務穩健，黃金加工業務利潤率提升，股息率5%)

2)穩健組合：推薦李寧(預計26年收入中單增長，26-28年新品周期有望帶動利潤率提升)，安踏體育(中高端户外品牌保持快速增長;若足球相關風格形成潮流，PUMA或將受益);羅萊生活(渠道庫存優化，利潤率提升，分紅率100%左右)，水星家紡(大單品戰略繼續推進，利潤率提升，分紅率60%+)。

3)利潤修復彈性組合：推薦申洲國際(和阿迪足球服合作密切，大客户是NIKE、Adidas);晶苑國際(和運動有密切合作，北美出口佔比高)、裕元(部分足球產品有合作，估值低)、華利集團(阿迪、ON、NB均有望受益)。

風險提示：原材料價格波動的風險;海外需求不及預期導致製造端接單不佳風險;終端消費力不足導致品牌銷售承壓的風險;庫存減值風險等。