電話會總結 ｜ Here Group(HERE)2026財年Q3業績電話會核心要點

業績回顧

• 根據Here Group業績會實錄，以下是財務業績回顧摘要： ## 1. 財務業績 **營收表現：** 第三季度實現營收1.647億元人民幣，超出此前發佈的業績指引上限，主要由旗艦IP WAKUKU、SIINONO和ZIYULI驅動。 **盈利能力：** 毛利潤5,690萬元人民幣，毛利率達到34.5%；淨虧損3,410萬元人民幣，調整后淨虧損2,290萬元人民幣。 **運營支出：** 總運營費用1.008億元人民幣，其中銷售和營銷費用5,770萬元，研發費用950萬元，一般及行政費用3,360萬元。 ## 2. 財務指標變化 **營收變化：** 環比下降，從上季度的1.773億元降至1.647億元，主要受產品發佈時間安排和春節假期影響。 **毛利率改善：** 環比提升3.5個百分點，從上季度的31%提升至34.5%，得益於成本結構優化。 **毛利潤增長：** 環比增長，從上季度的5,500萬元增至5,690萬元，儘管銷售額下降但單位經濟效益改善。 **淨虧損擴大：** 環比惡化，從上季度的2,540萬元擴大至3,410萬元；調整后淨虧損從1,610萬元擴大至2,290萬元。 **費用率變化（非GAAP）：** 銷售和營銷費用率從29.6%上升至35%；研發費用率從5.1%上升至5.7%；一般及行政費用率從12.7%上升至13.8%。

業績指引與展望

• Q4財務預期：預計第四季度營收將達到1.3億至1.4億元人民幣，基於當前IP發佈管線和季節性需求情況制定

• 全年營收指引調整：將2026財年全年營收預期下調至6.0億至6.1億元人民幣，管理層表示此調整反映了"近期市場現實情況"

• 毛利率改善趨勢：本季度毛利率已提升至34.5%，較上季度31%水平增長3.5個百分點，得益於成本結構優化調整，預期未來將維持改善態勢

• 運營費用率壓力：非GAAP銷售營銷費用率從上季度29.6%上升至35%，研發費用率從5.1%增至5.7%，管理費用率從12.7%增至13.8%，整體運營費用率面臨上升壓力

• 資本配置策略：管理層強調所有投資決策將基於"明確的ROI框架"進行評估，包括新IP投資、門店開設和內容營銷等，體現出嚴格的資本配置紀律

• 虧損擴大預期：調整后淨虧損從上季度1610萬元擴大至2290萬元，淨虧損從2540萬元擴大至3410萬元，短期內盈利壓力仍然存在

• 長期增長驅動：管理層重申將優先考慮IP長期發展動能而非短期銷售目標，預期通過自有IP組合擴張和全渠道用户參與度提升實現可持續增長

分業務和產品線業績表現

• 核心IP產品線表現強勁，WAKUKU作為旗艦IP貢獻1.02億元收入佔總收入62.2%，SIINONO環比增長73.1%佔收入20.2%，新推出的聯名IP小傲獲得強烈市場反響，公司IP組合包含20個IP（12個自有IP和8個獨家授權IP）

• 全渠道零售網絡持續擴張，已開設7家直營品牌店和約15個無人售貨機器人店，新增深圳前海和西安賽格兩家位於核心商圈的門店，同時通過合作伙伴渠道擴大線下觸點覆蓋

• 產品品類圍繞IP特色穩步拓展，推出手工藝世界WAKUKU系列全渠道銷售超2000萬元，SIINONO心情繫列毛絨玩偶等新品，堅持以IP內容和用户需求為導向的品類擴張策略而非盲目增加SKU數量

• 品牌營銷和體驗場景創新發展，與百度Apollo Go合作整合AI技術，參與國家級文創市場活動，計劃在香港中環碼頭打造IP主題渡輪體驗，通過輕資產模式開發IP驅動的體驗項目

• 會員體系和數據運營能力提升，建立全鏈路會員管理系統支持用户持續互動，社交媒體粉絲接近80萬，通過線上線下一體化運營收集用戶數據並優化產品表現

市場/行業競爭格局

• 行業競爭格局從搶佔市場份額轉向生態系統能力競爭，雖然更多玩家進入市場，但只有少數公司能夠持續運營IP，特別是自有IP，整體仍呈現大市場、小玩家分散的格局。

• 競爭核心從單純的產品能力轉向全鏈條IP運營能力，需要IP設計、供應鏈、品牌和銷售等各環節協同作為一個系統運作，能夠真正整合所有環節的公司極少。

• 行業對自有IP的重視程度顯著提升，大多數潮玩公司的授權IP佔收入主要部分，但授權期通常僅1-3年，續約成本高且存在不確定性，自有IP能力成為核心競爭優勢。

• 市場供應鏈增長過快導致早期稀缺性降低，行業正經歷正常的市場調整，消費邏輯從追求稀缺性迴歸到購買喜愛的產品本身。

• 情感消費需求持續存在但消費者期望不斷提升，只有具備真正特色和紮實運營能力的產品才能與消費者建立真正連接，陪伴性和便攜性成為重要產品維度。

• 毛絨玩具和包掛等品類在2025年強勁增長，成為潮玩行業增長最快的細分領域，但今年上半年市場出現降温趨勢。

公司面臨的風險和挑戰

• 市場需求疲軟和行業周期性挑戰：公司面臨潮玩行業整體市場降温，供應鏈過快增長導致早期稀缺性降低，行業正經歷正常的市場調整，管理層明確提及"近期市場現實"並下調全年收入指導至6-6.1億元人民幣

