海外研選日報0616 | 奧本海默：SpaceX將重塑1.6萬億美元通信市場

編者按：財聯社將每天整理各大投行鍼對全球宏觀、公司和產業、商品等各個緯度的最新研究觀點，為投資者投資決策提供全方位的支持。

宏觀

法農：美國經濟仍有韌性 財政刺激、AI投資擴張提供支撐

法國農業信貸銀行（CACIB）認為美國經濟仍保持韌性。儘管伊朗戰爭推高能源價格並拖累增長前景，但財政刺激、貿易政策不確定性下降以及AI投資擴張仍將提供支撐。該行預計美國GDP增速2026年為2.1%，2027年為1.9%。

通脹仍是美聯儲面臨的最大挑戰。5月CPI同比升至4.2%，創逾三年新高，主要受能源價格推動；核心CPI僅升至2.9%，顯示能源衝擊尚未廣泛傳導。5月PPI同樣維持高位，而核心PCE預計同比升至3.4%，接近3.5%，進一步強化市場對政策維持偏緊的預期。

法農認為，美國勞動力市場正在趨於穩定，失業率高點可能已出現在去年底附近。雖然AI替代部分崗位構成潛在風險，但整體就業狀況仍較健康。

全球央行

法農：沃什首秀料釋放鷹派信號 美聯儲降息傾向或正式退場

法國農業信貸銀行在最新報告中表示，市場普遍預計美聯儲將在6月會議上維持聯邦基金利率目標區間3.50%-3.75%不變，但這仍可能成為近年來最值得關注的會議之一，因為新任主席凱文·沃什將首次主持議息會議。

該行預計，美聯儲聲明將刪除此前的降息傾向，但暫不會明確轉向加息立場；點陣圖則可能出現明顯鷹派調整，2026年利率中值預測或上調25個基點，暗示年底前維持利率不變，部分官員甚至可能預期今年仍存在加息可能。沃什在新聞發佈會上預計也將採取偏鷹措辭，以維護委員會信譽，但可能淡化前瞻指引的重要性，並保留未來降息選項。

市場層面，利率期貨幾乎完全計入6月按兵不動，並已開始反映年底前約一次完整加息預期。該行維持美聯儲長期按兵不動的基準判斷，但強調風險已明顯轉向鷹派方向，未來加息已成為現實可能。

產業

巴克萊：量子計算熱度持續升溫，融資、政府支持與技術突破共同加速商業化

巴克萊在最新量子計算月報中指出，過去一個月量子計算行業動能依然強勁，硬件企業融資活躍，政府支持力度上升，硬件性能、材料科學和早期應用均有進展。該行認為，AI驅動的研發效率提升，以及各國圍繞技術主權展開競爭，正在加快量子計算走向商業化。

政府支持方面，美國商務部計劃根據《芯片法案》向九家量子計算公司提供約20.13億美元激勵，並通過股權投資方式參與。其中IBM擬獲得10億美元，GlobalFoundries擬獲得3.75億美元，用於建設支持多種量子技術路線的美國量子代工廠。巴克萊認為，這意味着量子計算正被進一步納入國家安全和技術主權議程。

企業投入也在加速。IBM宣佈未來五年投資逾100億美元發展量子計算，目標是在2029年前推出大規模容錯量子計算機，並建設全球首個純量子晶圓代工廠Anderon。巴克萊認為，IBM的大企業客户基礎和生態建設模式，有助於推動量子應用落地。

歐洲量子生態同樣活躍。Oxford Quantum Circuits完成2.6億英鎊C輪融資，用於擴展數據中心集成型量子系統；荷蘭QuantWare完成1.78億美元B輪融資，推進萬量子位處理器架構和KiloFab產能建設；英國Quantum Motion融資1.6億美元，推動基於硅晶體管的量子系統商業化。巴克萊認為，芯片工業化、可擴展性以及與傳統半導體供應鏈融合，正成為量子硬件競爭焦點。

技術層面，IBM與克利夫蘭診所、RIKEN完成1.26萬原子蛋白模擬，顯示量子與經典計算結合可能率先在藥物發現中產生實用價值；微軟發佈Majorana 2，稱量子位可靠性較上一代提升約1000倍，但相關論文尚未完成正式同行評審。

地緣政治方面，美國和日本啟動10億美元聯合計劃，法國追加15.5億歐元支持量子和半導體，沙特阿美與Pasqal啟用沙特首臺量子計算機及中東首個商業QCaaS平臺。巴克萊認為，量子計算正從科研競賽升級為主權科技競爭。

巴克萊：亞馬遜數據中心2025年用電量或達91太瓦時，AI擴張凸顯電力壓力

巴克萊在最新報告中指出，亞馬遜近期披露的數據中心用水和冷卻策略，為外界估算其數據中心電力消耗提供了新線索。該行根據亞馬遜披露的取水量和用水效率反推，亞馬遜2025年數據中心總用電量可能約為91太瓦時，顯著高於主要雲計算同業。

