【券商聚焦】華安證券維持美團-W(03690)「買入」評級 指其Q1減虧超預期

金吾財訊 | 華安證券發佈研報指，美團-W(03690)2026年第一季度業績減虧超預期，下半年外賣業務UE有望轉正，維持「買入」評級。 

26Q1業績顯示，公司營業收入910億元（同比增長5.6%），經營虧損65億元，經營虧損率為-7.1%，顯著好於彭博一致預期的虧損91億元。分業務看，核心本地商業收入641億元（同比增長0.1%），經營利潤虧損20億元，環比大幅減虧（25Q4經營虧損100億元）；新業務實現營收270億元（同比增長21.3%），經營利潤虧損21億元，環比亦大幅減虧（25Q4經營虧損47億元）。 

核心本地商業方面，26Q1分部收入641億元同比增長0.1%，經營虧損從25Q4的100億元大幅收窄至20億元，好於市場預期。配送服務/商家服務/商品銷售及其他收入分別為241/356/30億元，同比-6%/+0%/+48%。其中，外賣業務在3-5月行業競爭邊際緩和，公司通過動態調整補貼策略、強化會員體系等措施，單均虧損持續收窄，UE有望在下半年旺季轉正；閃購業務廣告貨幣化率提升、自營酒水/醫藥業務高速增長（同比接近翻倍），虧損可控，仍以擴大市佔率為首要目標；到店酒旅業務作為利潤錨，持續優化供給側，低效投入收窄，經營效率持續改善。 

新業務方面，26Q1收入達270億元（同比增長21.3%），主要得益於食雜零售規模化擴張與Keeta海外業務加速落地，經營虧損收窄至21億元（25Q4為47億元）。食雜零售（小象超市）保持高速增長，已擴展至55個城市並探索線下實體店；海外業務Keeta在香港市場已實現UE盈虧平衡，在中東等新市場效率提升快於成熟市場，審慎投入節奏有望推動分部虧損繼續收窄。 

盈利預測方面，研報預計2026-2028年公司總收入分別為4091.4/4856.8/5517.7億元，NON-GAAP歸母淨利潤分別為-92.4/+216.2/+300.4億元。

風險提示包括行業競爭加劇，補貼力度超預期；新業務擴張進度及虧損情況不及預期；宏觀經濟下行，消費意願恢復不及預期。