頭部醫藥股，掀起「估值保衞戰」

當創新葯板塊持續調整、市場情緒較為低迷之際，多家藥企推出回購計劃，或開始實施回購，以此提振投資者信心。

15日，創新葯龍頭企業中國生物製藥（01177.HK）發佈公告，宣佈將在未來12個月回購總額不超過20億港元的股份，直言「公司價值目前被嚴重低估」。

前述回購並非孤例。近期，康方生物（09926.HK）祭出「2億港元回購+高管增持5000萬港元」組合方案；藥明康德（603259.SH）的10億元回購計劃已開始實施；映恩生物-B（09606.HK）、恆瑞醫藥（600276.SH）、百利天恆（688506.SH）等企業亦相繼出手回購公司股份。

對此，受訪業內人士認為，這反映出部分企業認為當前股價未能充分體現公司價值，回購能夠修復市場情緒，中國創新葯板塊的價值重估最終仍取決於商業化兑現、全球化能力以及盈利水平的持續提升。

大牌藥企密集開啟「自購模式」

用「真金白銀」來回購公司股份併發布公告，往往是上市公司最強有力的表態。

港股方面，中國生物製藥在公告中直言，董事會留意到近期公司股價波動明顯，並認為公司當前價值「被嚴重低估」，希望通過股份回購計劃儘快提振投資者信心並提升股東回報。根據公告，公司今年以來已累計購入6035萬股股份，總代價約3.38億港元。

近日，康方生物宣佈，董事會批准動用最多2億港元在公開市場購買公司股份。同時，公司董事會主席兼行政總裁夏瑜以及多位核心高管計劃以個人資金增持公司股份，增持總額上限為5000萬港元。公司表示，當前股價未能充分反映公司內在價值及業務前景。

同樣受到關注的，還有剛剛登陸港股不久的ADC明星企業映恩生物。公告顯示，截至6月初，公司已累計回購25.54萬股，耗資約5331萬港元。

財聯社記者注意到，無論是港股18A企業，還是已進入商業化階段的創新葯龍頭，「價值低估」幾乎成為本輪迴購公告中的共同關鍵詞。

而這一現象出現的背景，則是創新葯板塊經歷了一輪明顯調整。今年以來，行業巨頭中國生物製藥股價震盪下行，估值大幅縮水，在公司看來已落入顯著價值低估區間。

即便是2026年ASCO年會拿出HARMONi-6（AK112/依沃西單抗）III期歷史性重磅臨牀數據、管線價值被多家大行一致看好的康方生物，在本輪市場調整中同樣承壓。數據發佈后多個交易日股價下跌，期間單日最大跌幅超8%。

本輪創新葯板塊調整幅度劇烈。以A股跟蹤創新葯產業的摩根中證創新葯產業ETF為例，2026年以來區間跌幅超10%；代表港股Biotech風向的富國港股通創新葯醫療ETF走勢同樣疲軟，自2026年2月上旬的階段高點至6月中旬，四個月時間淨值回撤接近20%，年內整體跌幅超17%。

A股創新葯板塊同樣出現回購與增持升溫跡象。作為國內創新葯龍頭，恆瑞醫藥持續推進股份回購，截至2026年6月8日累計回購金額約7.92億元；百利天恆在完成年內首輪約2億元回購后，於6月上旬推出第二輪迴購方案，回購金額上限2億元，兩輪方案合計回購金額上限達4億元；君實生物（688180.SH）方面，公司董事長、實際控制人之一熊俊此前披露的1億元增持計劃已實施完畢，累計增持金額超過1億元。

CXO龍頭藥明康德亦加入回購陣營。公司日前宣佈啟動新一輪10億元A股回購計劃，用於員工持股計劃。根據最新公告，僅在首次實施回購當日，公司即斥資近1億元完成超過100萬股股份回購。

在鯨平臺智庫專家、財經評論員郭施亮看來，上市公司密集回購本質上是一種穩定市場預期的重要手段。「公司高管增持、上市公司回購，往往意味着管理層認為股價已經進入合理價值區域甚至低估區域。這類動作有助於穩定投資者情緒，並向市場傳遞公司認可自身長期價值的信號。」

某生物醫藥上市公司高管楊濤則向財聯社記者表示，近期回購現象折射出資本市場定價與產業基本面之間出現了一定程度的認知錯配。「過去一段時間，市場資金更多追逐熱點賽道，而創新葯板塊整體承受較大的估值壓力。但從產業角度看，很多企業當前的市場價格並沒有充分反映其真實價值。」

在楊濤看來，無論是企業回購還是管理層增持，本質上都是企業對自身長期發展前景的主動背書。「企業願意拿出真金白銀進行回購，本身就説明管理層對公司未來發展具有信心。」

從「融資輸血」到「現金回購」

對於創新葯行業而言，股份回購曾是一件頗為奢侈的事情。過去十余年，中國創新葯產業始終處於高投入周期。無論是靶點篩選、臨牀開發還是商業化體系建設，都需要持續且龐大的資金支持。在相當長時間里，融資能力甚至被視為衡量一家Biotech生存能力的重要指標。