報告稱，亞馬遜2025年全球數據中心運營取水約25億加侖，約合95億升；其自有和運營站點取水量同比下降約2%，儘管數據中心仍在擴張。與此同時，亞馬遜全球數據中心用水效率從2024年的0.15升/千瓦時降至2025年的0.12升/千瓦時。亞馬遜將改善歸因於定製冷卻技術、智能系統，以及提高服務器可承受温度，從而在一年中約90%的時間使用「自然空氣冷卻」。

巴克萊認為，亞馬遜的披露再次説明，數據中心冷卻並非簡單追求「少用水」。亞馬遜明確支持在高温時段使用蒸發冷卻，而不是完全依賴大型機械製冷系統，因為后者通常需要多消耗25%至35%的電力，並且往往在電網壓力較大時增加負荷。蒸發冷卻會增加現場用水，但可降低電力需求、上游發電用水和碳排放。

報告指出，各大雲廠商的數據中心冷卻策略已出現分化。Meta和微軟更傾向於減少現場直接用水，即便這意味着一定程度上增加電力消耗；谷歌和亞馬遜則更傾向於在低風險地區選擇性用水，以減少電力需求和間接環境影響。

基於亞馬遜約95億升數據中心取水量和0.12升/千瓦時的用水效率，巴克萊估算其2025年IT用電需求約79太瓦時；若按約1.15的電力使用效率計算，總數據中心用電量約91太瓦時。相比之下，Meta、微軟和谷歌2024年總用電量分別約為18、30和32太瓦時。按這一規模，亞馬遜數據中心用電足以躋身全球前40大國家用電水平。

巴克萊也提醒，相關測算存在口徑差異，但方向上應基本成立，顯示AI和雲計算擴張正在顯著推高大型科技公司的電力需求。

巴克萊：AI基礎設施熱潮推動數據中心證券化擴容，2028年底規模或達1800億美元

受AI基礎設施建設熱潮推動，數據中心證券化市場正在快速擴張。目前數據中心資產支持證券（ABS）和商業房地產抵押貸款支持證券（CMBS）未償規模已增至640億美元，今年以來新發行規模達140億美元。巴克萊預計，到2028年底，相關市場規模可能擴大至1800億美元。

當前數據中心證券化主要融資對象並非AI算力或GPU硬件本身，而是已經穩定運營的數據中心房地產資產及其租約現金流。數據中心運營商提供空間、電力、冷卻和連接服務，租户則負責部署IT設備。未來，證券化市場可能進一步延伸至GPU等計算硬件融資，類似過去ABS市場為企業服務器、存儲設備等科技硬件提供融資。

從供給看，數據中心證券化發行明顯提速。2025年新發行規模達270億美元，較2024年翻倍以上；巴克萊預計2026年ABS和CMBS合計發行規模約400億美元，並可能在2028年增至600億美元。目前ABS佔數據中心證券化未償規模約67%，今年以來發行90億美元；CMBS未償規模約210億美元。今年以來，可見市場中的AI基礎設施融資總額已達2200億美元。

基本面方面，巴克萊認為數據中心仍具支撐。美國數據中心已投運容量從2020年的12GW增至2025年的32GW，另有17GW在建、44GW處於管線中。電力瓶頸、勞動力短缺、供應鏈挑戰以及社區反對情緒，導致部分市場新增併網容量需等待六至七年，抬高現有數據中心資產的租金支撐。行業空置率自2023年以來低於2%，新容量約90%已預租。

不過，供給激增也構成技術面壓力。數據中心ABS目前已佔特殊ABS未償規模的12%，高於2020年的3%；若市場增至1800億美元，到2028年或佔特殊ABS的20%、SASB CMBS的15%。巴克萊認為，投資者可能要求更寬利差、更嚴格結構保護或更明顯的發行人分層，以消化供給。

大宗商品

高盛下調油價預測：霍爾木茲海峽或提前復航，但供應風險仍偏上行

高盛在最新報告中下調油價預測，原因是美國總統特朗普宣佈一項臨時協議，預計將解除美國封鎖，並在周五協議簽署后重新開放霍爾木茲海峽。儘管協議細節尚不明確，高盛目前假設波斯灣石油出口將在7月底前恢復至戰前水平，早於此前預計的8月底。

基於供應恢復提前一個月的判斷，高盛將2026年第四季度布倫特油價預測從每桶90美元下調至80美元，將2027年均價預測從80美元下調至75美元；WTI方面，預計2026年第四季度均價為75美元，2027年均價為70美元。高盛估算，供應正常化提前一個月，分別會令2026年第四季度和2027年原油公允價值下降約10美元和5美元。

報告指出，中東供應恢復存在雙向風險。樂觀情形下，霍爾木茲海峽流量只需較當前增加約1200萬桶/日、恢復至戰前約70%，即可使海灣出口大體迴歸戰前水平；沙特和阿聯酋也可能因OECD商業庫存偏低而進一步增產，伊朗產量還可能因潛在制裁放松而升至戰前水平以上。悲觀情形下，地區衝突重啟、船隻遇襲、清除水雷耗時，或伊核談判失敗，都可能導致出口恢復慢於預期，甚至使霍爾木茲海峽再次實質關閉。