• 季節性運營壓力和供應鏈約束：春節假期等季節性因素顯著減少有效工作日，臨時限制供應鏈和交付能力，導致季度收入從1.773億元下降至1.647億元人民幣

• 運營費用率上升壓力：銷售和營銷費用佔收入比例從29.6%上升至35%，研發費用佔比從5.1%增至5.7%，管理費用佔比從12.7%增至13.8%，淨虧損從2540萬元擴大至3410萬元人民幣

• IP授權依賴風險和競爭加劇：行業內大多數潮玩公司的授權IP佔收入大部分，授權期通常僅1-3年且流失成本高，競爭格局從搶佔市場轉向生態系統能力競爭，只有少數公司能持續運營自有IP

• 新產品發佈節奏和市場接受度不確定性：產品發佈時機影響季度業績表現，新IP如XIAO AO雖獲得市場關注但實際銷售表現仍需驗證，核心IP的持續創新和用户粘性維護面臨挑戰

• 線下擴張和資本配置效率風險：D2C門店和無人零售機器人商店的擴張需要大量資本投入，投資回報率框架下的資本配置決策面臨不確定性，國際市場拓展仍處於初期測試階段

公司高管評論

• 根據業績會實錄，以下是公司高管發言、情緒判斷以及口吻的摘要：

• **彭力（CEO）**：發言口吻整體積極樂觀，表現出對公司長期戰略的堅定信心。強調"收入應該來自強大的IP，而不是目標本身"，體現出對IP價值的深度理解。在談到市場挑戰時保持理性，承認"市場環境仍然充滿挑戰"，但同時強調消費者對情感和體驗消費的需求持續存在。對新IP孵化能力表現自信，稱SIINONO在不到一年時間達到有意義規模是"我們孵化新IP能力的早期驗證"。在回答分析師問題時，語調專業且充滿信心，多次強調公司的差異化策略和系統性能力。

• **董協（CFO）**：發言風格謹慎務實，在財務表現方面保持客觀中性的態度。在解釋業績時坦誠承認挑戰，如"春節假期期間有效工作日大幅減少，暫時限制了供應鏈和交付能力"。對成本控制和毛利率改善表現出適度的滿意，稱毛利率提升反映了"戰略成本結構優化的早期效益"。在下調全年收入指引時表現出審慎態度，明確提及"近期市場現實"，體現出對市場環境的理性判斷。強調資本配置決策基於"明確的ROI框架"，展現出財務紀律性。

• **唐婷（投資者關係代表）**：主要承擔翻譯和協調角色，語調專業中性，確保信息傳達的準確性。在處理分析師問題時表現出良好的專業素養，協助CEO完成中英文之間的有效溝通。

分析師提問&高管回答

• 根據Here Group業績會實錄，以下是分析師情緒摘要： ## 分析師情緒摘要 ### 1. 分析師提問：市場需求變化與競爭格局 **中金公司分析師袁靜提問**：管理層能否詳細説明過去一年潮玩市場消費者需求發生了哪些變化？競爭格局如何轉變？ **管理層回答**：CFO董謝表示，情感消費的核心是陪伴，消費者動機由情感價值和收藏價值混合驅動，對IP產品期望不斷提升。市場從追求稀缺性迴歸到購買喜愛產品的本質。競爭格局正從搶佔市場轉向生態系統能力競爭，核心從產品能力轉向全鏈條IP運營。行業重新審視自有IP的重要性，公司超過一半IP為自有，採用深度合作共創模式而非簡單授權。 ### 2. 分析師提問：IP動力維持策略 **中信證券分析師張藝晨提問**：公司擁有WAKUKU、SIINONO、XIAO AO等成功IP，未來如何保持這些熱門IP的實力和動力？ **管理層回答**：CEO彭力表示，IP動力取決於IP特性和持續成功運營兩個因素。公司策略包括：專注核心IP並圍繞其構建IP組合；通過高質量產品和體驗加強用户粘性；通過合作伙伴關係積極管理IP品牌；通過D2C門店、機器人商店等加強線下觸點。強調成功來自持續、穩定、系統化的運營，而非單一爆款產品。 ### 3. 分析師提問：品類擴張計劃 **華泰證券分析師提問**：公司未來品類擴張計劃如何？ **管理層回答**：CEO彭力表示，公司持續探索品類擴張機會，但原則是從IP延伸而非為擴張而擴張。策略聚焦三個關鍵領域：IP相關周邊商品（特別是生活方式產品）；有紀律的擴張節奏（品類擴張必須與IP內容和用户需求保持一致）；關注智能陪伴和科技+IP發展機會。總結為專注IP，在覈心品類深耕后逐步擴展到周邊商品。 ## 總體分析師情緒 分析師關注點主要集中在公司的長期競爭力、IP運營策略和增長可持續性上。提問顯示出對公司IP組合管理能力的認可，同時關注在市場降温環境下的應對策略。管理層回答體現出對自有IP戰略的堅持和對長期價值創造的重視，整體分析師情緒相對積極但謹慎。

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