2018年港股18A制度落地后，一批尚未盈利的創新葯企業集中登陸資本市場。此后數年間，配股融資、定向增發幾乎成為行業常態。對於投資者而言，比起利潤和現金流，市場更關心的是企業賬上還有多少現金、核心管線推進到什麼階段，以及下一輪融資能否順利完成。

隨着創新葯出海浪潮升溫，從ADC、雙抗到GLP-1，中國藥企與國際藥企達成的大額授權合作不斷刷新行業紀錄。首付款、里程碑付款以及銷售分成的持續流入，開始改變創新葯企業長期依賴外部融資的發展模式。

而現在，充沛的現金流是本輪藥企回購最紮實的「腰桿子」。在創新葯行業普遍面臨外部融資窗口收緊、研發高投入背景下，能夠動輒掏出巨資回購的企業，無一不是賬面「彈藥」充足的「造血」大户。中國生物製藥與康方生物均在公告中明確強調，回購資金完全為公司現有可用現金，且對公司的財務狀況不會造成重大不利影響。

「前幾年資本市場對創新葯的‘瘋狂追捧’正在加速回歸理性。過去靠‘講故事、畫管線餅’就能融到資的‘PPT時代’已經徹底終結了。」楊濤對財聯社記者直言。他指出，現在的行業本質已經迴歸到最朴素的商業邏輯，資本和市場看的是市場運作能力、現金流和利潤這些硬指標，「沒有這些核心財務指標支撐，藥企在當前的市況下是不可能長久的，更遑論拿出富余現金來‘抄底自身’了。」

另一方面，國內本土市場商業化紅利預期的理性重估，正在倒逼藥企「向死而生」。

楊濤向財聯社記者透露，過去行業內普遍抱有一種樂觀預期，認為「14億人口的中國本土市場足夠大，一款創新葯上市就能輕松獲得巨大的商業回報」。但隨着近年來大量同質化、跟進式創新葯扎堆上市，醫保談判與集採常態化推進，國內市場實際兑現的商業價值與此前的預期出現了落差。

「目前的商業化紅利低於此前部分投資者的預期，無論是產業界還是資本市場，對國內本土商業化紅利的預期都普遍有所下調。」楊濤認為，這倒逼藥企必須從「盲目擴管線」走向「拼商業效益」，而那些率先跑出、斬獲源源不斷商業化現金流的頭部藥企，自然擁有了在估值底部開展資本護盤更大的主動權。

產業長坡厚雪邏輯未變

郭施亮向財聯社記者指出，人工智能、半導體等科技成長板塊持續火熱，在二級市場存量博弈的格局下，科技主線的「吸金效應」未降温，導致醫藥板塊面臨持續的流動性「抽血」，股價低迷。但從產業層面來看，創新葯產業長坡厚雪邏輯未變。

基於多年發展，出海（License-out）已成為中國創新葯產業發展的核心動力源。得益於國內龐大的人口基數，中國臨牀研發的整體成本遠遠低於歐美國家，這賦予了國產創新葯持續高性價比輸出的底層紅利。在加入ICH（國際醫藥法規協調會議）后，中國的臨牀試驗已能實現全球一體化。

「雖然中國研發質量的國際認可度已明顯提高，但目前‘中國臨牀數據在全球的認知度和認可度究竟怎麼樣’，依然對出海藥企是一場硬考驗。」楊濤坦言，前段時間幾筆大額BD交易引起的情緒波動性較大，單點交易無法支撐整個板塊的翻盤，中國醫藥企業必須在國際市場上證明自己具備真正的全球商業化運作能力。

基於此，本輪密集回購更多呈現出醫藥板塊「以時間換空間」的強力防守與底部構築特徵。

「醫藥醫療公司目前面臨的問題比較複雜，屬於行業性的系統性問題。但密集回購已經把‘估值底’砸得非常堅實。」郭施亮研判道。他認為，隨着市場恐慌情緒的宣泄以及各家回購資金的逐步入場，行業的基本面底部正在加速夯實。

「泡沫破滅后，行業正在加速回歸理性。未來資金將不可避免地加速向那些‘有錢、有管線、能造血’的頭部藥企集中。」楊濤最后向記者強調，二級市場的短期波動無法改變產業滾滾向前的長期趨勢。當前，中國醫藥企業正經歷從「中國製造」向「中國創造」再到「中國創新服務全球」的質變，技術路徑也正從跟進性創新向真正的原創（First-in-class）深度蜕變。

本文來自微信公眾號「財聯社」，作者：盧阿峰，36氪經授權發佈。