儘管高盛預計2027年全球石油市場將出現約320萬桶/日的大幅過剩，但其認為油價仍會維持韌性。一方面，2026年上半年庫存大幅下降后，OECD商業庫存不太可能升至極高水平；另一方面，全球戰略儲備補庫趨勢預計在2027年超過100萬桶/日，同時地緣政治風險溢價也將為油價提供底部支撐。

情景分析顯示，若霍爾木茲海峽擾動持續至2027年，布倫特油價可能在2026年底升破130美元，並在2027年均價達到105美元；若出口7月初即恢復、需求損失更持久且供應更強，布倫特可能在2026年第四季度低於70美元，2027年低於60美元。

公司

奧本海默：SpaceX將重塑1.6萬億美元通信市場，傳統寬帶與電信運營商面臨衝擊

SpaceX正從發射公司轉型為橫跨太空、連接和AI基礎設施的綜合平臺，其近期最直接的收入機會來自全球1.6萬億美元通信市場。奧本海默認為，Starlink有望在未來幾年獲取全球固定寬帶新增用户的大部分份額，並長期挑戰傳統寬帶、電信和移動服務市場。

奧本海默預計，隨着Starship投入商業化服務並批量部署V3衞星，Starlink網絡容量將大幅提升。SpaceX計劃最終部署超過10萬顆V3/V4/V5衞星，較目前約1萬顆顯著擴張。該行將2030年全球寬帶用户預測由7000萬上調至1億，並將2030年美國衞星寬帶用户預測由1000萬上調至1500萬。

奧本海默認為，傳統有線電視寬帶受衝擊最大。隨着衞星寬帶成本下降、覆蓋改善並進入郊區市場，有線寬帶用户和收入流失將加快；光纖建設也可能因競爭加劇而放緩，部分新建項目經濟性下降。電信運營商中，AT&T風險相對更高，Verizon和T-Mobile受固定寬帶敞口較小，壓力相對有限。

移動業務將成為SpaceX下一階段擴張方向。SpaceX可能通過收購運營商或MVNO、與某家運營商合作，最終建立自有地面網絡，並結合衞星迴傳與頻譜資源進入1.1萬億美元移動市場。頻譜因此成為關鍵資產，Iridium、NextNav等公司可能受益。

除通信外，奧本海默看好SpaceX對太空經濟和AI基礎設施的推動。SpaceX已提出軌道數據中心、太空太陽能、芯片製造和機器人等遠期方向，並認為AI算力需求強勁。該行將2035年太空經濟收入預測由5000億美元上調至8000億美元。

風險方面，奧本海默強調SpaceX估值已處高位，Starship商業化節奏、軌道計算落地、頻譜監管、國際審批以及來自亞馬遜、AST SpaceMobile等競爭，均可能影響增長兑現。

奧本海默上調特斯拉業績預期：SpaceX IPO有望帶動儲能需求，短期合併可能性有限

奧本海默在最新研報中維持特斯拉「Perform」（持平）評級，未給出目標價，但上調未來三年業績預期。該行認為，隨着SpaceX上市影響逐步被市場消化，特斯拉有望受益於固定式儲能需求增長，以及與SpaceX在Physical AI、能源、服務器和數據資源等領域的潛在協同。

報告指出，特斯拉儲能業務是SpaceX數據中心和AI算力基礎設施擴張的關鍵受益方向。儲能能力有助於縮短SpaceX從電力接入到算力上線的周期，支撐其數據中心租賃業務。基於此，奧本海默將特斯拉2026年下半年儲能銷售預測上調2%，並將2027至2028年預測上調3%。

汽車業務方面，報告認為，儘管中國電動車需求年初以來表現不一，且低價競爭加劇，但特斯拉整體銷量仍具韌性。在其他市場，油價上漲和波動提升了消費者對電動車總擁有成本優勢的關注，有助於支持需求。該行因此將2026至2028年汽車銷量預測上調4%。

關於市場關注的特斯拉與SpaceX合併，奧本海默認為從長期看並非沒有可能，但短期概率不高。該行判斷，馬斯克的長期AI願景更需要多元且靈活的融資渠道，特斯拉和SpaceX各自擁有上市公司融資平臺，可能比立即合併更有利於降低資本成本。兩家公司更可能先在儲能、服務器、數字與物理數據等供應鏈層面擴大協同。

報告同時維持特斯拉「Physical AI」長期邏輯，認為其車隊擁有全球領先的現實世界視頻數據採集能力。但自動駕駛和人形機器人商業化仍面臨延迟，奧本海默對落地時間保持謹慎，並稱若特斯拉引入激光雷達，或FSD V15發佈后證明能力顯著提升，將令其態度更積極。

業績預測方面，奧本海默將特斯拉2026年收入和調整后EPS預期上調至972億美元和2.03美元；2027年上調至1074億美元和2.39美元；2028年上調至1219億美元和3.05美元。