【券商聚焦】華興證券維持李寧(02331)「買入」評級 簽約庫里開啟全球化新範式

金吾財訊 | 華興證券發佈研報指，維持李寧(02331)「買入」評級及目標價26.00港元，較當前股價約有56%上升空間，對應18倍2027年P/E。 

機構指公司簽約庫里開啟全球化新範式。6月2日，李寧官宣與斯蒂芬·庫里及庫里品牌達成長期戰略合作（媒體報道約10年/4億美元），承接運營Curry Brand完整品牌資產。合作範圍覆蓋籃球、高爾夫和運動生活品類；渠道端國內6000+大貨門店已開始鋪設庫里物料，並規劃國內及美國獨立門店（今年難以落地）；產品研發已啟動，NBA下半年賽季庫里將上腳李寧產品。費用因逐年攤銷，全年淨利潤率高單位數目標無變化。海外開店收益歸合資公司，國內庫里產品線及獨立門店收入直接計入上市公司報表。參考庫里此前與UA合作（2013-2025），簽約后UA鞋類收入從3億美元增至巔峰期15億美元，此次合作有望改善籃球品類銷售並推動全球渠道拓展。 

2Q26終端需求環比走弱，折扣加深維持庫存健康。2Q26以來終端消費環比1Q明顯變弱，與行業大趨勢一致。分渠道看，線下4-5月均呈較弱趨勢，電商進入618周期后稍有起色；分品類看，2Q預計運動生活、籃球等顯著變弱，僅户外（低基數）和綜訓相對穩健。折扣方面，預計4-5月線下折扣同比加深，公司適當犧牲折扣平衡流水缺口和庫存，但庫存端仍健康可控。4-5月線下流水有壓力，主因客流下滑、換季時點錯配、線上分流；自營優於批發，奧萊韌性較強；4Q26訂貨會期貨已實現正增長。 

618各平臺龍頭地位穩固。天貓618第一階段李寧進入全行業服飾品牌成交榜，運動户外賽道頭部集中趨勢強化；抖音618高光品牌榜中李寧緊隨Adidas/FILA/Nike之后，李寧集團實現雙品牌覆蓋；京東618開門紅李寧位列運動户外品牌銷售前十。 

盈利預測方面，預計2026-2028年營收分別同比增長7.3%/5.7%/4.7%至317.7/335.7/351.5億元；歸母淨利潤分別同比增長6.9%/7.3%/6.1%至31.4/33.7/35.7億元。

風險提示：宏觀經濟下行、原材料價格波動、行業競爭加劇。